Relación entre estructura de capital y estructura de propiedad en empresas brasileras: Trade-Off Decision Analysis
| Autor | Darclê Costa Silva Haussmann Silva Haussmann, Mara Vogt, Nelson Hein, Adriana Kroenke Hein |
| Cargo | Universidade Regional de Blumenau, Brasil - Universidade Federal de Santa Catarina, Brasil - Universidade Regional de Blumenau, Brasil - Universidade Regional de Blumenau, Brasil |
| Páginas | 1-20 |
Artículos
Relação entre estrutura de capital e estrutura de propriedade em empresas
brasileiras:Trade-Off Decision Analysis*
e relationship between capital structure and ownership structure in Brazilian companies: Trade-
Off Decision Analysis
Darclê Costa Silva Haussmann a
Universidade Regional de Blumenau, Brasil
darclehaussmann@hotmail.com
ORCID: https://orcid.org/0000-0002-6647-4722
Mara Vogt
Universidade Federal de Santa Catarina, Brasil
ORCID: https://orcid.org/0000-0002-3951-4637
Nelson Hein
Universidade Regional de Blumenau, Brasil
ORCID: https://orcid.org/0000-0002-8350-9480
Adriana Kroenke Hein
Universidade Regional de Blumenau, Brasil
ORCID: https://orcid.org/0000-0001-6625-3017
DOI: https://doi.org/10.11144/Javeriana.cc22.rece
Recepção: 17/04/2019
Aprovação: 24/02/2021
Publicação: /0/2021
Resumo:
Este estudo analisou a relação entre a estrutura de capital e a estrutura de propriedade das empresas brasileiras dos setores de
metalurgia e siderurgia. A amostra da pesquisa foi composta por todas as empresas dos setores de metalurgia e siderurgia disponíveis
na BM&FBovespa, no período de 2011 a 2015. A estrutura de capital foi mensurada a partir das variáveis de endividamento a
curto prazo, a longo prazo e total. Para a estrutura de propriedade foram utilizados os cinco maiores acionistas em quantidade
total de participação. Os grupos foram comparados por meio de rankings utilizando-se o método multicritério Trade-Off Decision
Analysis (T-ODA). Os resultados mostram que no ranking geral as empresas apresentaram posições diferentes, quando comparado
o ranking da estrutura de capital com o ranking da estrutura de propriedade. Pode se inferir, por tanto, que a estrutura de capital e a
estrutura de propriedade não estão associadas. Igualmente, mostra-se que o grau de endividamento não tem relação com a principal
posição acionária das empresas, podendo inclusive seguir em direções opostas.
Códigos JEL: G30, G32.
Palavras-chave: Estrutura de capital, estrutura de propriedade, trade-off decision analysis, T-ODA.
Resumen:
Este estudio analizó la relación entre la estructura de capital y la estructura de propiedad de las empresas brasileñas de los sectores de
metalurgia y siderurgia. La muestra de la encuesta está compuesta por todas las empresas de los sectores de metalurgia y siderurgia
disponibles en la BM & FBovespa, en el período de 2011 a 2015. La estructura de capital se midió a partir de las variables
endeudamiento a corto plazo, a largo plazo y total. Para la estructura de propiedad fueron utilizados los cinco mayores accionistas
en cantidad total de participación. La comparación de los grupos se hizo por medio de rankings utilizando el método multicriterio
Trade-Off D ecision Analysis (T-ODA). Los resultados muestran que en el ranking general las empresas presentaron posiciones
diferentes, cuando se compara el ranking de la estructura de capital con el ranking de la estructura de propiedad. Se puede inferir,
por tanto, que la estructura de capital y la estructura de propiedad no están asociada s. Igualmente, se muestra que el grado de
endeudamiento no tiene relación con la principal posición accionaria de la s empresas, pudiendo incluso seg uir en d irecciones
opuestas.
Códigos JEL: G30, G32.
Palabras clave: Estructura de capital, estructura de propiedad, trade-off decision analysis, T-ODA.
Autor notes
a Autor de correspondência. E-mail: darclehaussmann@hotmail.com
Cuadernos de Contabilidad, 2021, vol. 22, ISSN: 0123-1472 / 2500-6045
Abstract:
is study analyzed the relationship between capital structure and the ownership structure of Brazilian companies in the metallurgy
and steel sectors. e survey sample consisted of all the companies in the metallurgy and steel sectors available on the BM
& FBovespa from 2011 to 2015. e capital structure was measured from the short-term, long-term, and total indebtedness
variables. e ownership structure was measured using the ve largest shareholders in the total amount of interest. e groups were
compared by rankings using the multi-criteria Trade-Off Decision Analysis (T-ODA). Results show that in the general ranking the
companies presented different positions when comparing the ranking of the capital structure with the ranking of the ownership
structure. us, it is possible to infer that capital structure and ownership structure are not associated. Furthermore, the degree of
indebtedness is not related to the main shareholding position of the companies and may even go in opposite directions.
JEL Codes: G30, G32.
Keywords: Capital structure, property structure, trade-off decision analysis, T-ODA.
Introdução
Há muitos anos estudos vêm sendo desenvolvidos em relação à teoria de nanças, buscando mais informações
e detalhes de fatores determinantes que consigam explicar fenômenos em torno da área. Dentre estes estudos
pioneiros, tem-se o de Modigliani e Miller (1958), que apresentaram pela primeira vez a teoria da estrutura de
capital. Alguns anos mais tarde, surgiram outros estudos na área, que reforçam esse concepto: Myers e Majluf
(1984) e Myers (1984), ao propôr a teoria do Pecking Order; Miller (1977) e Jensen e Meckling (1976), a
partir da teoria do Trade Off.
A teoria do Pecking Order estabelece que a partir do momento que a organização tem ativos, oportunidades
de crescer e busca pela estrutura de capital p ara mudar, deveria concentrar suas dívidas como uma maneira
de nanciar ativos e ações. Considera também que, a assimetria da informação oc orre à medida que que os
gestores adquirem mais informações sobre o negócio, se comparados aos seus investidores (Myers & Majluf,
1984; Myers, 1984). Já na teoria do Trade Off, ocorrem custos e benefícios em relação ao endividamento, e
as empresas escolhem sua alavancagem a partir do equilíbrio entre os custos e os benefícios adicionais que
estão envolvidos com a d ívida. Quando houverem conitos, pode estar aumentando o risco, o que impacta
diretamente nas decisões operacionais, oportunidades de investimento, bem como, no valor da empresa
(Jensen & Meckling, 1976).
Essa estrutura de capital das empresas é a lvo de avaliação constante, pois em muitos casos utiliza uma
grande parcela dos seus recursos nanceiros e patrimoniais. Ademais, a estrutura de capital tem relação com
a composição das obrigações para com terceiros, ou seja, com a s fontes de nanciamento (Lara & Mesquita,
2009). Todavia, os fatores determinantes da estrutura de capital continuam sendo foco de diversas pesquisas
em nanças corporativas.
Por outro lado, tem-se a estrutura de propriedade das empresas, a qual é mensurada pela quantidade de
ações que cada acionista/proprietário ou grupo de acionistas possui, ou seja, pela concentração de propriedade
e pela identidade do acionista majoritário. É possível entender que essa identidade vai além da pessoa física
(individual), para a subdivisão em categorias como: família, governo, banco, investidor institucional ou uma
companhia não-nanceira (Campos, 2006).
Para tanto, considerando a relação da estrutura de propriedade e de capital das empresas, tem-se que, os
credores cuidam da sua riqueza nos momentos em que não há ameaça de expropriação por parte dos acionistas
e, quando não aumenta o padrão de risco de crédito da mesma. Além disso, isto acontece pelo fato de que
a empresa mantém o seu status de negócios, ou seja, sua alavancagem nanceira, investimentos, bem como,
política de dividendos (Mamede, Nakamura, Nakamura, Jones & Jardim, 2017).
Nesse sentido, a gestão saberá mais sobre o valor da empresa. Se este valor for comparado com os potenciais
investidores, parte-se do princípio de que os investidores interpretam racionalmente as ações da empresa.
Além disso, as empresas podem não ter interesse em emitir ações e consequentemente, perder oportunidades
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