Control corporativo y riqueza de los accionistas en el sector eléctrico europeo, 2000-2007
| Autor | John García - Francesc Trillas |
| Cargo | Doctor en Economía, profesor del Departamento de Economía de la Universidad EAFIT, Medellín, Colombia - Doctor en Economía, profesor del Departamento de Economía e Historia Económica de la Universitat Autònoma de Barcelona, Barcelona, España |
| Páginas | 297-319 |
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John García
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Francesc Trillas
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CONTROL CORPORATIVO Y
RIQUEZA DE LOS ACCIONISTAS EN
EL SECTOR ELÉCTRICO EUROPEO,
2000-2007
El volumen mundial de fusiones y adquisiciones ha aumentado
considerablemente en los últimos años. Según datos de omson
Financial, en el primer trimestre de 2006 se anunciaron operaciones
por 727.123 millones de euros. Europa fue la región más activa, con
293.816 millones de euros, seguida de Estados Unidos, cuyas ope-
raciones ascendieron a 275.819 millones de euros. España ocupó el
tercer lugar en 2006, después de Estados Unidos y el Reino Unido.
El sector energético ha sido muy activo en este proceso. En 2006 se
fusionaron las empresas Iberdrola, española, y Scottish Power, esco-
cesa; y Suez, francesa, hizo una oferta a Gaz de France. En marzo de
2006 ENEL y Acciona hicieron una Oferta Pública de Adquisición
(OPA )1 de acciones de la compañía eléctrica española Endesa, para
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Doctor en Economía, profesor del Departamento de Economía de la Uni-
versidad EAFIT, Medellín, Colombia, [jgarcia@eafit.edu.co].
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Doctor en Economía, profesor del Departamento de Economía e Historia
Económica de la Universitat Autònoma de Barcelona, Barcelona, España, [fran-
cesc.trillas@uab.es]. John García presentó una versión de este artículo en el III
Congreso de la Asociación Española para la Economía Energética y en Semi-
nar Department of Economics, City University London, en 2008. Los autores
agradecen los comentarios y la ayuda de Gabriel Montes-Rojas, Georges Siotis,
Gustavo López, Josep Luis Raymond, Juan Gallego, Luis G utiérrez y Mauri-
cio Bedoya, y los comentarios de e valuador anónimo. John García agradece a
la Universidad EAFIT por la financiación. Fecha de recepción: 4 de febrero de
2010, fecha de modificación: 25 de mayo de 2010, fec ha de aceptación: 20 de
octubre de 2011.
1 Oferta pública de adquisición de acciones (u otros valores que dan derecho
a suscribirlas o adquirirlas) de una sociedad cuyo capital se negocia en Bolsa,
en todo o en parte, para conseguir una participación significativa en el capital
con derecho a voto. La operación debe realizarse por medio de una OPA en los
siguientes casos: cuando el porcentaje de acciones que se desea comprar es igual
o superior al 25%; por el 6% del capital de la sociedad, en un periodo de 12
meses, cuando se posee una participación del 25% al 50%; y una oferta del 100%
del capital cuando el oferente desea designar un número de consejeros mayor a
competir con la OPA que había hecho E.ON en febrero anterior. Esto
ha llevado a que los empresarios o los gestores de empresas consideren
entre sus objetivos el control corporativo y la maximización del valor
de las empresas (Tirole, 2006).
En este trabajo se utiliza el método de estudio de acontecimientos
para analizar el impacto de las O PA2 hechas a Endesa, Hidrocantá-
brico y Scottish Power sobre el valor de las empresas (rendimientos
de los inversionistas), medido por el precio (nal) en Bolsa y el im-
pacto sobre los rendimientos de los competidores más cercanos a la
empresa objeto de la OPA3. Al agrupar los acontecimientos referentes
a las O PA a Endesa e Hidrocantábrico, se encuentran rendimientos
anormales positivos estadísticamente signicativos al nivel del 1%.
En el caso de Endesa, las OPA hechas por Gas Natural, E.ON y ENEL
y Acciona, entre 2005 y 2007, generaron rendimientos anormales
del 4,1% y el 2,7% en promedio en los días que se anunciaron las
OPA , usando modelos GARCH y MCO, respectivamente. En el caso
de Hidrocantábrico, las 5 OPA que hicieron Texas Utilities, Unión
Fenosa, Ferroatlántica, Energías de Portugal y RWE entre 2000 y
2001, generaron un promedio de rendimientos anormales en los días
del anuncio del 3,1% y el 1,7%, respectivamente. Estos resultados
son consistentes con los de Villanueva (2007), Campa y Hernando
(2004), Andrade et al. (2001), Bradley et al. (1988) y Eckbo (1983),
en el sentido de que las fusiones y adquisiciones tienen un efecto
positivo estadísticamente signicativo sobre el precio en Bolsa de la
empresa objeto de compra.
El 8 de noviembre de 2006, cuando se anunció que Iberdrola
estaba interesada en fusionarse con Scottish Power, el promedio de
rendimientos anormales diarios de la segunda empresa fue del 3% con
ambos métodos de estimación. Además, los resultados sugieren que
el anuncio de una OPA tiene un impacto positivo estadísticamente
signicativo sobre los rendimientos de los competidores más cerca-
nos a la empresa objeto de la OPA en industrias concentradas, y un
impacto nulo en industrias altamente competitivas.
Después de presentar la hipótesis, la metodología y las fuentes
de datos; la segunda sección analiza el efecto de las O PA a Endesa,
la mitad de los miembros del órgano de administración de la sociedad. La OPA
no necesariamente implica el control total y, por tanto, obtener la mayoría ac-
cionaria. Ver el Real Decreto 432/2003 que modifica la regulación de las OPA
contenida en el Real Decreto 1197/1991.
2 La OPA puede ser una forma de fusión cuando se lleva a c abo y la empresa
que hace la oferta asume el control total de la empresa adquirida.
3 El artículo evalúa el impacto de las OPA sobre el valor de las empresas en el
corto plaz o, no en el mediano y en el largo plazo.
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John García y Francesc Trillas
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