Riesgo de crédito, costo del capital y apalancamiento financiero excesivo
| Autor | David Mejía Kambourova, Laura Gómez Cardeño y Juan Carlos Gutiérrez Betancur |
| Cargo | Magíster en Administración Financiera Universidad EAFIT/Magíster en Administración Financiera Universidad EAFIT/Magister en Finanzas Profesor Asociado,Departamento de Finanzas, Escuela de Economía & Finanzas Universidad EAFIT |
| Páginas | 46-70 |
Ecos de Economía: A Latin American Journal of Applied Economics | Vol. 23 | No. 49 | 2019
ISSN 1657-4206 e-ISSN 2462-8107 Vol. 23 No. 49 PP. 45-70 10.17230/ecos.2019.49.3
Research Article
riesGo de crédito, costo del capital
y apalancamiento financiero excesivo
Credit Risk, Cost of Capital and
Excessive Financial Leverage
David Mejía Kambourovaa, Laura Gómez Cardeñob y Juan Carlos Gutiérrez Betancurc
Resumen
Convencionalmente, los métodos de valoración de empresas no suelen incorporar
explícitamente los efectos que podrían tener los probables costos de quiebra de
la firma sobre el costo del capital. Hacer esto introduce una prueba de estrés
en la estimación de la tasa de descuento, que puede ser muy relevante para la
valoración justa de empresas excesivamente apalancadas transadas en bolsa. En
este sentido, el propósito de este artículo consiste en evidenciar la vulnerabilidad
financiera resultante para este tipo de firmas al ajustar explícitamente por riesgo
de quiebra el costo del capital, y resaltar sus implicaciones para el mercado
de deuda bursátil y bancaria, partiendo de un análisis comparativo entre tres
métodos alternativos de cálculo del costo promedio de capital: costo promedio
ponderado del capital clásico sin riesgo de incumplimiento, costo promedio
ponderado del capital con costo de la deuda esperado ajustado internamente
por riesgo de incumplimiento y costo promedio ponderado del capital con costo
de la deuda ajustado externamente por riesgo de incumplimiento.
Abstract
Conventionally, business valuation methods do not usually incorporate explicitly
the eects that the probable bankruptcy costs of the firm could have on the cost
of capital. Doing this introduces a stress test in the estimation of the discount
rate, which can be very relevant for the fair valuation of excessively leveraged
companies traded on the stock market. In this sense, the purpose of this article
Palabras clave: Deuda, Costo de
la deuda, Riesgo de crédito, Costo
del patrimonio, WACC, Beneficio
fiscal.
Keywords: Debt, Cost of debt,
Cost of equity, WACC, Tax shield.
JEL Classification: G32, G33
Received: 25/08/2018
Accepted: 16/12/2019
Published: 19/05/2020
a. David Mejía Kambourova
Magíster en Administración Financiera
Universidad EAFIT
b. Laura Gómez Cardeño
Magíster en Administración Financiera
Universidad EAFIT
c. Juan Carlos Gutiérrez Betancur
Magister en Finanzas
Profesor Asociado,Departamento de
Finanzas, Escuela de Economía & Finanzas
Universidad EAFIT
Orcid: 0000-0002-9602-4212
PP 47 | 98
Riesgo de Crédito, Costo del Capital y Apalancamiento Financiero Excesivo
Ecos de Economía: A Latin American Journal of Applied Economics | Vol. 23 | No. 49 | 2019
is to demonstrate the resulting financial vulnerability for this type of firms by explicitly adjusting
the cost of capital for bankruptcy risk, and highlighting its implications for the stock market and
bank debt market, based on a comparative analysis between three alternative methods of calculating
the weighted average cost of capital.
1. Introducción
El uso de la deuda en las compañías trae beneficios y perjuicios que se deben entender para poder tomar
decisiones de financiación. En este sentido, entender las consecuencias del uso de la deuda en cuanto
a los comportamientos administrativos, los ratios de apalancamiento, el riesgo de incumplimiento, la
calificación crediticia y el costo promedio de capital son temas de gran relevancia.
En primer lugar, se parte de hacer una revisión de los antecedentes teóricos relativos a la decisión
de financiación con deuda, las recomendaciones sobre su uso, cuáles son las ventajas y desventajas
que la deuda otorga a las compañías y cuál es la relación implícita entre la deuda y el valor de la
compañía, reflejando estas consideraciones tanto en el cálculo del costo promedio de capital como en
la calificación crediticia.
En segundo lugar, se revisan y desarrollan tres metodologías alternativas para la estimación del
costo promedio ponderado del capital (WACC, por sus siglas en inglés) de la firma, a saber, el WACC
clásico, el WACC internamente ajustado por riesgo de crédito y el WACC externamente ajustado por
riesgo de crédito.
Finalmente, se verifican empíricamente las tres metodologías, mediante la comparación de dos
empresas del sector retail en Latinoamérica: la empresa Colombiana Grupo Éxito y la empresa chilena
Cencosud. Estas empresas atraviesan una coyuntura interesante para el análisis, puesto que Cencosud
se apalanca persistentemente, en tanto que Grupo Éxito se desapalanca, llegando al punto donde la
primera se encuentra con un nivel alto de apalancamiento poniendo en riesgo sus flujos de caja y la
segunda tiene un endeudamiento casi nulo, asumiendo un costo de oportunidad al no obtener los
beneficios del apalancamiento.
Se realizan estimaciones del WACC anual entre los años y , y mediante las tres
metodologías se evalúan sus resultados, las ventajas y desventajas y se presenta su impacto en el
valor de las empresas.
2. Marco teórico
2.1 Fuentes de financiación y riesgo de la deuda
En el mundo empresarial las compañías de los diferentes sectores de la economía buscan maximizar
el valor. Para lograr dicho fin, deben disponer de un eficaz proceso de presupuesto de inversiones de
capital, mediante el cual se seleccionen los proyectos de inversión sostenibles y rentables, los cuales
deben ser acompañados por una estructuración financiera adecuada para el perfil de riesgo del
proyecto, ya que de lo contrario se puede poner en riesgo la continuidad de la operación y el avance
en la creación de valor. Una vez tomada la decisión de inversión, se procede a tomar la decisión de
financiación. En algunos casos, la financiación puede provenir de recursos propios en alta proporción,
Para continuar leyendo
Solicita tu prueba