Las grandes crisis y los flujos financieros internacionales - Finanza empresarial. Estrategia, mercados y negocios estructurados - Libros y Revistas - VLEX 850927701

Las grandes crisis y los flujos financieros internacionales

AutorRoberto Albisetti
Páginas67-116
Propagación de las crisis en los mercados emergentes:
una breve reseña histórica
La búsqueda de inversión y financiación externa es una disciplina
que se basa en la evaluación de los diferentes aspectos de riesgo y po-
tencialidad de retorno de una inversión empresarial. También analiza
la disponibilidad de oportunidades ofrecidas en un mercado global
muy segmentado y volátil para identificar y presentar la inversión al
inversionista, o financiador, la propuesta más viable.
La estruc turación y la ejecución de las t ransacciones se enfoca en
la identificación de los dist intos tipos de riesgo en una tran sacción, la
asignación contr actual del riesgo comercia l entre las diferentes pa rtes,
la mitigación del riesgo a t ravés de diferentes formas de cober tura (inclu-
yendo seguros) y la negociación de cier tos riesgos entre los inversionista s
y los prestamistas. A cambio, se espera una distribución aceptable de
riesgos y retornos ent re las partes, que incluya la aceptación de riesgos
y la concesión de garantías contractuales, corporativas y colaterales.
Vista como una di sciplina de asignación de riesgos, la estr uctura-
ción se vuelve más compleja y costosa entre m ás débil sean la protección
jurídica que ofrece el marco institucional y la legislación vigente del
país donde se localiza la inversión. Cuando se carece de normas de
comercio y la capacidad para proteger los derechos contractuales es
débil, existe la necesidad de incrementar la protección legal; además,
se buscan soluciones contrac tuales para resolver las disputa s fuera de
los tribunales y el costo de las coberturas o seguros. Todo esto hace
que la percepción de riesgo suba en paralelo con la incertidumbre del
resultado. Estas medidas sirven para mitigar o transferir parte de los
riesgos para compensa r la falta de confianza en el marco jurídico y
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regulatorio local, así como el riesgo de que las protecciones legales
sean ineficientes.
La debilidad del marco r egulatorio a protección del inversionist a
extra njero, así como la excesiva pre sencia del estado en la economía,
afecta n la confianza en el entorno del país y au mentan la percepción
de riesgo, con la consecuencia de reducir el acceso a los mercados
financieros internacionales. Así mismo, en las operaciones de inver-
sión extranjer a, el riesgo del entorno macroeconómico y político-ins-
titucional es cr ucial en la probabilidad de éxito de una inversión
y, ciertamente, en la posibilidad de que el deudor cumpla con las
obligaciones de servicio de la deuda. Es suficiente para acordarnos
de que las devaluaciones de la divisa local aumentan el valor de la
deuda en moneda extra njera y bajan los indicadores de cobertu ra, que
actúan en f unción de un flujo de caja, normalmente, en divisa local.
Teniendo en cuenta que la disponibilidad de los flujos financieros
del exterior afecta el desarrollo de la inversión privada en el país, la
capacidad de comprender la composición, naturaleza y perspectiva
de estos flujos es un elemento importante dentro de la evaluación
general del riesgo de mercado. De ello se desprende que la discusión
sobre operaciones de inversión y fin anciamiento internaciona l estaría
incompleta si no se incluyera en un contexto m ás amplio, que ayuda-
ra a entender la relación entre la evolución de los flujos financieros
privados, las causas de los cambios en la percepción del riesgo y sus
implicaciones en la disponibilidad y en el costo del endeudamiento
para los países emergentes.
Comprender los acontecimientos más i mportantes que precipitaron
las recientes crisis financieras y cambiarias es importante para poner
en el justo contexto la evolución de los instrumentos de financiación
estruc turada y, en particula r, para investigar las caus as del movimiento
de los flujos de capital y de los factores que deter minan el riesgo país.
La importancia de este tema se nos recuerda periódicamente debido a
las frecuentes crisis financieras: en los últimos 40 años se han produ-
cido más crisis que durante todo el siglo anterior.
Las primeras crisis financieras
Históricamente t res fuerzas han estado en el origen de las crisis fi-
nancieras: 1) un fuerte aumento en la demanda alimentado por alta
liquidez, que se manifiesta con un crecimiento del déficit fiscal y con
el deterioro de la cuenta corriente, incrementando la oferta de présta-
mos y créditos internacionales a corto plazo, y un manejo inadecuado
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de la estructura de la deuda pública y privada; 2) una apreciación del
tipo de cambio, con consecuente pérdida de competitividad de las
exportaciones, el encarecimiento de las importaciones y de la deuda
en moneda extranjera y el aumento de déficit de balanza comercial, y
3) shocks internaciona les exógenos que desatan el contagio global bas a-
do en comportamientos de ma nada, generalización de ideas y reac ción
con poca información.
Las preocupaciones sobre la l iquidez y la solvencia de los bancos
están vi nculadas direc tamente a las crisis de deuda, las c uales ocurren
después de un periodo de aumento acelerado de la ca rtera de crédito y
concentración de riesgo en un s ector o en un mercado. La combinación
de estos factores puede generar una fuente de presión sobre el tipo de
cambio y pueden llevar a debilitar la salud de los bancos comerciales,
conduciendo a desatar crisis monetarias y bancarias.
Las llamadas “burbujas”, que se definen como un patrón no
sostenible en el cambio de los precios de materias primas y de activos
fijos, como vivienda, y de activos financieros, como acciones, se han
asociado general mente con una expansión del ciclo económico que, en
parte, se debe a la eufor ia asociada con la misma bu rbuja y que conlleva
a aumentos en el gasto.
La primera bu rbuja explotó en 1637 en los Países Bajos y se conoce
con el nombre de tulipomanía o enfermedad holandesa. En su origen,
se pueden ver las siguientes causas: la prosperidad comercial de los
Países Bajos en el siglo
xvii
; el gusto creciente por las flores exóticas,
que se convirtieron en objetos de ostentación y símbolo de riqueza, y
las variaciones que sufrieron los tulipanes por el surgimiento de un
virus que originaba flores multicolores irrepetibles. El precio de los
bulbos creció rápidamente. Para 1623, uno solo llegó a valer 1000 flo-
rines, cuando el ingreso promedio era de 150 flori nes anuales. Debido
a esto, las flores entraron en la bolsa de valores, e incluso se creó un
mercado de futuros a partir de bulbos aún no recolectados, y la gente
llegó a hipotecar sus casas para invertir en la bolsa. En dos meses los
precios subieron 20 veces sin ra zón aparente, simplemente empujados
por la histeria colec tiva. En los siguientes dos meses se precipitaron al
mismo nivel del comienzo del ciclo.
Durante los periodos de expansión, el aumento en el precio de
productos o de ciertos tipos de act ivos contribuye a un aumento del in-
greso que fomenta un a intensificación en el consumo, la inversión y del
crédito a las empresa s, para atraer flujos de capital e xternos que fina ncien
los activos fijos; estos elementos conducen a acelerar las tasas de cre-
cimiento económico. Una característica de la burbuja es el sentimiento
generalizado de que existe una expectativa de continuidad de un ciclo
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