El mercado cambiario
| Autor | César A. Ferrari |
| Páginas | 353-407 |
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Como cualquier mercado, el mercado cambiario resulta de la concu-
rrencia en un determinado contexto institucional de determinadas
demandas y ofertas, en este caso, de moneda extranjera; para los países
latinoamericanos el dólar de Estados Unidos es la divisa de mayor impor-
tancia en el comercio internacional. De su equilibrio resulta un precio
y una cantidad transada. El precio en el mercado es la tasa de cambio
(tantos pesos por dólar) y la cantidad transada es la cantidad de dólares.
El equilibrio en precio y cantidad, como en cualquier mercado, varía con
los cambios en las ofertas o demandas de divisas y ocurre de acuerdo con
la naturaleza del contexto institucional: libre competencia plena, libre
competencia con intervención del banco central, control de cambios.
El mercado cambiario y la balanza de pagos
La manera tradicional de expresar contablemente el mercado cambiario
es la balanza de pagos, que registra todas las transacciones internacio-
nales de un país. Como tal, se expresa en la moneda internacional con la
que el país realiza la mayor parte de sus transacciones internacionales;
en América Latina, el dólar de Estados Unidos. En la mayor parte de los
países africanos la moneda dominante en las transacciones es el euro,
aunque ciertos flujos comerciales, como el de hidrocarburos, se transen
mundialmente en dólares. Si este flujo es el dominante en la balanza de
pagos del país, como en el caso de Angola, la misma se expresa en dólares.
La balanza de pagos registra tanto las transacciones efectivamente
realizadas como las que debieron realizarse y no se ejecutaron (pagos
contratados y no realizados de deuda externa), así como las transaccio-
nes internacionales que no necesariamente se reflejan en transferencias
internacionales de pagos efectivos. En contraste, la llamada balanza
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cambiaria refleja solo las transacciones efectivamente realizadas que
implican flujos efectivos de divisas.
Las transacciones internacionales que no necesariamente implican
transferencias de recursos en cada caso se refieren a los pagos netos que
se realizan entre bancos centrales o, por ejemplo, los que se dan en el
marco del Convenio de Pagos y Créditos Recíprocos de la Asociación
Latinoamericana de Integración (Aladi) por el cual los bancos centrales
de los países miembros del Convenio, cada cuatro meses transfieren a
sus pares en los otros países miembros los flujos netos correspondien-
tes a las importaciones de bienes y servicios provenientes del otro país
menos las exportaciones al mismo país.
Las cuentas de la balanza de pagos, según la sexta revisión del manual
de la balanza de pagos del Fondo Monetario Internacional, discriminan
entre la cuenta corriente y la cuenta financiera. La primera registra los
flujos de entrada y salida de divisas del país, correspondientes a las expor-
taciones e importaciones de bienes y servicios, incluyendo los pagos a
factores (salarios, utilidades e intereses). La cuenta financiera registra
los créditos (entradas de divisas) y los débitos (salidas de divisas) referi-
dos a los movimientos de capitales (desembolsos y amortizaciones), sea
por endeudamiento público o privado o por inversión extrajera.
Dichas cuentas pueden reorganizarse para reflejar el comporta-
miento del mercado cambiario. En este caso, la discriminación se refiere
a las demandas de dólares y a las ofertas de dólares por todo concepto.
Como se muestra en los numerales siguientes, las demandas de dólares,
así como las ofertas de dólares, son de origen comercial o financiero.
A modo de ilustración, la tabla 30 muestra en el panel de la izquierda
la balanza de pagos colombiana para el año 2014, tomada de informa-
ción del Banco de la República, el banco central colombiano. El panel de
la derecha presenta las mismas cuentas, pero en términos del mercado
cambiario. Cabe aclarar que, en estricto sentido, el mercado cambiario
debería considerar solo los flujos efectivos de divisas, tanto por el lado de
1.El convenio fue suscripto el 25 de agosto de 1982 por los bancos centrales de Argentina, Bolivia, Brasil,
Colombia, Chile, Ecuador, México, Paraguay, Perú, Uruguay, Venezuela y República Dominicana, en el marco
del Consejo para Asuntos Financieros y Monetarios de los países de la Aladi.
2.Fondo Monetario Internacional, Manual de balanza de pagos y posición de inversión internacional, 6.ª ed.
(6) (Washington: Autor, 2009).
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Colombia: Balanza de pagos 2014 Millones de
us dólares % pib Colombia: Mercado cambiario 2014 Millones de
us dólares % pib
Cuenta corriente (19 780) (5,23) Ofertas de dólares 109 797 29,05
Exportaciones (crédito) 73 269 19,39 Exportaciones (crédito) 73 269 19,39
Bienes y servicios 63 919 16,91 Bienes y servicios 63 919 16,91
Bienes 56 982 15,08 Bienes 56 982 15,08
Servicios 6937 1,84 Servicios 6937 1,84
Ingreso primario (renta factorial) 4044 1,07 Ingreso primario (renta factorial) 4044 1,07
Ingreso secundario (transferencias corrientes) 5307 1,40 Ingreso secundario (transferencias corrientes) 5307 1,40
Importaciones (débito) 93 050 24,62 Pasivos netos incurridos (crédito) 36 260 9,59
Bienes y servicios 75 199 19,90 Inversión directa 16 054 4,25
Bienes 61 676 16,32 Participaciones de capital y participaciones en fondos de inversión 13 561 3,59
Servicios 13 523 3,58 Instrumentos de deuda 2493 0,66
Ingreso primario (renta factorial) 16 901 4,47 Inversión de cartera 18 661 4,94
Ingreso secundario (transferencias corrientes) 950 0,25 Participaciones de capital y participaciones en fondos de inversión 3833 1,01
Cuenta nanciera 19 513 5,16 Títulos de deuda 14 828 3,92
Pasivos netos incurridos (crédito) 36 260 9,59 Derivados nancieros y opciones de compra de acciones por empleados (732) - 0,19
Inversión directa 16 054 4,25 Otra inversión 2278 0,60
Participaciones de capital y participaciones en fondos de inversión 13 561 3,59 Errores y omisiones netos 268 0,07
Instrumentos de deuda 2493 0,66 Demandas de dólares 109 797 29,05
Inversión de cartera 18 661 4,94 Importaciones (débito) 93 050 24,62
Participaciones de capital y participaciones en fondos de inversión 3833 1,01 Bienes y servicios 75 199 19,90
Títulos de deuda 14 828 3,92 Bienes 61 676 16,32
Derivados nancieros y opciones de compra de acciones por empleados (732) (0,19) Servicios 13 523 3,58
Otra inversión 2278 0,60 Ingreso primario (renta factorial) 16 901 4,47
Adquisición neta de activos nancieros (débito) 16 747 4,43 Ingreso secundario (transferencias corrientes) 950 0,25
Inversión directa 3899 1,03 Adquisición neta de activos nancieros (débito) 16 747 4,43
Participaciones de capital y participaciones en fondos de inversión 2935 0,78 Inversión directa 3899 1,03
Instrumentos de deuda 964 0,25 Participaciones de capital y participaciones en fondos de inversión 2935 0,78
Inversión de cartera 7030 1,86 Instrumentos de deuda 964 0,25
Participaciones de capital y participaciones en fondos de inversión - - Inversión de cartera 7030 1,86
Títulos de deuda 7030 1,86 Participaciones de capital y participaciones en fondos de inversión - -
Derivados nancieros y opciones de compra de acciones por empleados (406) (0,11) Títulos de deuda 7030 1,86
Otra Inversión 1787 0,47 Derivados nancieros y opciones de compra de acciones por empleados (406) - 0,11
Activos de reserva 4437 1,17 Otra inversión 1787 0,47
Errores y omisiones netos 268 0,07 Activos de reserva 4437 1,17
Memorándum: Cuenta nanciera excluyendo activos de reserva (23 949) (6,34)
Saldo (0) (0,00)
Tabla 30. Colombia: balanza de pagos y mercado cambiario 2014
Fuente: Banco de la República y elaboración propia
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