Valoración de empresas: conceptos generales
| Autor | Maximiliano González Ferrero, Rosa Isabel González Muñoz, Javier Ordóñez Castro |
| Páginas | 13-29 |
13
1. Valoración de empresas:
conceptos generales
Una de las técnicas más usadas para estimar el valor
de una empresa o cualquier activo real es hallando el va-
lor presente (
VP
) de los ujos de caja libres (
FCL
) desconta-
dos a una tasa ajustada por riesgo. Si suponemos que g es
una tasa de crecimiento de los
FCL
de una determinada em-
presa o proyecto, su valor podría resumirse en la siguiente
expresión:
Veamos cada uno de los factores que afectan la valo-
ración en cada uno de sus elementos. El costo promedio
ponderado de capital (weight average cost of capital), por
sus siglas en inglés
WACC
, representa el rendimiento espe-
rado promedio de los proveedores de capital, es decir, la
deuda y el patrimonio1.
1. Valoración de empresas: conceptos generales
1 En español, la palabra capital
tiene un signicado equivalen-
te a la palabra patrimonio; sin
embargo, en inglés, el patrimo-
nio se reere al equity (aporte
de los socios), mientras que
capital se reere a la mezcla
de deuda y patrimonio. Para
evitar confusiones, en esta
nota nos referiremos al patri-
monio como equity.
VP
= ∑
i = 1
N
FCL
i
(1 +
WACC
)i
Impacto de las
NIIF
en la valoración de empresas en Colombia 14
De la identidad contable,
A = D + E
, se desprende que
los activos de una empresa se nancian con una mezcla de
deuda y patrimonio (E por su nombre en inglés, equity). Tan-
to la deuda como el capital tienen un costo de oportunidad
que está directamente relacionado con su riesgo.
Si las empresas tienen un alto riesgo de quiebra dado
un elevado nivel de endeudamiento, entonces el costo de la
deuda, k
D
, tenderá a ser alto; por otro lado, si los accionis-
tas perciben un alto riesgo de no recibir de vuelta su inver-
sión con los rendimientos inicialmente esperados, el costo
del equity será también elevado, k
E
.
Desde el punto de vista nanciero, la palabra riesgo
se reere a las desviaciones sobre un determinado valor
espe rado. Por tanto, su connotación no necesariamente es
negativa, ya que si el desvío del valor esperado hace que
obtengamos mayores benecios que los originalmente
esperados, se estaría mejor que antes, pero si, por el con-
trario, el desvío es hacia el lado “equivocado”, entonces
nuestra situación sería peor.
En nanzas se suele medir el “riesgo” mediante el con-
cepto de desviación estándar, que es la distancia hacia la
derecha o hacia la izquierda sobre un determinado valor
esperado.
Dicho esto, el objetivo ahora sería entender la estruc-
tura básica de la siguiente ecuación2:
Donde k
D
representa el costo de la deuda, k
E
repre-
senta el costo del equity, t es la tasa de impuestos y
D
,
E
y
A
representan el valor de mercado de la deuda, el equity y
los activos, respectivamente.
Igualmente, nos interesará entender cómo calcular el
WACC
en nuestro contexto con las limitaciones que repre-
sentan vivir en un lugar con mercados nancieros imper-
fectos y subdesarrollados; así como los ajustes y primas
adicionales que suelen incorporarse cuando se calcula el
WACC
en la práctica nanciera3.
2 El lector interesado en una
descripción más detallada del
WACC
podría consultar cualquier
libro de texto sobre nanzas.
Por ejemplo, Berk y DeMarzo
(2016).
3 Para una descripción más
detallada sobre valoración en
el contexto de mercados emer-
gentes consultar Sabal (2002).
WACC
= k
D
(1 - t)+ k
E
D E
A A
Para continuar leyendo
Solicita tu prueba