Estructura óptima de capital para empresas en mercados maduros de economías emergentes: una aplicación
| Autor | Hernan Herrera-Eceheverri |
| Cargo | Profesor Asociado, Director Maestría en Administración Financiera, Escuela de Economía y Finanzas, Universidad EAFIT |
| Páginas | 157-191 |
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Estructura óptima de capital para
empresas en mercados maduros
de economías emergentes: una
aplicación*
Optimal Capital Structure for an Emerging
Market Firm in a Mature Business Sector
Estrutura ótima de capital para empresas em
mercados maduros de economias emergentes:
uma aplicação
Hernán Herrera-Echeverri**
Fecha de recibido: 7 de marzo de 2017
Fecha de aprobado: 26 de julio de 2017
Doi: http://dx.doi.org/10.12804/revistas.urosario.edu.co/empresa/a.5463
Para citar: Herrera-Echeverri, H. (2018). Estructura óptima de capital para empresas en mercados maduros
de economías emergentes: una aplicación. Universidad & Empresa, 20(34), 157-191. Doi: http://dx.doi.
org/10.12804/revistas.urosario.edu.co/empresa/a.5463
RESUMEN
En este trabajo, se utiliza el criterio de costo mínimo para determinar la estructura óptima
de capital de una empresa del sector de procesamiento de alimentos en un mercado emer-
gente, en este caso, el colombiano. Se abordan y armonizan varios aspectos relacionados
*
ni ha estado presentes en la empresa. El caso presenta un análisis que pretende crear un espacio
activo de discusión para que estudiosos aborden una comprensión aplicada de la teoría de estruc-
una gerencia efectiva o inefectiva.
** Profesor Asociado, Director Maestría en Administración Financiera, Escuela de Economía y Fi-
Universidad & Empresa, Bogotá (Colombia) 20(34): 157-191, enero-junio 2018
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Estructura óptima de capital para empresas en mercados maduros
con la política de endeudamiento para demostar que el ratio óptimo de deuda maximiza
simultáneamente el valor de la empresa y de las acciones, pero, a su vez, minimiza el cos-
to promedio ponderado de capital (Wacc). Mediante el cálculo recursivo se determina el
valor de mercado del capital propio, basado en los fundamentales de la empresa y se hace
un contraste con el valor pactado en una transacción de mercado reciente. El caso permite
examinar algunos de los mecanismos asociados a la teoría de la estructura de capital y
aterrizarlos a resultados concretos en una empresa real, para así proponer una reestructu-
ración del nivel de endeudamiento.
Palabras clave: Estructura de capital, costo de capital, endeudamiento.
ABSTRACT
interact to calculate optimal capital structure. Several issues related to debt policy are
addressed and harmonized to demonstrate that optimal debt ratio simultaneously maxi-
mizes the enterprise and share value, and minimizes the weighted average cost of ca-
observation of the mechanisms associated with capital structure theory, and implements
indebtedness restructuring.
Keywords: Capital structure, cost of capital, indebtedness.
RESUMO
Neste trabalho, utiliza-se o critério de custo mínimo para determinar a estrutura ótima de
capital de uma empresa do setor de processamento de alimentos em um mercado emergen-
endividamento para demonstrar que o rácio ótimo da dívida simultaneamente, maximiza o
valor da empresa e das ações, mas para além minimiza o custo médio ponderado de capital
(Wacc). Mediante o cálculo recursivo determina-se o valor de mercado do capital próprio,
baseado nos fundamentos da empresa e se faz um contraste com o valor pactuado em uma
-
dos à teoria da estrutura de capital e aterra-los a resultados concretos em uma empresa real,
Palavras-chave: Estrutura de capital, custo de capital, endividamento.
Universidad & Empresa, Bogotá (Colombia) 20(34): 157-191, enero-junio 2018 159
Hernán Herrera-Echeverri
INTRODUCCIÓN
Hay una serie de elecciones rela-
cionadas con la determinación de
la estructura de capital de una em-
presa; entre las más comunes están
mezcla entre deuda y capital propio
y seleccionar los instrumentos de
deuda adecuados, con su estructura
de pago, costo y tiempo de madu-
ración. Esta decisión, también in-
cluye establecer cómo la empresa
distribuirá el riesgo y los derechos
-
chos de voto entre sus proveedores
de capital. Además, se deben consi-
derar diferentes tipos de emisión de
capital propio, que incluyen instru-
mentos híbridos con tipos particula-
res de derechos de propiedad, tales
como bonos convertibles y acciones
preferentes o sustitutos de la deuda,
como los diferentes tipos de leasing.
No hay consenso en la literatura acer-
ca de cómo seleccionar la estructura
óptima de capital para una empresa,
y aunque existen varias teorías al res-
pecto, se duda de la aplicación prácti-
ca de muchas de ellas a los mercados
emergentes, debido a las característi-
cas de riesgo, liquidez, tamaño, dis-
ponibilidad de información y acceso
este tipo de mercados. En este trabajo
se usan varias técnicas que permiten
aplicar algunos de tales conceptos a
una empresa particular del sector de
alimentos en una economía emergen-
te como la colombiana.
Para esos efectos, se utiliza el Ca-
pital Asset Pricing Model (CAPM)
y el ranking sintético de cobertura
con el propósito de estimar el costo
de la deuda y determinar el apalan-
camiento óptimo que equilibra los
-
ginales del endeudamiento, los cua-
les se relacionan con el incremento
de las tasas de interés por parte de
los proveedores de deuda, cuando
perciben mayor probabilidad de no
pago generada por una baja cobertu-
ra de intereses.1 Además, se eviden-
cia que en la medida que aumenta
el endeudamiento se incrementa el
riesgo, y los inversionistas incre-
mentarán sus expectativas de rendi-
miento. También, se denota que la
estructura de capital óptima maxi-
miza simultáneamente el valor de la
incremento de las tasas que imponen las organizaciones de crédito cuando los niveles de cobertura
muchos otros factores de costo adicional de orden comercial, operacional, reputacional, etc., que
afectan la continuidad de la empresa. Una mayor descripción puede obtenerse en: Almeida y Philip-
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