Una aproximación a la estimación de rendimientos de conveniencia y precios teóricos de futuros para commodities agropecuarios en Colombia
| Autor | Ulises Cárcamo Cárcamo - Luis Eduardo Franco Ceballos |
| Cargo | Ph.D. en Applied and Computational Math, University of Canterbury, Nueva Zelanda, 2005 - Magíster en Finanzas, Universidad Eafit, Medellín, Colombia, 2011; ingeniero financiero, Universidad de Medellín, Medellín, Colombia, 2005 |
| Páginas | 141-173 |
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Cuad. admon.ser.organ. Bogotá (Colombia), 25 (44): 141-173, enero-junio de 2012
* El presente artículo es resultado del proyecto de investigación titulado “una aproximación a la estimación de rendi-
mientos de conveniencia y precios teóricos de futuros para commodities agropecuarios en Colombia”. El proyecto fue
nanciado por la Universidad Eat, Medellín, Colombia, y el Instituto Tecnológico Metropolitano (itm), Medellín,
Colombia. El artículo se recibió el 02-12-2011 y se aprobó el 28-05-2012.
** Ph.D. en Applied and Computational Math, University of Canterbury, Nueva Zelanda, 2005; máster en Matemáticas
Aplicadas, Universidad Eat, Colombia, 1996; licenciado en Matemáticas, Universidad de Medellín, Colombia, 1983;
profesor vinculado al Departamento de Finanzas de la Universidad Eat, Medellín, Colombia; miembro del Grupo de
Investigación en Finanzas y Banca (gifyb), Universidad Eat, Medellín, Colombia. Correo electrónico: ucarcamo@
eat.edu.co
*** Magíster en Finanzas, Universidad Eat, Medellín, Colombia, 2011; ingeniero nanciero, Universidad de Medellín,
Medellín, Colombia, 2005; Profesor Investigador, Instituto Tecnológico Metropolitano (itm), Medellín, Colombia;
miembro del grupo de investigación Ciencias Administrativas, Instituto Tecnológico Metropolitano (itm), Medellín,
Colombia. Correo electrónico: luisefranco@itm.edu.co
Una aproximación a la
estimación de rendimientos de
conveniencia y precios teóricos
de fUtUros para commodities
agropecUarios en colombia*
Ulises Cárcamo Cárcamo**
Luis Eduardo Franco Ceballos***
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Ulises CárCamo CárCamo, lUis edUardo FranCo Ceballos
Cuad. admon.ser.organ. Bogotá (Colombia), 25 (44): 141-173, enero-junio de 2012
Una aproximación
a la estimación de
rendimientos de
conveniencia y precios
teóricos de futuros
para commodities
agropecuarios en
Colombia
Resumen
Hasta el momento, en Colombia no hay un mercado de derivados suciente-
mente estructurado que permita estimar precios de futuros de commodities
agropecuarios. Sin embargo, es posible estimar bandas dentro de las que se
moverían esos precios si se cumplen ciertas condiciones de no arbitraje. El
trabajo amplía el modelo de Díaz y Venegas, incorporando rendimientos de
conveniencia. Esto permite examinar los efectos de posibles políticas agrícolas
del gobierno colombiano así como los efectos de otras variables del merca-
do sobre los precios de los contratos a futuro. La aplicabilidad del modelo se
ilustra con el ejemplo del aceite de palma, pero se puede replicar en cualquier
mercado semejante al colombiano.
Palabras clave:
Commodities agropecuarios, arbitraje, contrato de futuros, rendimiento de
conveniencia.
Clasicación jel: G13, L79.
An approach to the
estimation of convenience
yields and prices of
agricultural commodity
futures in Colombia
AbstRAct
To date, Colombia lacks a sufciently developed commodity market that allows
estimating prices of agricultural commodity futures. Nonetheless, it is possible
to estimate price bands within which they are likely to oscillate if certain no-ar-
bitrage conditions are fullled. Based on the work of Díaz and Venegas, conve-
nience yields are further incorporated, thus allowing the evaluation of eventual
government policies and other market factors on the price of future contracts.
The applicability of this new model is shown with an example regarding palm
oil. This methodology can be applied to any other similar market.
Keywords:
Agricultural commodity, arbitrage, future contracts, convenience yield.
jel Classication: G13, L79.
Uma aproximação à
estimação de rendimentos
de conveniência e
preços teóricos futuros
para commodities
agropecuários na
Colômbia
Resumo
Até o momento, na Colômbia não há um mercado de derivados sucientemente
estruturado que permita calcular preços futuros de commodities agropecuários.
Porém, é possível calcular faixas dentro das que se moveriam esses preços,
caso se cumpram certas condições de não arbitragem. O trabalho amplia o
modelo de Díaz e Venegas, incorporando rendimentos de conveniência. Isto
permite examinar os efeitos de possíveis políticas agrícolas do governo colom-
biano, assim como os efeitos de outras variáveis do mercado sobre os preços
dos contratos a futuro. A aplicabilidade do modelo se ilustra com o exemplo
do óleo de palma, porém pode-se replicar em qualquer mercado semelhante
ao colombiano.
Palavras chave:
Commodities agropecuários, arbitragem, contrato de futuros, rendimento de
conveniência.
Classicação jel: G13, L79.
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Una aproximaCión a la estimaCión de rendimientos de ConvenienCia y preCios teóriCos de FUtUros
Cuad. admon.ser.organ. Bogotá (Colombia), 25 (44): 141-173, enero-junio de 2012
Introducción
Las tendencias actuales al alza de los precios
de los commodities agropecuarios a nivel
mundial y las condiciones complejas y espe-
cícas del mercado colombiano, sumadas a
las posibilidades de producción y almacena-
miento y a las alternativas de inversión en los
mercados de derivados internacionales ver-
sus las carencias del mercado local, eviden-
cian la necesidad y pertinencia de estudiar
los rendimientos de conveniencia y precios
teóricos de un posible mercado de futuros so-
bre commodities agropecuarios en Colombia.
Según la Organización de las Naciones Uni-
das para la Agricultura y la Alimentación
(fao, por sus siglas en inglés), a nivel mun-
dial los precios de los alimentos aumentaron
un 138% entre el 2001 y el 2010, y seguirán
en aumento durante los próximos años. El
Comité de Oxford para el Alivio del Ham-
bre (oxfam, por sus siglas en inglés) pro-
nostica que para el 2030 el costo promedio
de los granos se incrementará entre un 120
y un 180%. Se puede imaginar el impacto
nanciero que tales precios tendrían para un
agente nacional si el comportamiento fuera
el mismo en Colombia.
Esa tendencia en los precios benecia a La-
tinoamérica en general, dado su carácter de
productor y exportador neto. Según Alan
Bojanic (2011), “los precios de los alimentos
no se traspasan del nivel mundial al nacional
de forma automática y lineal. Hay un rezago
en la transmisión de precios, y ello depende
también de factores tales como las tasas de
cambio, la naturaleza importadora o expor-
tadora de alimentos de un país”. Según el
Departamento de Agricultura de los Estados
Unidos (Usda, por sus siglas en inglés, 2011),
la mayor parte del incremento de los precios
de los commodities a largo plazo provendrá
de su demanda creciente como resultado del
crecimiento de ingresos en los países en vía
de desarrollo. Esto ocurre después de varias
décadas de precios bajos que desalentaron
la inversión y la innovación en tecnología
de producción. “La demanda global de ali-
mentos ha experimentado grandes cambios
en los últimos 50 años, al triplicarse la po-
blación global que pasó de 2.500 millones en
1950 a 6.770 millones en 2009” (Maddison,
2009). De hecho, múltiples organismos in-
ternacionales armaron que el 31 de octubre
del 2011 se llegó en el mundo al orden de los
7000 millones de habitantes.
Los forwards, los futuros y las opciones so-
bre commodities permiten reducir el riesgo
de escasez de materias primas y el riesgo
asociado a la variación de sus precios. Ade-
más, estimulan la mejor organización de las
empresas ya que impulsan la planeación a
mediano y largo plazo. Por ejemplo, el con-
tar con ellos ayudará a responder preguntas
como estas: ¿A qué riesgos de escasez de
materia prima y de movimientos adversos en
los precios estaremos expuestos el próximo
semestre y el próximo año? ¿Cómo vamos a
cubrirnos ante esos riesgos?
Un agente que requiere un commodity agro-
pecuario como insumo para su procesamien-
to en un momento determinado, puede com-
prarlo y almacenarlo (si es posible), o tomar
una posición larga en un contrato forward o
de futuros que le garantice disponer de es-
te commodity en una fecha establecida. En
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