Composición del consejo de administración y desempeño financiero en mercados emergentes de América Latina: evidencia para Brasil, Chile y México - Vol. 36 Núm. 156, Julio 2020 - Estudios Gerenciales - Libros y Revistas - VLEX 851709488

Composición del consejo de administración y desempeño financiero en mercados emergentes de América Latina: evidencia para Brasil, Chile y México

AutorMarcelo Arévalo-Alegría - Andrés A. Acuña-Duarte - Andrea King-Domínguez
CargoInvestigador, Departamento de Economía y Finanzas, Universidad del Bío-Bío, Concepción, Chile - Profesor asistente, Departamento de Economía y Finanzas, Universidad del Bío-Bío, Concepción, Chile - Profesora asistente, Departamento de Economía y Finanzas, Universidad del Bío-Bío, Concepción, Chile
Estudios Gerenciales vol. 36, N° 156, 2020, 272-287
Artículo de investigación
Composición del consejo de administración y desempeño financiero en mercados
emergentes de América Latina: evidencia para Brasil, Chile y México
Marcelo Arévalo-Alegría
Investigador, Departamento de Economía y Finanzas, Universidad del Bío-Bío, Concepción, Chile.
maareval@egresados.ubiobio.cl
Andrés A. Acuña-Duarte *
Profesor asistente, Departamento de Economía y Finanzas, Universidad del Bío-Bío, Concepción, Chile.
aacunad@ubiobio.cl
Andrea King-Domínguez
Profesora asistente, Departamento de Economía y Finanzas, Universidad del Bío-Bío, Concepción, Chile.
aking@ubiobio.cl
Resumen
Este artículo analiza el impacto de cuatro atributos del consejo de administración sobre el desempeño de 101 empresas no financieras
de Brasil, Chile y México, vigentes en el periodo 2011-2017. Además, se innova al explorar el efecto rezagado de tales atributos para
abordar la causalidad inversa identificada en la literatura. La estimación de modelos de datos de panel estáticos y dinámicos revela un
efecto positivo de la independencia del consejo sobre el desempeño contable de firmas brasileñas y chilenas. La evidencia reportada es
mixta en cuanto a la dualidad de cargo, mientras que se identifica una relación positiva, cuadrática y cóncava para el tamaño del consejo.
Finalmente, no se encuentra evidencia de que la diversidad de género reditúe en un mejor desempeño presente y futuro.
Palabras clave: gobierno corporativo; consejo de administración; diversidad de género; desempeño financiero; América Latina.
Structure of the board of directors and financial performance in emerging markets of Latin American: Evidence from
Brazil, Chile, and Mexico
Abstract
This paper analyzes the impact of four attributes of the board of directors on the performance of 101 non-financial companies from Brazil,
Chile, and Mexico, during the period 2011-2017. In addition, this research innovates by exploring the lagged effect of the above attributes in
order to address the inverse causation that has been highlighted in the literature. The estimation of static and dynamic panel-data models
reveals a positive effect of board independence on the accounting performance of the Brazilian and Chilean firms. The evidence reported is
mixed in terms of the CEO duality, whereas a positive, quadratic, and concave relationship was found for board size. Finally, no supporting
evidence that gender diversity results in a higher current and future performance of Latin American companies was found.
Keywords: corporate governance; board of directors; gender diversity; financial performance; Latin America.
Composição do conselho de administração e desempenho financeiro em mercados emergentes na América Latina:
evidências para Brasil, Chile e México
Resumo
Este artigo analisa o impacto de quatro atributos do conselho de administração no desempenho de 101 empresas não financeiras do Brasil,
Chile e México, em vigor no período 2011-2017. Além disso, inova-se ao explorar o efeito defasado de tais atributos para abordar a cau-
salidade inversa identificada na literatura. A estimação de modelos de dados em painel estáticos e dinâmicos revela um efeito positivo da
independência do conselho sobre o desempenho contábil de empresas brasileiras e chilenas. A evidência relatada é mista em termos de
dualidade de cargos, enquanto uma relação positiva, quadrática e côncava é identificada para o tamanho do conselho. Finalmente, não há
evidências de que a diversidade de gênero compensa em um melhor desempenho presente e futuro.
Palavras-chave: governo corporativo; conselho de administração; diversidade de gênero; desempenho financeiro; América Latina.
*Autor para dirigir correspondencia.
Clasificación JEL: C23; G15; G30.
Cómo citar: Arévalo-Alegría, M., Acuña-Duarte, A. A. y King-Domínguez, A. (2020). Composición del consejo de administración y desempeño financiero en merca-
dos emergentes de América Latina: evidencia para Brasil, Chile y México. Estudios Gerenciales, 36(156), 272-287. https://doi.org/10.18046/j.estger.2020.156.3739
DOI: https://doi.org/10.18046/j.estger.2020.156.3739
Recibido: 4-oct-2019
Aceptado: 7-sep-2020
Publicado: 28-sep-2020
© 2020 Universidad ICESI. Published by Universidad Icesi, Colombia. This is an open access article under the CC BY
license (http://creativecommons.org/licenses/by/4.0/).
Arévalo-Alegría et al. / Estudios Gerenciales vol. 36, N° 156, 2020, 272-287
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1. Introducción
Los gobiernos corporativos (GC) han sido motivo de
diversas investigaciones desde la primera mitad del siglo XX.
En efecto, la ocurrencia de eventos críticos internacionales,
como la crisis asiática de 1997, los escándalos corporativos
ocurridos entre los años 2001 y 2002 y la crisis financiera
del año 2008, generó un incremento del interés científico en
este tema (Huang y Ho, 2011). Uno de los focos de atención
ha sido el impacto que pueden tener en el desempeño de
las empresas los distintos atributos de los GC. Esta relación
se fundamenta en que el consejo de administración (CA) es
el principal mecanismo interno de gobierno encargado de
supervisar cada una de las decisiones ejecutivas; esto lo
ubica en una posición de intermediario de la relación entre
accionistas y la alta administración (Pucheta-Martínez,
2015). Entre los atributos de los GC comúnmente estudiados
se encuentran el tamaño del CA, la diversidad estructural
(medida por la independencia del CA o la dualidad de cargo)
y la diversidad de género o demográfica al interior de los CA1.
La evidencia encontrada sobre el efecto de tales atributos
en el desempeño de las empresas no es concluyente; además,
se observa una variabilidad en las metodologías aplicadas
y medidas de desempeño utilizadas (Bozec y Dia, 2015;
Merendino y Melville, 2019). A su vez, los estudios se centran
en economías desarrolladas y de tradición anglosajona; son
escasos los que se realizan en economías emergentes, en las
que la legislación que protege a los inversionistas es diversa
y difiere de manera sustantiva entre países (Briano-Turrent y
Rodríguez-Ariza, 2016; Klapper y Love, 2004; Pavić-Kramarić,
Aleksic y Pejic-Bach, 2018). Al respecto, la literatura para
mercados emergentes da cuenta de una débil relación entre
la diversidad estructural y el desempeño de las compañías
—mientras que el análisis de la diversidad demográfica es
incipiente—, pero sin evidencia que corrobore su impacto
positivo sobre las medidas de desempeño (Ararat, Aksu y
Cetin, 2015). No obstante, estudios recientes dan cuenta de
un efecto positivo de la diversidad estructural y del tamaño
del CA sobre el rendimiento contable y de mercado de
compañías jordanas, turcas y coreanas (Alabdullah, 2016;
Ararat et al., 2015; Black y Kim, 2012). Por otra parte, la
literatura para mercados emergentes de América Latina es
insuficiente, considerando que es una región donde cada país
exhibe factores culturales y legislativos que los diferencian
entre ellos y de otras regiones, como la anglosajona o
asiática, y que impactan en la gobernanza y en los resultados
de las empresas que cotizan en bolsa. Por consiguiente,
en este artículo interesa conocer si los atributos de los
GC (independencia del CA, dualidad de cargo, tamaño del
CA y diversidad de género) aportan al desempeño y valor
de las empresas listadas en tres mercados emergentes
latinoamericanos: Brasil, Chile y México. En particular, el
estudio utiliza un enfoque multiteórico para la definición de
hipótesis, que son contrastadas utilizando cuatro medidas de
desempeño: rendimiento sobre los activos (Return on Assets,
ROA), rendimiento sobre el patrimonio (Return on equity,
ROE), Q de Tobin y market-to-book. El estudio longitudinal
considera 101 compañías no financieras, vigentes durante el
periodo 2011-2017, con las cuales se estimaron modelos de
datos de panel estáticos (efectos fijos) y dinámicos (mínimos
cuadrados ordinarios agrupados y método generalizado de
momentos de sistemas). A su vez, la investigación explora el
impacto rezagado de los atributos de los GC sobre el valor
contable y de mercado, con el objeto de abordar la eventual
causalidad inversa identificada en la literatura (Black y Kim,
2012). Los resultados permiten constatar un efecto positivo
de la independencia de la junta sobre el desempeño contable
de firmas brasileñas y chilenas. Adicionalmente, la evidencia
reportada es mixta en cuanto a la dualidad de cargo,
mientras que se identifica una relación positiva, cuadrática y
cóncava para el tamaño del CA. Finalmente, no se encuentra
evidencia de que la diversidad de género reditúe en un mejor
desempeño financiero presente y futuro de las compañías
adscritas a los mercados bajo estudio; esto confirma lo
reportado previamente para mercados emergentes.
El resto del documento se estructura del siguiente
modo. La sección 2 realiza una revisión de la literatura.
La sección 3 describe la estrategia empírica utilizada. La
sección 4 presenta y discute los principales hallazgos de la
investigación vinculados al efecto contemporáneo y rezagado
de la composición del CA sobre el desempeño contable y de
mercado. La sección 5 presenta las conclusiones.
2. Marco teórico
La relación existente entre el papel del CA y el desempe-
ño de las organizaciones se sustenta en el precepto de que
las juntas deben contribuir y ser responsables del desem-
peño financiero de la compañía (Nicholson y Kiel, 2007). Por
consiguiente, las teorías de los GC han establecido un nexo
entre las diversas características de la junta y el desempeño,
destacando entre estas las teorías de agencia, stewardship
y de dependencia de recursos (Fernández et al., 2013).
Al respecto, la teoría de agencia se basa en la premisa de
que existe un conflicto inherente entre los intereses de los
propietarios de una organización y los encargados de su
gestión (Jensen y Meckling, 1976; Fama y Jensen, 1983). Por
el contrario, la teoría stewardship plantea que los gerentes
son individuos esencialmente confiables y, por consiguiente,
buenos administradores de los recursos que los propietarios
les confían. En tercer orden, el enfoque de dependencia de
recursos plantea que el rol primordial del CA es la capta-
ción de recursos externos que mejoren los resultados
económicos de la compañía y maximicen su desempeño
(Pfeffer y Salancik, 1978).
Dado lo anterior, la presente investigación utiliza un
enfoque multiteórico para delinear las hipótesis que
serán contrastadas y que se vinculan con cuatro aspectos
destacados en la literatura, desarrollados a continuación.
1 Ver, por ejemplo, Briano-Turrent y Rodríguez-Ariza, 2016; Carter, D´Souza, Simkins
y Simpson, 2010; Chapple y Humphrey, 2014; Fernández, Fernández y Rodríguez, 2013;
Mukarram, Saeed, Hammoudeh y Raziq, 2018; Pavić-Kramarić et al., 2018; Pucheta-Martínez,
2015; Rashid, 2018; Vieira, 2018; Villanueva-Villar, Rivo-López y Lago-Peñas, 2016; Yermack,
1996.

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