Administradores de Fondos de Inversión Colectiva en Colombia: desempeño, riesgo y persistencia
| Autor | Fredy Alexander Pulga Vivas, María Teresa Macías Joven |
| Cargo | Universidad de la Sabana, Colombia/Universidad de la Sabana, Colombia |
| Páginas | 68-95 |
Artículos
Portfolio Managers on the Colombian Open-End Mutual Fund Industry:
Performance, downside risk and persistence *
Administradores de Fondos de Inversión Colectiva en Colombia: desempeño, riesgo y persistencia
Administradores de fundos de investimento coletivo na Colômbia: desempenho, risco e persistência
DOI: https://doi.org/10.11144/Javeriana.cao32-59.pmco
Redalyc: http://www.redalyc.org/articulo.oa?
id=cuadernoss20561244006
Date received: 09/05/2018
Date accepted: 31/10/2019
Fredy Alexander Pulga Vivasa
Universidad de la Sabana, Colombia
fredy.pulga@unisabana.edu.co
ORCID: http://orcid.org/0000-0003-0691-3698
María Teresa Macías Joven
Universidad de la Sabana, Colombia
ORCID: http://orcid.org/0000-0002-7531-6785
Abstract:
is study explores whether Colombian mutual funds deliver abnormal risk-adjusted returns and delves on their p ersistence.
rough traditional and downside risk measures based on Modern Portfolio e ory and Lower Partial Moments, this article
evaluates the performance of 146 mutual f unds categorized by investment type and fund manager. is assessment suggests that
mutual funds underperform the market and deliver real returns. Similarly, bond funds underperform equity funds, and investment
trusts underperform brokerage rms as managers. Furthermore, bond funds and funds managed by investment trusts exhibit short-
term performance persistence. ese results suggest that investors may pursue passive investment strategies, and that they must
analyze past performance to invest in the short-term.
JEL Codes: G11, G14, G23
Keywords: Mutual funds, fund performance, fund managers, downside risk, performance persistence.
Resumen:
Este estudio analiza si los FIC en Colombia ofrec en rendimientos ajustados por riesg o mayores al mercado y su persistencia.
Evaluamos el desempeño de 146 FICs, por tipo de inversión y de administrador, utilizando la Teoría Moderna de Portafolios y
“Momentos Parciales Inferiores”. En general, los FICs ofrecen rendimientos reales inferiores a los del mercado. Los fondos de renta
ja y los administrados por duciarias rentan menos que los fondos de renta variable y los administrados por comisionistas. Los
rendimientos de los fondos de renta ja y de los administrados por duciarias persisten en el corto plazo. Los inversionistas deben
seguir estrategias pasivas de inversión, y deben analizar el comportamiento pasado de los retornos para invertir en el corto plazo.
Códigos JEL: G11, G14, G23
Palabras clave: Fondos de Inversión Colectiva, rendimiento del fondo, administradores de los fondos, riesgo, desempeño,
persistencia.
Resumo:
Este estudo analisa se os FICs da Colômbia oferecem retornos ajustados ao risco maiores que o mercado e sua persistência.
Avaliamos o desempenho de 146 FICs, por tipo de investimento e administrador, usando a Teoria Moderna de Portfólios e
“Momentos Parciais Inferiores”. Em geral, as FICs oferecem retornos reais abaixo dos do mercado. Os fundos de renda xa e os
administrados por duciários alugam menos do que os fundos de ações e os administrados por agentes de comissão. Os rendimentos
dos fundos de renda xa e os adm inistrados por duciários persistem no curto prazo. Os investidores devem seguir estratégias de
investimento passivo e devem analisar o desempenho passado dos retornos para investir no curto prazo.
Códigos JEL: G11, G14, G23
Palavras-chave: Fundos de investimento coletivo, desempenho de fundos, gestores de fundos, risco, desempenho, persistência.
Author notes
ª Corresponding author. E-mail: fredy.pulga@unisabana.edu.co
Cuadernos de Administración, 2019, 32(59), ISSN: 0120-3592 / 1900-7205
INTRODUCTION
Over 1.5 million individuals invested in Colombian mutual funds, FICs (acronym in Spanish: Fondo de
Inversión Colectiva), in 2016. e net worth managed in mutual funds accounted roughly for 7.7% of the
national Gross Domestic Product. During the previous ten years, investors in FICs tripled and the value of
the assets under management doubled as a fraction of the GDP. 1
Despite the growing importance of the Colombian mutual fund industry, nancial information on
FICs is incomplete and fragmented (Ramírez , 2012; Monsalve & Arang o, 2016) despite the efforts of
the reg ulator to encourage fund administrators to disclose the market value and the composition of the
portfolios under management, their net asset values –NAV’s–, and fees. In addition, the Superintendencia
Financiera de Colombia –SFC– inquires managers to inform about daily fund returns as performance
measure. Nonetheless, there is no obligation for fund managers to release risk data on FICs, thus there is no
public information on risk-adjusted fund returns.
Such information is relevant for any investor to e valuate fund performance. Any investor must be able
to assess fund returns regarding risk, f und performance relative to their peers, and whether a mutual fund
(manager) is adding value in relation to her investment objectives.
Analyzing fund performance from an academic perspective ultimately delves on market efficiency (Fama,
1970) by assessing the managerial ability to consistently generate abnormal returns concerning the investment
objectives of investors and the market. Our main objective is, therefore, to determine empirically whether
Colombian mutual funds deliver abnormal risk-adjusted returns and if their ability persists.
e literature on FICs performance in Colombia is scarce. Most of these studies test the Efficient Market
Hypothesis –EMH–, by comparing the risk-adjusted returns betwe en any optimized investment strateg y
to a market portfolio, usually represented by an index or a benchmark. A limitation to this approach is the
assumptions and the model used to optimize portfolios that may not be feasible in practice. Actually, these
studies fo cus on the performance of theoretical portfolios versus a benchmark, thus they do not directly
observe the performance of mutual funds.
On the one hand, this research shows that investors may take advantage of inefficiencies in the Colombian
stock market by constructing portfolios that yield hig her risk-adjusted returns relative to the benchmark.
In this context, Medina and Echeverri (1993) provide evidence on the inefficiency of the market portfolio
from 1979 to 1981, and 1990 to 1992, once they compare the performance of the market index with a set of
optimized portfolios (Markowitz, 1952). More recently, Contreras, Stein, and Vecino (2015) nd evidence
on market inefficiency by analyzing the performance of twelve equity portfolios which maximize the Sharpe
ratio from 2007 to 2012. ese portfolios outperform the market on the nal value of the investment, returns
and risk.
On the other hand, investors are indifferent to execute active or passive investment strategies. Such is the
case of Dubova (2005), who nds no conclusive results neither on the dominance of the market portfolio
nor on any optimized portfolio based on risk-adjusted returns, once she compares the performance of ve
optimized portfolios through the Capital Asset Pricing Model –CAPM–, and the index from 1993 to 2003.
Other studies test the EMH by evaluating the performance of managed portfolios through an asset pricing
model. Such method allows for the direct assessment of mutual funds risk-adjusted returns in relation to the
market, and whether these funds add value to investors. e main limitation arises from the assumptions on
the asset pricing model used to evaluate performance.
In this context, investors are better off by investing passively. e results on active management for ve
equity funds (Piedrahita, 2012), through regression analysis on the CAPM and a ree Factor Model (Fama
& French, 1993), 2 show that mutual f unds exhibit negative and signicant a lphas, and declining Sharpe
and Information ratios. Similarly, on a sample of 73 equity funds, Monsalve and Arango (2016) estimate
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