Valoración de decisiones de alto riesgo con opciones reales básicas
| Autor | Hernán Contreras Andreoli/Guillermo Muñoz Rojas |
| Páginas | 73-96 |
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Capítulo 3
VALORACIÓN DE DECISIONES DE ALTO RIESGO
CON OPCIONES REALES BÁSICAS
3. OPCIONES REALES Y VALORACIÓN DE DECISIONES DE ALTO RIESGO
3.1. Las decisiones de inversión y el riesgo
Las decisiones de inversión se toman, desde el punto de vista nanciero, sobre
la base del valor que agregan, en función de los ujos de caja descontados que
aportan esos proyectos de manera incremental a los que ya tiene una empresa.
El Valor Agregado por estos ujos se expresan en “Valor Presente” (VP), es decir
en dinero de hoy: libre de riesgo (aversión al riesgo) y de recibir dineros en
años futuros (preferencia por el presente), que corresponden a los dos aspec-
tos fundamentales que toma en cuenta un inversionista para decidir.
Para esto se utiliza, habitualmente, una tasa de descuento que representa el
“costo de oportunidad de los inversionistas ajustado por riesgo”, el cual consi-
dera ambos factores de aversión al riesgo y preferencia por el presente. El mé-
todo del VPN considera únicamente los ujos de caja esperados, descontados
a una tasa constante, porque se asume que el riesgo se mantendrá igual a lo
largo de la vida del proyecto.
Esta metodología “tradicional” no es útil para el caso de decisiones que en la
realidad se dan de manera secuencial y contingente. Es decir, que las inversio-
nes se van haciendo en función de la información que se va obteniendo y, por
lo tanto, son secuenciales, se hacen una tras otra en función de los resultados
que genera la inversión anterior, lo que las hace a la vez contingentes a los
resultados de cada paso: por ejemplo en el ámbito de explotación de hidrocar-
buros, se descubre petróleo en la Exploración y con esa información se hacen
las inversiones de la fase de Evaluación y sólo si ésta señala que el petróleo
OPCIONES REALES - H. CONTRERAS - G. MUÑOZ
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encontrado es económicamente explotable con las tecnologías existentes, se
hacen las inversiones de Desarrollo del campo.
En este ejemplo petrolero se aprecia claramente que las decisiones de inver-
sión van ocurriendo en secuencia: primero las de Exploración, luego las de
Evaluación y en tercer lugar las de Desarrollo, y además son contingentes, por-
que sólo se hacen las inversiones de Evaluación si la Exploración ofrece infor-
mación de que hay petróleo, en caso contrario, no se hacen esas inversiones y
lo mismo ocurre con las de Desarrollo, las cuales sólo se realizarán si la informa-
ción obtenida en la fase de Evaluación señala que se justican.
Esta situación implica que el riesgo es cada vez menor, dado que se va gestio-
nando en la realidad misma de los proyectos, aspecto que no toma en cuenta
el modelo de evaluación tradicional, según el cual todas las fases ocurrirán.
Además, en la gerencia de este tipo de proyectos, la incertidumbre genera va-
lor, dado que sólo se harán las grandes inversiones en los casos en que se den
los escenarios favorables, si no, sólo se habrá incurrido en una fracción baja de
la inversión total, fracción destinada a “pagar” por obtener información que
ayude a resolver las incertidumbres. Esto signica que a mayor incertidum-
bre, mayor valor de la opción sobre la inversión.
Lo expresado anteriormente es todo lo contrario a lo que ocurre con el método
“tradicional” del VP de los ujos de caja descontados, donde a mayor riesgo
hay menor Valor Presente Neto, como resultado de que a mayor incertidumbre
mayor tasa de descuento, es decir, mayor costo de oportunidad del dinero. En
este caso, es una racionalidad económica fundamental si se tienen varias al-
ternativas de inversión, sólo deben acometerse las de mayor riesgo si y solo si
ofrecen, a la vez, mayor rentabilidad. Este razonamiento acepta el riesgo como
dado, no modicable; cuando en la práctica mucho de la labor gerencial es
afectar el riesgo disminuyéndolo, gestionándolo, mitigándolo y no sometién-
dose a él.
Como se ha señalado, esta situación de valoración de las opciones se debe a
que se tiene el derecho pero no la obligación de ejecutar la opción y si la fase
anterior de inversión o “compra” de información dice que se debe abandonar,
se abandona y no se incurre en más inversiones; si por el contrario dice que
hay que seguir, se acomete la próxima fase del proyecto y así sucesivamente.
En algunas ocasiones, un proyecto se desarrolla y completa, pero luego cuan-
do ya está en plena operación se producen cambios que afectan sustancial-
mente los resultados económicos, situaciones de caídas de precios o de cam-
bios en las tecnologías, que hacen evaluar la opción de abandonar. Esta clase
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