Construcción del flujo de caja e indicadores de rentabilidad
| Autor | Paúl Lira Briceño |
| Páginas | 15-102 |
Universidad Peruana de Ciencias Aplicadas 15
CAPÍTULO I
Construcción del ujo de caja e
indicadores de rentabilidad
1.1 Aspectos introductorios
Para empezar a evaluar un proyecto cualquiera sea su tipo es necesario proyectar el lujo
de caja (FC) del mismo.
Por qué el FC y no la utilidad Pues porque al inal del día únicamente importa
cuánto dinero se tiene en el bolsillo y no cuál es la utilidad que arroja el negocio. La utilidad
es un concepto contable y no representa la cantidad de dinero disponible para gastar. La
diferencia entre el efectivo y la utilidad se origina por los motivos siguientes: i) el estado
de resultados, de donde se deriva la utilidad, se construye bajo el principio del devengado1;
ii) el costo de ventas solo considera el costo de los productos vendidos y no la producción
total2 iii el registro de los gastos inancieros estado de resultados versus el servicio de
deuda (FC); iv) la inclusión de la depreciación en el estado de resultados a pesar de que
no es una salida de efectivo; y, por último, v) el impuesto general a las ventas (también co-
nocido como impuesto al valor agregado), el cual no se registra en el estado de resultados
pero sí es tomado en cuenta para calcular el efectivo del negocio.
1 El principio del devengado estipula que los ingresos y gastos se registren en el estado de resultados cuando se ori-
ginen independientemente de que se cobren o se paguen Lo anterior hace que por ejemplo las ventas al crédito
se registren en su integridad a pesar de que solo se haya cobrado una parte o ninguna de las mismas
2 Si solo se venden 100 unidades, pero se producen 200 unidades al año. Es fácil darse cuenta de la diferencia entre
lo que se registra en el estado de resultados y el costo incurrido en la producción.
Evaluación de proyectos de inversión. Guía teórica y práctica | Paúl Lira Briceño
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Conceptos que se deben tener en cuenta en la elaboración del lujo de
caja de un proyecto
Para construir el FC de un proyecto hay que seguir estas recomendaciones
No confundir la rentabilidad total con la del proyecto3.
Uno de los axiomas de las inanzas establece que para evaluar un proyecto solo importa lo
que varía Es por lo anterior que al momento de proyectar el FC del proyecto solo se deben
considerar los beneicios y costos directos e indirectos que el mismo origine y nada más
Si se está evaluando la ampliación de la capacidad de planta de una empresa exis-
tente, los ingresos que se deben considerar en el FC son únicamente aquellos derivados
de la ampliación y no los que se originan por la operación total de la empresa (capacidad
actual + ampliación). Lo mismo es aplicable si esta ampliación utiliza maquinaria ya en uso
en la operación y no se necesita mano de obra adicional a la que se está utilizando en la
operación actual. La depreciación no se incluye4 y no se considera el gasto en mano de obra
en las proyecciones del proyecto.
No incluir los costos hundidos.
Costos hundidos también conocidos como costos sepultados, son todos aquellos costos in-
curridos se ejecute o no el proyecto.
La depreciación y el costo de la mano de obra del ejemplo anterior son típicos costos
hundidos pues se haga o no el proyecto el cargo por desgaste del equipo y el pago a los
operarios se tendrá que registrar yo pagar También es un costo hundido lo desembolsado
en la elaboración de estudios de factibilidad o en gastos de investigación y desarrollo.
La manera óptima de reconocer un costo hundido es preguntarse si el costo que se
está analizando se incurre se haga o no se haga el proyecto Si la respuesta es airmativa en-
tonces es un costo hundido y no debería incluirse en la estimación de costos del proyecto
Incluir todos los costos de oportunidad.
Un costo de oportunidad (CO) —no confundirlo con el costo de oportunidad del capital
(COK)— es todo aquel ingreso que se deja de percibir por ejecutar el proyecto.
CO explícitos son aquellos que pueden monetizarse y que por lo tanto se pueden incluir en
el FC. A esta categoría pertenecen, por ejemplo, los ingresos dejados de percibir si se está
evaluando la posibilidad de llevar una maestría a tiempo completo.
CO implícitos, por su parte, son los que no pueden ser monetizados y, por esta razón,
no pueden ser incorporados al FC. Si se está evaluando tomar una maestría cuyas clases son
Lo anterior es válido para proyectos ejecutados por empresas en marcha
La depreciación como tal no forma parte del FC del proyecto pero sí el escudo iscal derivado de su inclusión en el
estado de resultados.
Capítulo I | Construcción del lujo de caja e indicadores de rentabilidad
Universidad Peruana de Ciencias Aplicadas 17
en la noche y por lo cual se dejaría de practicar un deporte o de asistir al cine estos serían
CO implícitos al ser beneicios dejados de percibir pero que no son monetizables salvo
que perciba un ingreso monetario por jugar o por asistir al cine Los CO implícitos se rele-
jan de alguna manera en la tasa de descuento.
Incorporar los costos de erosión y los beneicios por sinergia
Ambos son efectos colaterales que se originan en las actividades de la empresa por la eje-
cución del proyecto.
Un costo de erosión típico es aquel que se origina cuando el producto que está con-
templando elaborar el proyecto hará que las ventas de los productos ya existentes se reduz-
can Lo apropiado es relejar la pérdida de los ingresos y el ahorro en costos en la estima-
ción del FC del proyecto.
Las sinergias por su parte son todos aquellos beneicios que el proyecto trae a las
operaciones ya existentes de la irma Si se está evaluando una campaña de publicidad del
producto X que hará que las ventas del producto Y se incrementen la evaluación de la cam-
paña de publicidad debe considerar los ingresos de las ventas adicionales de este último
producto como ingresos.
Incluir la inversión en capital de trabajo
El capital de trabajo CT es como la gasolina para un carro Se puede adquirir el vehículo más
equipado del mundo, pero, si no se cuenta con gasolina, este es inservible. De la misma ma-
nera se puede aceptar el proyecto que genere más valor para la irma pero sin CT este no se
pondrá en marcha al no poder producir los bienes yo servicios contemplados en el mismo
Una última recomendación que se ha de tomar en cuenta es que por simplicidad
debe considerarse que los ingresos y los gastos se pagan al contado5.
Dado que el FC, al determinar la disponibilidad del efectivo de un proyecto, es clave
para la evaluación del mismo es importante deinir los escudos iscales los cuales por sí
mismos son una importante fuente de generación de caja.
Los escudos iscales
Un escudo iscal EF por deinición es todo aquel gasto registrado en el estado de resulta-
dos que disminuye el impuesto a la renta Un menor pago de impuesto signiica una mayor
caja para el proyecto Esto último explica su importancia como generadores de efectivo Dos
de los EF más importantes son los derivados de la depreciación y los gastos inancieros
Un ejemplo práctico ayudará a entender mejor su importancia. A continuación, se
presenta el estado de resultados de dos negocios que son iguales, pero uno no registra
5 Un análisis detallado de las implicancias de asumir este supuesto se desarrolla en el apéndice I-1.
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