La estructuración de los préstamos sindicados
| Autor | Roberto Albisetti |
| Páginas | 523-561 |
La negociación del mandato para la organización
de un préstamo sindicado
En ese capítulo conclusivo se hará én fasis en algunos a spectos de la nego-
ciación y la documentación de los prést amos a mediano y largo pla zo. El
caso de referencia es el prés tamo utilizado en projec t finance, sin embar go,
una estr uctura simi lar se aplica en otros tipos de deuda est ructurada con
un grupo de ba ncos que quieran compart ir riesgos, exposición y beneficios.
En dos capítulos precedentes se vieron algunas ca racterísticas
de la negociación de préstamos corporativos con sindicatos de bancos
comerciales y la est ructuración de operaciones financieras complejas
que se basan en las proyecciones de un proyecto que está en fase de
desarrollo. Se puede resumir que la secuencia de fases críticas que
llevan a la conclusión de una operación de deuda estructurada son:
• La selección del financial adv isor;
• el otorgamiento del mandato a l banco organiz ador (mandate letter);
• la evaluación del riesgo de crédito y elaboración del modelo
fin anc iero;
• la negociación de las condiciones de la hoja de términos (term
sheet) y del securit y package;
• la preparación y distribución del memorándum informativo;
• la definición de la estrategia de sindicación y negociación de
borradores de convenios legales y l a definición de los acuerdos
entre los fin anciadores (coordination e intercreditor ag reements);
• la redacción defin itiva de los project o transaction documents, y
• el closing de la tran sacción con la firma de los convenios legales
del préstamo (loan agreements) y de sus acuerdos de garantía
accesorios (security agreements).
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los préstamos sindicados
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Para las operaciones estructuradas, entre los diferentes instru-
mentos que permiten acceder a la deuda senior a largo pla zo, el crédito
sindicado con los bancos comerc iales internacionales suele ser la f uente
tradic ional. También conocidos como Euroloans, estos préstamos t ienen
el objetivo de poner a disposición fin anciaciones de monto relevante a
través del repar to del riesgo del crédito entre va rios bancos. Hoy día estos
préstamos no son exclusivos de los ba ncos internacionales, en algu nos
mercados emergentes la profundización del mercado monetario local
ha facilitado la captación de depósitos a mediano plazo que permiten
ofrecer deuda a mediano-largo plazo, en particular con la activación
de acuerdos interbanc arios que fundament an los préstamos sindicatos.
Este tipo de présta mos ha sido utilizado para orga nizar fina nciaciones a
largo plazo y de monto elevado y, si hasta hace unos a ños los de importe
superior a mil millones de dólares eran considerados excepcionales,
hoy en día han dejado de serlo.
El instr umento de la sindicación ha proporcionado a los bancos
comerciales la solución para of recer a los clientes préstamos de impor-
te superior a la capacidad de asunción del riesgo de cada instituto. De
hecho, el préstamo sindicado compromete a cada banco participante
del sindicato únicamente a erogar fondos sobre la base de prorrata, es
decir, en proporción a lo que el banco mismo ha suscrito con respecto
al importe total del préstamo.
Los bancos comercia les internacionales más act ivos en el crédito
sindicado, que forman tradicionalmente la fuente principal de deuda
senior a mediano y largo plazo, son ingleses, franceses, alemanes, ho-
landeses, japoneses, suizos, canadienses y estadounidenses.
Figura 14.1. Proceso de un préstamo sindicado
0 Tiempo6 9 12 meses
Preparación
Actividades
Debida
diligencia
Firma del mandato
Presentación del plan de negocio
Term sheet
propuesta
Prospecto
Organización
del sindicato
Documentación legal
Cierre
Desembolso
Evaluación/negociación Financiación
Fuente: Elaboración propia.
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La estr ucturación de los pré stamos sindicado s | 525
El mandato
El otorgamiento del mandato al arra nger (el cual, en la práctica del
mercado, también puede ser lead manager) representa la et apa tempra-
na en la organización de todo tipo de préstamo sindicado. Mientras
que la decisión de asignar el mandato para un préstamo corporate no
requiere una larga actividad preliminar, la que se refiere en una ope-
ración estructurada puede requerir un largo periodo de preparación
para establecer, con la ayuda de u n financial advisor contr atado por el
promotor, el monto de deuda sostenible por las proyecciones financier as.
Cuando los bancos comienzan el trabajo de estudio de una
nueva transacción, se preguntan cuál es el propósito del préstamo
y cómo serán usados los fondos: para financia r la realización de un
proyecto de reconversión tecnológica, la adquisición de un activo
fijo, comprar una empresa existente, para financiar capital de tra-
bajo, para refinanciar una deuda existente a más largo plazo o u na
combinación de necesidades. También, pregunt an cuál será la fuente
primaria de repago de la deuda, si será el flujo de caja del proyecto,
el ciclo de conversión del activo de la empresa, el aumento de los in-
gresos generados por una expansión de capacidad, y cuáles serán las
fuentes secundarias accesorias como la venta de exceso de activos,
la inyección de capital de los socios, la liquidación de garantías, la
refinanciación con nueva deuda. El mandato se otorga por escrito,
después de discutir su contenido con el banco, el cual prepa ra una
carta cor respondiente que debe estar contrafirmada de confor midad
por el cliente. Este documento es muy parecido a una oferta prelimi-
nar sin compromiso por parte del banco, pero con una característica
importante: el ma ndato prevé una obligación de sindicar la opera ción
solo sobre la base de mejor esfuerzo (best effort). En el pasado, los
bancos exped ían con mayor facilidad ofertas “en fi rme”, en especial a
clientes corporativos, y ga rantizaban ellos mi smos la suscripción del
préstamo, y de este modo asumían el riesgo si no lograban sindicar
sucesivamente la operación.
Prácticamente, esta oportunidad ya no existe debido a la in-
disponibilidad de los bancos para asumir el riesgo de exposición
a la volatilidad de las condiciones de mercado. Con más razón, los
mandatos par a project financing en los países emergentes siempre son
sobre la base de bes t effort, ya que las oper aciones típicas representan
por lo general riesgos elevados, tanto por el proyecto en sí como por
el riesgo país.
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