Estructura de capital en la perspectiva de la teoría Pecking Order y Asimetría de la Información en las empresas brasileñas, chilenas y mexicanas en el período de 1999 a 2013
| Autor | Clóvis Fiirst - Leila Chaves Cunha - Tarcísio Pedro da Silva |
| Cargo | Universidade Estadual do Oeste do Paraná, Brasil - Centro Universitário para o Desenvolvimento do Alto Vale do Itajaí, Brasil - Universidade Regional de Blumenau, Brasil |
| Páginas | 164-187 |
Artículos
Estrutura de capital na perspectiva da teoria Pecking Order e Assimetria da
Informação nas empresas brasileiras, chilenas e mexicanas no período de 1999 a 2013*
Capital Structure from the Perspective of Pecking Order eory and Information Asymmetry in Brazilian, Chilean
and Mexican Companies from 1999 to 2013
Estructura de capital en la perspectiva de la teoría Pecking Order y Asimetría de la Información en las empresas
brasileñas, chilenas y mexicanas en el período de 1999 a 2013
Clóvis Fiirst a
Universidade Estadual do Oeste do Paraná, Brasil
cirst@gmail.com
ORCID: http://orcid.org/0000-0002-9415-104X
Leila Chaves Cunha
Centro Universitário para o Desenvolvimento do Alto Vale
do Itajaí, Brasil
Tarcísio Pedro da Silva
Universidade Regional de Blumenau, Brasil
DOI: https://doi.org/10.11144/Javeriana.cc18-46.ecpt
Recepção: 03 Janeiro 2017
Aprovação: 15 Março 2017
Publicado: 15 Dezembro 2017
Resumo:
O presente trabalho tem por objetivo identicar a estrutura de capital das empresas de capital aberto do Brasil, Chile e México, na
perspectiva da Teoria Pecking Order e da Assimetria da Informação, no período de 1999 a 2013. A pesquisa quanto aos objetivos
caracteriza-se como descritiva, quanto aos procedimentos, documental e quanto a abordagem do problema, quantitativa. Para o
tratamento dos dados são utilizadas técnicas de correlação linear, regressão linear múltipla, c om dados em painel. A amostra é
composta por 40 empresas brasileiras, 39 empresas chilenas e 23 empresas mexicanas, com 1.530 observações. Os determinantes
que apresentam resultados signicantes para a estrutura de capital das empresas são evidenciados a par tir de indicadores de nível
de endividamento contábil e nanceiro. Os resultados demonstram que as empresas brasileiras apresentam a maior oscilação e
incremento no endividamento total contábil no período pesquisado (1999-2013), seguida do Chile e por m México e que a
rentabilidade das empresas brasileiras, chilenas e mexicanas diminui com o passar do tempo. Conclui-se que a estrutura de capital
das empresas brasileiras, chilenas e mexicanas, nesse lapso temporal de 15 anos, é explicada, principalmente, pela teoria Pecking
Order, mas também pela Assimetria da Informação, com menor ênfase. Sugere-se para f uturas pesquisas a comparabilidade com
painel dinâmico.
Código JEL: M410
Palavras-chave: Estrutura de capital, teoria Pecking Order, Assimetria da Informação.
Abstract:
e objective of this paper is to identify the capital structure of publicly traded companies in Brazil, Chile and Mexico, from
the perspective of the Pecking Order eory and the Information Asymmetry perspective, from 1999 to 2013. e objectives
of the research are characterized as descriptive, since they regard documentary procedures and how to approach the quantitative
problem. For the data treatment, linear correlation techniques and multiple linear regressions are used, with panel data. e
sample is made up of 40 Brazilian companies, 39 Chilean companies and 23 Mexican companies, with 1530 observations. e
determinants presenting meaningful results for the capital structure of companies are evidenced according to indicators of the level
of accounting and nancial indebtedness. Results show that Brazilian companies had a greater uctuation and increase in total
accounting indebtedness for the studied period (1999-2013), followed by those from Chile and Mexico; however, the protability
of Brazilian, Chilean and Mexican companies decreases over time. It is concluded that the capital structure of the Brazilian, Chilean
and Mexican companies in this 15-year time span is mainly explained by the Pecking Order eor y, but also by the Information
Asymmetry, with less emphasis on the former. It is suggested to compare these results with the use of dynamic panel methodologies
for future research.
Autor notes
aAutor de correspondência. Email: cirst@gmail.com
Cuadernos de Contabilidad, 2017, 18(46), ISSN: 0123-1472
Keywords: Capital structure, Pecking Order eory, Information Asymmetry.
Resumen:
El objetivo de este artículo es identicar la estructura de capital en empresas que comercian públicamente en Brasil, Chile y México,
desde la perspectiva de la Teoría de la jerarquía nanciera (Pecking Order) y la perspectiva de la Asimetría de la información,
de 1999 a 2013. L os objetivos de la investigación han sido denidos como descriptivos, dado que contemplan procedimientos
documentales y cómo ab ordar el problema cuantitativo. Para el tratamiento de los datos, se usan técnicas de correlación lineal y
regresiones lineales múltiples, con datos de panel. La muestra está conformada por 40 empresas brasileñas, 39 empresas chilenas
y 23 empresas mexicanas, con 1530 observaciones. L os determinantes que presentan resultados signicativos para la estructura
de capital de las empresas se evidencian mediante indicadores del nivel de endeudamiento contable y nanciero. Los resultados
muestran que las empresas brasileñas tuvieron mayor uctuación e incremento en el endeudamiento contable total para el periodo
estudiado (1999-2013), seguido por las de Chile y las de México. Sin embargo, la rentabilidad de las empresas brasileñas, chilenas y
mexicanas disminuyeron con el tiempo. Se concluye que la estructura de capital de las empresas brasileñas, chilenas y mexicanas en
este periodo de 15 años se explica mejor con la Teoría de la jerarquía nanciera, aunque también con la Asimetría de la información,
haciendo menos énfasis en la primera. Se sugiere comparar estos resultados con el uso de metodologías dinámicas de datos de panel
para investigaciones futuras.
Palabras clave: estructura de capital, teoría de la jerarquía nanciera, Pecking Order, asimetría de la información.
Introdução
As empresas, para superar suas necessidades nanceiras, podem recorrer ao capital próprio e/ou ao capital
de terceiros. O debate sobre as decisões de estrutura de capital teve origem nas proposições sugeridas por
Modigliani e Miller (1958), que desencadeou vasta literatura, e um conjunto de modelos teóricos e empíricos
(Titman e Wessels, 1988).
Para Modigliani e Miller (1958), uma questão que incomodava aos especialistas em nanças, economistas
gerenciais e teóricos que tentavam explicar o comportamento do investimento era determinar qual é o custo
do capital de uma empresa cujos recursos são utilizados para adquirir ativos com rendimentos incertos, num
mercado onde o capital pode ser obtido por diferentes meios, desde a captação de recursos com investidores
até operações de créditos com instituições nanceiras externas a organização.
Dependendo das condições, o custo de capital seria igual à taxa de juro das obrigações, independentemente
da fonte de recursos, pois a estrutura do nanciamento não afetaria o valor da empresa e sim as de cisões
de investimentos do recurso. Desta forma, qualquer projeto de investimento ou nanciamento será viável se
aumentar o valor da empresa (Modigliani e Miller, 1958).
Modigliani e Miller (1963) retomam a discussão iniciada no ano de 1958 e inserem aspectos tributários
na análise da estrutura de capital, pois as vantagens scais de nanciamento da dívida seriam maiores do
que inicialmente sugeridas. Segundo David, Nakamura e Bastos (2009) as proposições que incluem questões
tributárias contribuiu qualitativamente para o desenvolvimento das teorias sobre estrutura de capital.
A partir do estudo de Modigliani e Miller, novas discussões são apresentadas na literatura sobre a estrutura
de capital. No entanto, segundo Meyers (1984), quem primeiro utilizou o termo “hierarquia” na literatura foi
Donaldson, no ano de 1961. Apesar dos diversos estudos, até aquele momento não se respondeu à questão
de como as empresas estruturavam seu capital, nem como escolheram os títulos de dívida, ações ou híbridos
como forma de nanciamento.
Para Donaldson (1961), a empresa segue uma ordem hierárquica, na qual prefere o nanciamento interno
(caracterizado pela teoria Pecking Order) ao externo (caracterizado pela teoria Trade-Off). Posteriormente,
Myers e Majluf (1984), e Myers (1984), inserem novos elementos à teoria Pecking Order como a Assimetria da
Informação entre os gerentes e os acionistas, principalmente em relação aos investimentos em novos projetos,
o que pode inuenciar a decisão de nanciamento; explicam por que emissões de dívida têm menos impacto
do que emissão de ações. Criam-se então uma tendência por parte da empresa em conar em fontes internas,
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