Postobón s.a: proponiendo una estructura financiera dinámica
| Autor | Lady Stephania Pérez Sánchez, Judith Lorena Bolívar Rodríguez, Javier Caro Cepeda |
| Páginas | 1-27 |
1
ΠΟΣΤΟΒΝ Σ.Α: ΠΡΟΠΟΝΙΕΝ∆Ο ΥΝΑ ΕΣΤΡΥΧΤΥΡΑ
ΦΙΝΑΝΧΙΕΡΑ ∆ΙΝℑΜΙΧΑ1
ΠΟΣΤΟΒΟΝ Σ.Α: ΠΡΟΠΟΣΙΝΓ Α ∆ΨΝΑΜΙΧ
ΦΙΝΑΝΧΙΑΛ ΣΤΡΥΧΤΥΡΕ
Λαδψ Στεπηανια Πρεζ Σ〈νχηεζ
ϑυδιτη Λορενα Βολϖαρ Ροδργυεζ2
ϑαϖιερ Χαρο Χεπεδα3
Ρεχεπχι⌠ν: ϑυνιο 4 δε 2013
Αχεπταχι⌠ν: Σεπτιεµβρε 20 δε 2013
Χ⌠µο χιταρ εστε αρτχυλο:
Rfitg¦"U0"Ncf{"U."Dqnxct"T0"Lwfkvj"N."Ectq"E0"Lcxkgt0*4235+"Rquvqd„p"U0C
Χοντεξτο, ςολ. (2), 205−232.
Ρεσυµεν
Λοσ µερχαδοσ αχτυαλεσ εξιγεν δε λασ χοµπα〉ασ υνα αδµινιστραχι⌠ν οριενταδα α λα µαξιµιζαχι⌠ν δε λοσ ρεχυρσοσ
swg"eqpnngxgp"c"nc"igpgtcek„p"fg"xcnqt."rqt"gnnq."c"vtcxfiu"fg"nc"iguvk„p"Ýpcpekgtc"ug"gphqec"gn"oglqtcokgpvq"fg"
nc"rtqfwevkxkfcf"{"nc"guvtwevwtc"geqp„okec"cfgewcfc."rqt"ogfkq"fg"jgttcokgpvcu"Ýpcpekgtcu"swg"rtqrqtekqpgp"
c"ncu"gpvkfcfgu" nc"ecrcekfcf"fg" ewornkt"eqp"uwu" qdlgvkxqu"{"ogvcu." jcuvc"nqitct"uw" xkuk„p."fg"vcn" ocpgtc"swg"
ug"rncpvggp" pwgxcu"guvtcvgikcu."hcewnvcpfq" gn"ocpvgpkokgpvq" fg"wp"etgekokgpvq" uquvgpkdng"{"wp" guvcvwu"gp" gn"
ogtecfq0"Rquvqd„p"U0C0"gu"nc"gortguc"oƒu"korqtvcpvg"fgn"ugevqt"fg"dgdkfcu"pq"cneqj„nkecu."hwpfcfc"jceg"326"
c‚qu."ukgpfq"nc"fg"oc{qt"rctvkekrcek„p" gp"gn""ogtecfq"eqnqodkcpq"itcekcu"c" uw"oqfgnq"fg"fkxgtukÝecek„p"{"uw"
cornkq"rqtvchqnkq"eqp"8"ecvgiqtcu"fg"pgiqekqugpgtik¦cpvgu"{"vfiu0"Nq"swg"
ug"dwuec" eqp"guvg" rtq{gevq"gu"eqpqegt" gn"xcnqt" Ýpcpekgtq"tgcn" swg"rtgugpvc" nc"eqorc‚c" Icugqucu"Rqucfc"
Vqd„p"U0C."c"vtcxfiu"fg"fkhgtgpvgu"ofivqfqu"fg"xcnqtcek„p0""
Παλαβρασ χλαϖε
Fkcip„uvkeq" Ýpcpekgtq." guvtwevwtc" fkpƒokec." kpfkecfqtgu" Ýpcpekgtqu." ofivqfqu" fg" xcnqtcek„p." rtq{geekqpgu"
Ýpcpekgtcu0
Αβστραχτ
Τηε χυρρεντ µαρκετσ δεµανδ αν οριεντεδ βυσινεσσ αδµινιστρατιον, µαξιµιζινγ τηε ρεσουρχεσ λεαδινγ το τηε
igpgtcvkqp"qh" xcnwg." vjgtghqtg" vjtqwij" vjg" Ýpcpekcn" ocpcigogpv" vjg" kortqxgogpv" qh" rtqfwevkxgpguu" ecp" dg"
vctigvgf"cu" ygnn"cu"vjg" geqpqoke"cfgswcvg"uvtwevwtg" vjtqwij"Ýpcpekcn"vqqnu" rtqxkfkpi"vjg" eqorcpkgu"ykvj"vjg"
ecrcekv{"qh"hwnÝnnkpi"vjgkt"ckou"cpf"qdlgevkxgu"wpvkn"vjg{""cejkgxg"vjgkt"xkukqp" kp"c"yc{"vjcv"pgy"uvtcvgikgu"ecp"dg"
στατεδ τοωαρδσ α συσταιναβλε γροωτη ανδ α στατυσ ιν τηε µαρκετ. Ποστοβον ΣΑ ισ τηε µοστ ιµπορταντ χοµπανψ ιν
vjg"pqp"cneqjqnke"dgxgtcigu" ecvgiqt{."hqwpfgf"326"{gctu"ciq."dgkpi"vjg" qpg"ykvj"vjg"oquv"rctvkekrcvkqp" kp"vjg"
1 Ελ πρεσεντε αρτχυλο εσ ρεσυλταδο δε λα ινϖεστιγαχι⌠ν: Απλιχαχιονεσ δε λα Ινγενιερα Φινανχιερα εν ελ εσχεναριο δε ιντεραχχι⌠ν δε λοσ
ogtecfqu"Ýpcpekgtqu"eqp"gn"guvcfq."ncu"gortgucu"{"ncu"hcoknkcu0"
4" Kpigpkgtcu"Ýpcpekgtcu"Wpkxgtukfcf"Rknqvq"fg"Eqnqodkc0"lcxkgt:48Biockn0eqo
5" Geqpqokuvc"fg"nc"Wpkxgtukfcf"Ucpvq"Vqoƒu"eqp"gurgekcnk¦cek„p"gp"Hkpcp¦cu"fg"nc"wpkxgtukfcf"GCHKV"Î"EGUC."eqpuwnvqt"gp"xcnqtc−
ek„p"fg"gortgucu."hqtowncek„p"{" gxcnwcek„p"fg"rtq{gevqu"{"uqhvyctg"Ýpcpekgtq"{" fqegpvg"kpxguvkicfqt"fg"nc"Wpkxgtukfcf"Rknqvq"fg"
Eqnqodkc0"
2
Rquvqd„p"U0C0
Eqnqodkcp"octmgv"vjcpmu"vq"kvu"fkxgtukÝecvkqp"oqfgn"cpf"ykfg"rqtvhqnkq"cpf"8"dwukpguu"ecvgiqtkguycvgt."
lwkegu."j{ftcvkpi."gpgtik¦gtu"cpf"vgcu0"Yjcv"ku"uqwijv"ykvj"vjku"rtqlgev"ku"vq"cempqyngfig"vjg"tgcn"Ýpcpekcn"xcnwg"
rgthqtogf"d{"vjg"eqorcp{"Icugqucu"Rqucfc"Vqdqp"U0C0"vjtqwij"fkhhgtgpv"xcnwcvkqp"ogvjqfu0
Κεψ ωορδσ
Hkpcpekcn"Fkcipqug."F{pcoke"uvtwevwtg."Ýpcpekcn"kpfkecvqtu."xcnwcvkqp"ogvjqfu."Ýpcpekcn"rtqlgevkqpu0
Ιντροδυχχι⌠ν
Λοσ µερχαδοσ αχτυαλεσ εξιγεν δε λασ
χοµπα〉ασ υνα αδµινιστραχι⌠ν οριενταδα
α λα µαξιµιζαχι⌠ν δε λοσ ρεχυρσοσ, πορ
ogfkq" fg" jgttcokgpvcu" Ýpcpekgtcu" swg"
προπορχιοναν α λασ εντιδαδεσ λα χαπαχιδαδ
fg" ewornkt" eqp" uwu" qdlgvkxqu" {" ogvcu." nqu"
ewcngu" gzkigp" wp" ocpglq" cfgewcfq" fg" nc""
αχτιϖιδαδ εχον⌠µιχα δε λα χοµπα〉α, ασ
eqoq"fg"uw"eqorngzk„p"Ýpcpekgtc="{"c"rctvkt"
δε αλλ εϖαλυαρ σι λα πλανεαχι⌠ν χυµπλε χον
nqu"gphqswgu"fgugcfqu."rctc"guvq"ug"wvknk¦cp"
nqu" oqfgnqu" Ýpcpekgtqu." ew{c" crnkecek„p"
περµιτε γεστι⌠ν ψ δετερµιναχι⌠ν δε λα
ecrcekfcf"fg"tgurwguvc"fg"nc"gortguc"htgpvg"
c" wp" fgugswknkdtkq" geqp„okeq/Ýpcpekgtq" {"
fg" guvc" hqtoc" fgvgtokpct" ncu" pgegukfcfgu"
fg" tgewtuqu" Ýpcpekgtqu." " rquvgtkqtogpvg."
nc"eqpugewek„p"fg" nqu"okuoqu"ukp"chgevct" nc"
guvtwevwtc"cevwcn"fg"Ýpcpekcokgpvq0"
Εχον⌠µιχαµεντε λασ εµπρεσασ δεβεν
tghqtoct" gn" oqfgnq" enƒukeq" fg" igtgpekc" {"
αδαπταρ οτροσ θυε περµιταν χυµπλιρ χον ελ
qdlgvkxq"Ýpcpekgtq."ukp"fglct"swg"kpfkecfqtgu"
eqoq"gn"etgekokgpvq""nngxgp"c"rgtfgt"gn"gphqswg"
Ýpcpekgtq." fg" kiwcn" hqtoc." ug" guvcdngeg" nc"
ποσιχι⌠ν εν λα θυε σε ενχυεντρα δεντρο δελ
σεχτορ εν ελ χυαλ σε δεσεµπε〉α. Λο θυε σε
dwuec""gu"eqpqegt"gn"xcnqt"Ýpcpekgtq"tgcn"swg"
rtgugpvc" nc" eqorc‚c" Icugqucu" Rqucfc"
Vqd„p"U0C."c" vtcxfiu" fg"fkhgtgpvgu" ofivqfqu"
δε ϖαλοραχι⌠ν. ∆ε εστα µανερα, σε δεσεα
guvkoct"uk" gn"cevwcn" ocpglq"fg" nc"qrgtcek„p"
Ýpcpekgtc"fg"nc"eqorc‚c"igpgtc"q"fguvtw{g"
xcnqt=" cn" okuoq" vkgorq" swg" ug" cfqrvc" wpc"
guvtwevwtc" Ýpcpekgtc" fkpƒokec" swg" fgufg"
λα περσπεχτιϖα δε εστα ινϖεστιγαχι⌠ν σεα
⌠πτιµα. Α λο θυε πρεχισαµοσ θυε υνα
εµισι⌠ν δε βονοσ περµιτιρα α εστα εµπρεσα
wpc"guvtwevwtc"Ýpcpekgtc"fkpƒokec0
Λο αντεριορ α παρτιρ δε υνα προπυεστα σοβρε
λα εστρυχτυρα δε ενδευδαµιεντο δε λα
εµπρεσα Ποστοβ⌠ν Σ.Α. Υν αν〈λισισ δε λοσ
guvcfqu" Ýpcpekgtqu" fg" nc" eqorc‚c" gp" gn"
περιοδο χοµπρενδιδο εντρε 2008 α 2011,
υν διαγν⌠στιχο δε λα εµπρεσα µεδιαντε
fkhgtgpvgu" kpfkecfqtgu" eqoq" kpfwevqtgu"
δε ϖαλορ, ασ χοµο ελ δεσαρρολλο δε λα
xcnqtcek„p"rqt" ogfkq"fg" Þwlqu"fg" eclc"nkdtg"
δεσχονταδοσ ψ ελ Εχονοµιχ ςαλυε Αδδεδ
*GXC+." fgvgtokpcp" nc" ecrcekfcf" Ýpcpekgtc"
παρα ελ δεσαρρολλο δε νυεϖοσ προψεχτοσ
δε ινϖερσι⌠ν, αδεµ〈σ δε αναλιζαρ σι υνα
guvtwevwtc" Ýpcpekgtc" fkpƒokec" rgtokvg"
oglqtct"gn"xcnqt"eqtrqtcvkxq"fg"nc"okuoc0
Ματεριαλεσ ψ µτοδοσ
Εστα ινϖεστιγαχι⌠ν εσ δε τιπο εϖαλυατιϖα,
παρτιενδο δε δατοσ οτοργαδοσ πορ λα
eqorc‚c"Icugqucu"Rquvqd„p" U0C0"eqp"nqu"
χυαλεσ σε δεσαρρολλ⌠ ελ διαγν⌠στιχο νεχεσαριο
παρα λα ϖαλοραχι⌠ν ποστεριορ, θυε περµιτι⌠
α λασ ινϖεστιγαδορασ χοµπρενδερ ελ εσταδο
Ýpcpekgtq" cevwcn" fg" nc" okuoc" {" gortgpfgt"
υνα σεριε δε συπυεστοσ, προπονιενδο υνα
εστρυχτυρα αδεχυαδα δε ενδευδαµιεντο.
Ποστοβ⌠ν Σ.Α. εσ υνα δε λασ χοµπα〉ασ µ〈σ
γρανδεσ δελ σεχτορ εν Χολοµβια, χυεντα χον
uqnkfg¦"{" nkswkfg¦" rqt"gnnq" hwg" ugngeekqpcfc"
παρα λλεϖαρ α χαβο λα ινϖεστιγαχι⌠ν. Λασ
3
Λαδψ Στεπηανια Πρεζ Σ〈νχηεζ / ϑυδιτη Λορενα Βολϖαρ Ροδργυεζ / ϑαϖιερ Χαρο Χεπεδα
ιντερϖενχιονεσ θυε σε υσαρον σε δεσχριβεν
α χοντινυαχι⌠ν.
Ηερραµιεντα παρα ελ διαγν⌠στιχο δε λα
εµπρεσα
Παρα λα εχονοµα ψ πρινχιπαλµεντε παρα
λασ εµπρεσασ εσ ιµπορταντε χονταρ χον
ηερραµιεντασ, ε ινδιχαδορεσ θυε λεσ περµιταν
χονοχερ χ⌠µο σε εστ〈ν δεσενϖολϖιενδο
εν ελ σεχτορ δονδε τιενεν χονχεντραδασ
συσ αχτιϖιδαδεσ, ασ χοµο λα απλιχαχι⌠ν δε
τχνιχασ ο µτοδοσ θυε δετερµινεν ελ νιϖελ
fg" chgevcek„p" kpvgtpc" {" gzvgtpc" swg" vkgpg"
λα εµπρεσα, εσ δεχιρ, ηαστα θυ πυντοσ
λοσ ρεσυλταδοσ οβτενιδοσ χορρεσπονδεν α
hcevqtgu"fgn" gpvqtpq""oketq" q"ocetq"gp" swg"
σε µυεϖε λα εντιδαδ ο σοχιεδαδ.
Ινδυχτορεσ δε ϖαλορ
Λοσ ινδυχτορεσ δε ϖαλορ σον υν ασπεχτο
ρελαχιοναδο διρεχταµεντε χον λα οπεραχι⌠ν
δελ νεγοχιο, θυε περµιτε α λοσ ινϖεστιγαδορεσ
δαρσε υνα ιδεα χλαρα δε λασ δεχισιονεσ
τοµαδασ δεντρο δε λα χοµπα〉α ψ δε χ⌠µο
guvcu"nc"chgevcp0
Εστε προχεσο χονσιστε εν δετερµιναρ χυ〈λ ο
χυ〈λεσ σον λασ ϖαριαβλεσ ασοχιαδασ χον λα
οπεραχι⌠ν δε λα εµπρεσα θυε µ〈σ ινχιδεν
q" chgevcp" uw" xcnqt." rctc" nwgiq" rtqoqxgt"
εν τοδοσ λοσ νιϖελεσ δε λα οργανιζαχι⌠ν ελ
αλινεαµιεντο δε λασ δεχισιονεσ ηαχια λα
oglqtc"rgtocpgpvg"fg"gucu"xctkcdngu0
ΕςΑ (Εχονοµιχ ςαλυε Αδδεδ): Ug" fgÝpg"
eqoq"nc"fkhgtgpekc"gpvtg"nc"wvknkfcf"qrgtcvkxc"
θυε υνα εµπρεσα οβτιενε ψ λα µνιµα θυε
δεβερα οβτενερ. Σε χαλχυλα δε λα σιγυιεντε
µανερα:
̋" WQFK"Î" *Cevkxqu"pgvqu" fg"qrgtcek„p"z"
Χοστο δε χαπιταλ)
̋" GDKVFC" *Gctpkpiu" Dghqtg" Kpvgtguvu."
Vczgu."Fgrtgekcvkqp"cpf"Coqtvk¦cvkqp+"
Vtcfwekfq" cn" gurc‚qn" ukipkÝec" ncu"
υτιλιδαδεσ δεσπυσ δε ιντερεσεσ, τασασ,
δεπρεχιαχιονεσ ψ αµορτιζαχιονεσ, ο
σεα, λα υτιλιδαδ οπερατιϖα θυε σε οβτιενε
αντεσ δε δεσχονταρ λασ δεπρεχιαχιονεσ
ψ αµορτιζαχιονεσ δε γαστοσ παγαδοσ
πορ αντιχιπαδο, ταµβιν χονοχιδα χοµο
wvknkfcf"dtwvc"fg"eclc0"
̋" Octigp"GDKVFCΣε οβτιενε διϖιδιενδο ελ
ΕΒΙΤ∆Α εντρε λοσ ινγρεσοσ, συ ρεσυλταδο
tgÞglctƒ" nq" swg" ecfc" rguq" fg" kpitguqu"
ug" eqpxkgtvg" gp" eclc" dtwvc" rctc" cvgpfgt"
ελ παγο δε λοσ ιµπυεστοσ, ινϖερσιονεσ,
σερϖιχιο α λα δευδα ψ διϖιδενδοσ (Λε⌠ν,
2003).
̋" Rtqfwevkxkfcf" fg" Ecrkvcn" fg" Vtcdclq"
(ΠΚΤ): Εσ οτρο ινδιχαδορ δε ϖαλορ θυε
σε υσα χοµο ηερραµιεντα δεντρο δε λα
ινϖεστιγαχι⌠ν, εστε εξπρεσα λο θυε υνα
εµπρεσα δεβε µαντενερ ινϖερτιδο εν
ecrkvcn" fg" vtcdclq" rqt" ecfc" rgtkqfq" fg"
ϖεντασ. Α συ ϖεζ σε οβτιενε αλ διϖιδιρ ελ
ecrkvcn"fg" vtcdclq"pgvq"qrgtcvkxq" *MVPQ+"
δε διχηα εµπρεσα εντρε λοσ ινγρεσοσ.
∆ονδε ελ ΚΤΝΟ = χυεντασ πορ χοβραρ
-" kpxgpvctkqu" Î" ewgpvcu" rqt" rcict"
προϖεεδορεσ.
Προψεχχιονεσ Φινανχιερασ
Εστασ αλ µοµεντο δε ρεαλιζαρ λα ϖαλοραχι⌠ν δε
υνα εµπρεσα λογραν πλασµαρ νυµριχαµεντε
ogfkcpvg"nqu" guvcfqu" Ýpcpekgtqu"nc" rqukdng"
gxqnwek„p" hwvwtc" fg" nc" okuoc." eqp" gn"
qdlgvkxq"rtkoqtfkcn"fg"eqpqegt"nc"xkcdknkfcf"{"
σοστενιβιλιδαδ εν ελ τιεµπο.
Λα εµπρεσα, α λα ηορα δε χονσεγυιρ
Ýpcpekcek„p." {c" ugc" dcpectkc" q" c" vtcxfiu"
4
Rquvqd„p"U0C0
δε συβϖενχιονεσ, ηα δε ϖενδερ υνα ιδεα
qtkikpcn" " {" cvtcevkxc=" rgtq" vcodkfip" guvc" " jc"
δε σερ ϖιαβλε εχον⌠µιχαµεντε, λο χυαλ σε
δεµυεστρα α τραϖσ δε λα χονστρυχχι⌠ν δε
wpc" rtq{geek„p" Ýpcpekgtc" c" nctiq" rnc¦q"
θυε ασεγυρε συ σοστενιβιλιδαδ εν ελ τιεµπο
*Uqtkcpq."Dƒtdctc"("Rkpvq."u0h0+0
Εστασ προψεχχιονεσ δεβεν ρεαλιζαρσε παρα
υν περιοδο µνιµο δε 3 α〉οσ, τοδο χον ελ
Ýp" fg" swg"ug" rwgfc" rgtekdkt" enctcogpvg" nc"
εϖολυχι⌠ν, ψ δε υν περιοδο µ〈ξιµο δε 10
c‚qu."guvq"fgdkfq"c"swg"gn"itcfq"fg"eqpÝcp¦c"
δε λασ προψεχχιονεσ α υν περιοδο συπεριορ δε
10 α〉οσ εσ ρεδυχιδο ψ µυψ ποχο υσαδο.
Χοµο λο εξπονε Σοριανο Β〈ρβαρα ψ Πιντο, α
nc" jqtc" fg" tgcnk¦ct" nc" rtq{geek„p" Ýpcpekgtc"
α λαργο πλαζο, ηαψ θυε πλαντεαρσε τρεσ
ewguvkqpgu
χονσεγυιρ? ↵Θυ ινϖερσιονεσ ηαν δε
ρεαλιζαρσε παρα ελλο? ↵Χον θυ ρεχυρσοσ
ewgpvc"rctc"ÝpcpekctncuA
Fkejqu" qdlgvkxqu" fgdgp" ugt" fgÝpkfqu" rqt"
λα εµπρεσα δε αχυερδο χον ελ γραδο δε
νεχεσιδαδ ψ εν διστιντοσ τρµινοσ χοµο
ρεδυχχι⌠ν δε χοστεσ, µαξιµιζαχι⌠ν δε
ncu" wvknkfcfgu" q" dgpgÝekqu" gpvtg" qvtqu0"
∆ε ιγυαλ µανερα, σεγν εστοσ αυτορεσ,
παρα λα ρεαλιζαχι⌠ν δε λασ προψεχχιονεσ σε
χονσιδερα ιµπορταντε λα εστρυχτυραχι⌠ν δελ
qdlgvkxq" eqoq" gn" cnecpeg" q" ocpvgpkokgpvq"
δε υνα δετερµιναδα χυοτα δε µερχαδο. Χον
gn"Ýp"fg"fgvgtokpct"gn"etgekokgpvq"fg"xgpvcu"
cpwcn"{"cnecp¦ct"fkejqu"qdlgvkxqu0"
Μοδελο εχονοµτριχο παρα προψεχχιονεσ
Qvtc"fg"ncu"jgttcokgpvcu" swg"rwgfg"c{wfct"
α εσταβλεχερ λασ δεβιδασ προψεχχιονεσ
δε ϖαριαβλεσ µαχροεχον⌠µιχασ ψ
µιχροεχον⌠µιχασ νεχεσαριασ παρα λα
ελαβοραχι⌠ν δε υνα ϖαλοραχι⌠ν δε εµπρεσασ,
σον λοσ µοδελοσ εχονοµτριχοσ, εστοσ σον
χλαραµεντε ινστρυµεντοσ απροπιαδοσ παρα ελ
υσο δε λασ εµπρεσασ. Α παρτιρ δε ϖαριαβλεσ
χονοχιδασ, σε πυεδεν εστιµαρ ϖαλορεσ δε
οτρασ δεσχονοχιδασ, περο τενιενδο εν
χυεντα θυε ελ σιστεµα νο ϖαρα. Ψ δονδε
ug"vqocp" eqoq"tghgtgpekc"ugtkgu" fg"vkgorq"
rctc"fgvgtokpct" gn"eqorqtvcokgpvq"c" hwvwtq"
δε χυαλθυιερ δε ελλασ θυε περµιτα εξπλιχαρ ελ
hwvwtq"fg"nc"gortguc.""vcn"gu"gn"ecuq"fgn"RKD."
ΙΠΧ, τασασ δε ιντερεσεσ, εντρε οτρασ.
Εν 1970, Βοξ ψ ϑενκινσ δεσαρρολλαρον υν
ewgtrq" ogvqfqn„ikeq" fguvkpcfq" c"kfgpvkÝect."
εστιµαρ ψ διαγνοστιχαρ µοδελοσ διν〈µιχοσ δε
σεριεσ τεµποραλεσ εν λοσ θυε λα ϖαριαβλε τιεµπο
lwgic" wp" rcrgn" hwpfcogpvcn." nqu" oqfgnqu"
ΑΡΙΜΑ. Λα µετοδολογα εσ σ⌠λο υνα πεθυε〉α
παρτε δε λο θυε σε χονοχε νορµαλµεντε χοµο
Εχονοµετρα δε Σεριεσ Τεµποραλεσ περο,
σιν δυδα αλγυνα, υνα δε λασ µ〈σ υτιλιζαδασ
ψ γερµεν δε οτροσ µυχηοσ δεσαρρολλοσ
rquvgtkqtgu"*Fg"Cteg"("Ocjc."u0h0+0
Μτοδοσ δε ϖαλοραχι⌠ν δε εµπρεσασ
Σον διϖερσοσ λοσ µτοδοσ υτιλιζαδοσ πορ
εξπερτοσ παρα ρεαλιζαρ λα ϖαλοραχι⌠ν δε υνα
εµπρεσα, πυεδεν υσαρ υνο ο ϖαριοσ δε
guvqu" " rctc" cegtectug" c" wp" fcvq" clwuvcfq"
α λα ρεαλιδαδ δελ ϖαλορ δε λα χοµπα〉α θυε
σε πρετενδε ϖαλοραρ. Α χοντινυαχι⌠ν σε
δεσχριβιρ〈ν αλγυνοσ δε λοσ µτοδοσ δε
ϖαλοραχι⌠ν δε εµπρεσασ:
Hnwlq"fg"eclc"nkdtg"fgueqpvcfq
Gn" ofivqfq" fg" Þwlq" fg" hqpfqu" fgueqpvcfqu"
εσ υτιλιζαδο παρα ϖαλοραρ υν προψεχτο ο
υνα χοµπα〉α εντερα. Εστε δετερµινα ελ
xcnqt" cevwcn" fg" nqu" Þwlqu" fg" hqpfqu" hwvwtqu"
fgueqpvƒpfqnqu" c" wpc" vcuc" swg" tgÞglc" gn"
χοστε δε χαπιταλ απορταδο. Παρα λλεϖαρ α χαβο
5
Λαδψ Στεπηανια Πρεζ Σ〈νχηεζ / ϑυδιτη Λορενα Βολϖαρ Ροδργυεζ / ϑαϖιερ Χαρο Χεπεδα
gn"fguewgpvq" fg"nqu"Þwlqu" ug"fgdg" vgpgt"gp"
ewgpvc" fqu" curgevqu" hwpfcogpvcngu." eqoq"
nc" rtq{geek„p" fg" nqu" oqxkokgpvqu" " fg" eclc"
α υν περιοδο δετερµιναδο πορ λο γενεραλ δε
5 α〉οσ ψ εν αλγυνοσ χασοσ ηαστα 10 α〉οσ,
ψ λα δετερµιναχι⌠ν δελ χοστο προµεδιο
rqpfgtcfq"fg"ecrkvcn"YCEE0"Qvtq"gngogpvq"
hwpfcogpvcn" gu" gn" " xcnqt" fg" eqpvkpwkfcf."
gn" ewcn" ugi¿p" Quect" Ng„p" Ictec" *4225+."
εσ ελ ϖαλορ θυε αδθυιερε λα εµπρεσα χοµο
χονσεχυενχια δε θυε ελ πλαν δε δεσαρρολλο
ug" ewornc" {" eqokgpeg" c" ocpkhguvct" wp"
χρεχιµιεντο χονσταντε α περπετυιδαδ. Ελ
χοστο δε χαπιταλ σε υσα παρα δετερµιναρ
gn" xcnqt" rtgugpvg" fg" nqu" Þwlqu" fg" eclc."
δεσχονταρλοσ ψ υσαρ υνα νυεϖα µετοδολογα
λυεγο δε προψεχταρ λοσ µισµοσ.
Rctc" ncu" fgdkfcu" rtq{geekqpgu" fgn" Þwlq" fg"
eclc"ug" fgdg"vgpgt" gp"ewgpvc" gn"cpƒnkuku"fg"
ϖαριαβλεσ µαχροεχον⌠µιχασ ο εσχεναριο
µαχροεχον⌠µιχο ψ ελ πλαν δε δεσαρρολλο
δε λα εµπρεσα, χονοχιδο χοµο περιοδο
ρελεϖαντε, ελ χυαλ, σεγν Τοµ Χοπελανδ,
Vko"Mqnngt"{"Lcem" Owttkp"*3;;8+."gu"gn"ncruq"
rctc"gn"ewcn"gn"Þwlq"fg"eclc"nkdtg"*HEN+"rwgfg"
ugt"ecnewncfq" fg"ocpgtc" swg"ncu"fkhgtgpvgu"
ekhtcu" swg" nq" eqphqtocp" ugcp" gzrnkecdngu" {"
fghgpfkdngu0"
∆εσπυσ δελ περιοδο ρελεϖαντε σε ασυµε
θυε λοσ ΦΧΛ αδοπταν υν ριτµο δε χρεχιµιεντο
χονσταντε α περπετυιδαδ (γ). ∆ε αχυερδο
eqp"nq" gzrwguvq" rqt"Quect" Ng„p" Ictec."nc"
πρ〈χτιχα δε λα ϖαλοραχι⌠ν δε εµπρεσασ αχεπτα
λα απλιχαχι⌠ν δελ συπυεστο δε χρεχιµιεντο δε
nqu" Þwlqu." swg" igpgtcnogpvg" ug" guvcdngeg"
eqoq" nc" eqodkpcek„p" fg" kpÞcek„p" {" gn"
χρεχιµιεντο δελ ΠΙΒ.
Gn" eqorqtvcokgpvq" fg" nqu" Þwlqu" fg" eclc"
λιβρε εν ελ περιοδο δε περπετυιδαδ εστ〈
διρεχταµεντε ρελαχιοναδο χον λο θυε πυεδε
λλεγαρ α συχεδερ εν ελ περιοδο ρελεϖαντε.
Rctc"nngxct"c"ecdq"gn"fguewgpvq"fg"nqu"Þwlqu"
σε δεβε ηαχερ εν δοσ παρτεσ:
30"Ecnewnct"gn"xcnqt"rtgugpvg"fg"nqu"Þwlqu"fgn"
περιοδο ρελεϖαντε.
40"Ecnewnct" gn"xcnqt" rtgugpvg"fg"nqu" Þwlqu"c"
περπετυιδαδ.
Ελ ϖαλορ δε λασ οπεραχιονεσ εσ ελ ϖαλορ
δε λα εµπρεσα χοµο νεγοχιο εν µαρχηα,
ινδεπενδιεντεµεντε δελ ενδευδαµιεντο χον
ελ θυε χυεντα αχτυαλµεντε. Αδιχιοναλµεντε,
σε δεβε χαλχυλαρ ελ ϖαλορ δε λοσ πασιϖοσ ψ
λοσ αχτιϖοσ νο οπερατιϖοσ. Εν ρεσυµεν λα
εχυαχι⌠ν παρα χονοχερ ελ ϖαλορ πατριµονιαλ
εσ λα σιγυιεντε:
ςαλορ πρεσεντε δε λοσ ΦΧΛ δελ περιοδο
ρελεϖαντε
+ ςαλορ πρεσεντε δελ ςαλορ δε Χοντινυιδαδ
(ςΧ)
= ςαλορ δε λασ οπεραχιονεσ
-Cevkxqu"Pq""Qrgtcvkxqu
−ςαλορ Πρεσεντε δε λοσ Πασιϖοσ
=ςαλορ δελ πατριµονιο
ςαλοραχι⌠ν πορ µλτιπλοσ
Εστε µτοδο ρεπρεσεντα σενχιλλεζ αλ µοµεντο
fg"uw"glgewek„p."rwgu"tgcnk¦c"eqorctcekqpgu"
δε χιερτασ ϖαριαβλεσ εντρε εµπρεσασ θυε
ρεαλιζαν λα µισµα αχτιϖιδαδ ο σε ενχυεντραν
εν ελ µισµο σεχτορ δε λα χοµπα〉α θυε σε
πρετενδε ϖαλοραρ, δε λασ χυαλεσ σι σε χονοχε
συ ϖαλορ, πορθυε χοτιχεν εν βολσα ο πορθυε
ηαν σιδο ϖενδιδασ εν λοσ λτιµοσ α〉οσ ψ σε
ρεπορτα ελ ϖαλορ δε λασ µισµασ, σε πυεδε
δετερµιναρ ελ ϖαλορ θυε ελ µερχαδο εστ〈
fcpfq"c"gortgucu"ugoglcpvgu0
8
Rquvqd„p"U0C0
Εν λα αχτυαλιδαδ, εστοσ µτοδοσ σε εστ〈ν
απλιχανδο α εµπρεσασ θυε νο χοτιζαν εν
βολσα, χοµπαρανδο εστασ ϖαριαβλεσ χον λασ
θυε σ λο ηαχεν. Σεγν ΑΧΧΙ∆ (2009), σε τρατα
πορ λο ταντο, δε υν µτοδο λιγαδο α ϖαλορεσ
δε µερχαδο, βασαδο εν λα τεορα δε θυε υνα
εµπρεσα ϖαλε λο θυε αλγυιεν εστ〈 δισπυεστο
α παγαρ πορ ελλα. Εν εστε σεντιδο, σε ϖαλορα
αναλιζανδο λο θυε ελ µερχαδο ηα παγαδο πορ
υνα εµπρεσα σιµιλαρ. ∆ε ιγυαλ µανερα, ελ
cwvqt"ekvcfq"tgÝgtg"swg"jc{"swg"tgcnk¦ct"wpc"
ugtkg" fg" clwuvgu" eqoq" eqpugewgpekc" fg" nc"
µενορ λιθυιδεζ θυε χονλλεϖα λα νο χοτιζαχι⌠ν.
Αλγυνοσ δε λοσ µλτιπλοσ θυε σε ρεαλιζαν εν λα
ϖαλοραχι⌠ν δε λα εµπρεσα σον λοσ σιγυιεντεσ
*CEEKF."422;<83+<
Πριχε Βοοκ ςαλυε (ΠΒς): Ρελαχι⌠ν εντρε
ελ ϖαλορ χονταβλε ψ λα χοτιζαχι⌠ν βυρσ〈τιλ δε
υνα εµπρεσα. Σε µιδε χοµο ελ χοχιεντε
εντρε ελ ϖαλορ πατριµονιαλ νετο δε λα εµπρεσα
{" uw" p¿ogtq" fg" ceekqpgu0" Uk" gu" kphgtkqt" c"
wpq"kpfkec" wpc"vg„tkec" kphtcxcnqtcek„p" fg"nc"
εµπρεσα, εν ταντο θυε σι εσ µαψορ θυε υνο
kpfkec" wpc" uqdtgxcnqtcek„p0" Pq" qduvcpvg."
ηαψ θυε αδϖερτιρ θυε εσε ρατιο νο τιενε εν
ewgpvc"ncu"gzrgevcvkxcu"fg"dgpgÝekq"hwvwtq0
Ες/ΕΒΙΤ∆Α: Εστε ινδιχαδορ περµιτε χονοχερ
χυ〈ντασ ϖεχεσ εστ〈 παγανδο ελ µερχαδο ϖα
πρεχιοσ ελ ΕΒΙΤ∆Α δε λα χοµπα〉α. Ψ σε
δετερµινα διϖιδιενδο ελ ϖαλορ πατριµονιαλ δε
λα εµπρεσα σοβρε εστε.
ςαλορ Εχον⌠µιχο Αγρεγαδο (ΕςΑ)
Εσ υν µτοδο δε ϖαλοραχι⌠ν θυε ηα σιδο
tgikuvtcfq" eqp" fkejq" pqodtg" rqt" nc" Ýtoc"
Στερν & Στεωαρτ. Εσενχιαλµεντε εσ προπυεστο
πορ συσ χρεαδορεσ χοµο υνα αλτερνατιϖα
oglqtcfc" cn" ofivqfq" fgn" HEN" {" swg" fkeg"
ewornkt"ncu" ukiwkgpvgu"hwpekqpgu"vcngu" eqoq"
λασ δε µεδιρ λα χρεαχι⌠ν ο δεστρυχχι⌠ν δε
xcnqt"swg"nc"Ýtoc"tgcnk¦c"rgtk„fkecogpvg."gu"
υν µτοδο παρα λα ϖαλυαχι⌠ν δε εµπρεσασ ψ
eqoq"ogfkfc" rctc" Ýlct"tgowpgtcekqpgu" fg"
fktgevkxqu"{"igtgpvgu"*N„rg¦."u0h0+0
Ugi¿p" nq" gzrwguvq" rqt" Quect" Ng„p" Ictec"
(2003), εν τεορα λα ϖαλοραχι⌠ν δε λα εµπρεσα
δεβε προδυχιρ ελ µισµο ρεσυλταδο πορ ελ
µτοδο δελ ΦΧΛ ψ πορ ελ µτοδο δελ ΕςΑ, λα
ινϖερσι⌠ν νετα εσ εν λο θυε ρεαλµεντε χρεχεν
nqu" cevkxqu" fg" wpc" gortguc." {" nc" TCP" ug"
χαλχυλα χονσιδερανδο ελ ϖαλορ δε λοσ αχτιϖοσ
νετοσ δε οπεραχι⌠ν αλ πρινχιπιο δελ περιοδο ψ
pq"nqu"fgn"Ýpcn0
Μοδελο δε ϖαλοραχι⌠ν δε αχτιϖοσ δε
χαπιταλ (ΧΑΠΜ)
Hwg" fgucttqnncfq" gp" " nc" ffiecfc" fg" 3;82" {"
fgufg" gpvqpegu" jc" vgpkfq" wp" ukipkÝecfq"
tgngxcpvg" gp" gn" ugevqt" Ýpcpekgtq." crnkecdng"
c"nc"fkxgtukÝecek„p"fg"ncu"kpxgtukqpgu"fqpfg"
λοσ αγεντεσ ινϖερσιονιστασ αδϖερσοσ αλ ριεσγο
πυεδεν δετερµιναρ ελ ριεσγο σιστεµ〈τιχο,
rwgu"guvg""gu"kpgxkvcdng"gp"nc"fkxgtukÝecek„p0"
Λα ρελαχι⌠ν δελ ρενδιµιεντο εσπεραδο, ελ
ριεσγο σιστεµ〈τιχο ψ λα ϖαλοραχι⌠ν δε λοσ
fkhgtgpvgu"vvwnqu"gp"gn"ogtecfq"gu"nc"gugpekc"
δελ µοδελο δε ϖαλοραχι⌠ν δε αχτιϖοσ δε
χαπιταλ (ΧΑΠΜ, συσ σιγλασ εν ινγλσ χαπιταλ−
ασσετ πριχινγ µοδελ) δεσαρρολλαδο πορ ελ
Rtgokq"Pqdgn"fg"Geqpqoc"Yknnkco"Ujctrg0"
Εστε µοδελο δεσχριβε λα ρελαχι⌠ν εντρε ελ
ριεσγο ψ ελ ρενδιµιεντο εσπεραδο ο ρεθυεριδο,
δονδε ελ ρενδιµιεντο εσπεραδο δε υν ττυλο
εσ λα τασα εξεντα δε ριεσγοσ µ〈σ υνα πριµα
βασαδα εν ελ ριεσγο σιστεµ〈τιχο δελ ττυλο.
*Xcp"Jqtpg"("Ycejqyke¦."4224+0"
∆ε ταλ µανερα θυε ελ µοδελο ΧΑΠΜ εσταβλεχε
θυε λα πριµα δε ριεσγο εστ〈 δετερµιναδα πορ
συ ϖαλορ βετα µυλτιπλιχαδο πορ λα πριµα δε
ριεσγο δε µερχαδο εσπεραδα.
Ε(Ρπ) = Ρφ"-"π Ε(Ρµ) − Ρφ
7
Λαδψ Στεπηανια Πρεζ Σ〈νχηεζ / ϑυδιτη Λορενα Βολϖαρ Ροδργυεζ / ϑαϖιερ Χαρο Χεπεδα
Λα εχυαχι⌠ν εσ ελ µοδελο δε ϖαλοραχι⌠ν δελ
πρεχιο δε λοσ αχτιϖοσ δε χαπιταλ, δονδε Ε (Ρπ)
ψ Ε (Ρµ) σον λοσ ρενδιµιεντοσ εσπεραδοσ
δε λα χαρτερα ψ δελ µερχαδο, Ρh εσ λα τασα
nkdtg" fg" tkguiq" {" π εσ ελ βετα απαλανχαδο
fgn"ugevqt"kphqtocek„p"swg"ug"qhtgeg"itcekcu"
Εστρυχτυρα δε ενδευδαµιεντο ⌠πτιµα. Λοσ Αυτορεσ.
Nc"guvtwevwtc"Ýpcpekgtc"q""fg"ecrkvcn"fg"wpc"
χοµπα〉α εσ λα διστριβυχι⌠ν δε λοσ ρεχυρσοσ
fg" Ýpcpekcek„p" fg" wpc" gortguc." gu" fgekt."
λα χαντιδαδ δε δευδα ψ δε πατριµονιο νετο
swg" wpc" eqorc‚c" vkgpg" rctc" Ýpcpekctug0"
Rqt" vcpvq."gn" eqgÝekgpvg" fg" gpfgwfcokgpvq"
(δευδα/πατριµονιο νετο) εσ ελ πρινχιπαλ
µεδιδορ ο ινδιχαδορ δε λα εστρυχτυρα δε χαπιταλ
δε υνα εµπρεσα.
Υνα δε λασ δεχισιονεσ µ〈σ ιµπορταντεσ θυε
vkgpg"swg"cuwokt"gn" fktgevqt"Ýpcpekgtq"fg"wpc"
eqorc‚c" gu" nc" guvtwevwtc" Ýpcpekgtc"„rvkoc0""
Παρα ελλο, ηαψ θυε τενερ εν χυεντα θυε χαδα
gortguc" gu" fkhgtgpvg" {" vkgpg" wpc" guvtwevwtc"
δε χαπιταλ ⌠πτιµα διστιντα θυε δεπενδε δε λα
ινδυστρια ψ σεχτορ εν ελ θυε παρτιχιπα, λα µαδυρεζ
δελ µερχαδο εν ελ θυε οπερα, λα χοψυντυρα
geqp„okec."gve0""Pq""gzkuvg"wpc"tginc"wpkxgtucn"
uqdtg"ewƒn"gu"gn"eqgÝekgpvg"fg"gpfgwfcokgpvq"
⌠πτιµο. Περο, ↵θυ πρινχιπιο δεβε σεγυιρ
εσε ⌠πτιµο? Σε ηαν πλαντεαδο τρεσ ποσιβλεσ
qrekqpgu"*Eqtrqtcvg"Hkpcpeg."u0h0+<
Σιµυλαχι⌠ν δε Μοντεχαρλο: Σεγν Σηαννον
Tqdgtv"*u0h+"wpc"ukowncek„p"gu"gn"rtqeguq"fg"
δισε〉αρ ψ δεσαρρολλαρ υν µοδελο χοµπυταρι−
ζαδο δε υν σιστεµα ο προχεδιµιεντο, ψ χον−
δυχιρ εξπεριµεντοσ χον εστε µοδελο, χον ελ
προπ⌠σιτο δε εντενδερ ελ χοµπορταµιεντο
δελ σιστεµα ο εϖαλυαρ ϖαριασ εστρατεγιασ χον
λασ χυαλεσ σε πυεδε οπεραρ ελ σιστεµα.
Σιµυλαχι⌠ν εσταδστιχα ο Μοντεχαρλο:
Εστ〈 βασαδα εν ελ µυεστρεο σιστεµ〈τιχο δε
ϖαριαβλεσ αλεατοριασ.
Guvc""kpxguvkicek„p" ug"gphqectƒ"gp" nc"Ukow−
λαχι⌠ν δε Μοντεχαρλο, λα χυαλ αβαρχα υνα
χολεχχι⌠ν δε τχνιχασ θυε περµιτεν οβτενερ
uqnwekqpgu"fg"rtqdngocu"ocvgoƒvkequ"q"huk−
χοσ πορ µεδιο δε πρυεβασ αλεατοριασ ρεπετι−
δασ. Εν λα πρ〈χτιχα, λασ πρυεβασ αλεατοριασ σε
συστιτυψεν πορ ρεσυλταδοσ δε χιερτοσ χ〈λχυλοσ
ρεαλιζαδοσ χον νµεροσ αλεατοριοσ.
α λοσ εστυδιοσ ηεχηοσ πορ ∆αµοδαρ〈ν. Ελ
ρεσυλταδο οβτενιδο λυεγο δε εστα εχυαχι⌠ν,
διχε θυε ελ ρενδιµιεντο εσπεραδο δε υνα
χαρτερα, δεβε εξχεδερ λα τασα δε ρετορνο σιν
ριεσγο πορ υνα χαντιδαδ θυε εσ προπορχιοναλ
cn"dgvc"fg"nc"ectvgtc"*Hcdq¦¦k."u0h0<4:5/4:7+0
8
Rquvqd„p"U0C0
Gxcnwcek„p" geqp„okeq/Ýpcpekgtc" fg"
Ποστοβ⌠ν Σ.Α.
Ποστοβ⌠ν Σ.Α. εσ λα εµπρεσα µ〈σ ιµπορ−
ταντε δελ σεχτορ δε βεβιδασ νο αλχοη⌠λιχασ,
hwpfcfc"jceg"326"c‚qu."jc"rgtfwtcfq" gp"gn"
µερχαδο χολοµβιανο γραχιασ α συ µοδελο
fg" fkxgtukÝecek„p" {" eqp" wp" rqtvchqnkq" ow{"
eqorngvq" eqp" oƒu" fg" 472" tghgtgpekcu" swg"
ug"rtqfwegp"gp"48"rncpvcu"fg"rtqfweek„p"gp"
τοδο ελ τερριτοριο ναχιοναλ ψ σε διστριβυψεν α
vtcxfiu" fg" 82" egpvtqu0" Fgpvtq" fgn" rqtvchqnkq"
fg" Rquvqd„p" guvƒp" ncu" octecu" fg" htcpswk−
χιασ ιντερναχιοναλεσ χοµο Πεπσι, 7Υπ ψ Χα−
ναδα ∆ρψ.
Ποστοβ⌠ν Σ.Α. χυεντα χον µ〈σ δε 3.000 ϖε−
ηχυλοσ δε ρεπαρτο, διστριβυχι⌠ν ψ τρανσπορτε
λιϖιανο παρα λλεγαρ α τοδοσ λοσ χονσυµιδορεσ
δελ πασ. 11.724 περσονασ λαβοραν διρεχτα−
µεντε ε ινδιρεχταµεντε χον λα χοµπα〉α. Ελ
97% δε συσ προϖεεδορεσ σον ναχιοναλεσ, ψ
ρεαλιζαν ινϖερσιονεσ πορ ∃ 408.191 µιλλονεσ
εν προπιεδαδ, πλαντα ψ εθυιπο δε αλτα τεχνο−
nqic"rctc"qhtgegt"ukgortg"gn"oglqt"rtqfwevq"
εν ελ µερχαδο χολοµβιανο.
Nc"kphtcguvtwevwtc"{"wdkecek„p"guvtcvfiikec"fg"
ncu" rncpvcu" godqvgnncfqtcu" hceknkvc" nc" tgcnk−
ζαχι⌠ν δε οπεραχιονεσ χοµερχιαλεσ χον δισ−
τιντοσ πασεσ χοµο Εσταδοσ Υνιδοσ, Ρεινο
Υνιδο, Αρυβα, Εσπα〉α, Χυραζαο, Αυστραλια,
Παναµ〈 ε Ιταλια.
Γασεοσασ Ποστοβ⌠ν Σ.Α.
Εν λα δχαδα δε 1900, εν Χολοµβια λοσ
πριµεροσ ινδιχιοσ δελ σεχτορ δε βεβιδασ το−
ocdcp"hwgt¦cu" eqp" "nc" eqogtekcnk¦cek„p" fg"
βεβιδασ δυλχεσ ιµπορταδασ δεσδε Ινγλατερρα
θυε λλεϖαβαν χοµο νοµβρε ϑεωσβυρρψ &
Βραων. Παρα εσε εντονχεσ εν ελ πασ νο σε
rgpucdc"c¿p" gp" nc"hcdtkecek„p" fg" guvg"vkrq"
fg"ectdqpcvcfqu"rctc"ucvkuhcegt"gn"ogtecfq0"
Σιν εµβαργο, απαρεχε ςαλεριο Τοβ⌠ν υν βοτι−
χαριο θυε δεχιδι⌠ εστυδιαρ λα πρεπαραχι⌠ν δε
διχηοσ προδυχτοσ γασεοσοσ ψ εν αλιανζα χον
Icdtkgn" Rqucfc." uqekq" rqvgpekcn" gp" nc" dqvk−
ec"fqpfg"Xcngtkq"vtcdclcdc."nqitctqp"nngxct"c"
χαβο εστε προψεχτο εν λα πρεπαραχι⌠ν δε γα−
ugqucu."gp"3;26"ug"fgucttqnn„"nc" h„townc"fg"
nc" rtkogtc" icugquc" hcdtkecfc" gp" Eqnqodkc"
θυε δενοµιναρον Χολα Χηαµπα〉α.
∆εβιδο αλ ξιτο εν εστα πριµερα βεβιδα δυλ−
χε, σε εµπιεζα α χοµερχιαλιζαρ εν χιυδαδεσ
ψ ποβλαχιονεσ αλεδα〉ασ δελ δεπαρταµεντο δε
Αντιοθυια. Λυεγο δε λα ιµπλεµενταχι⌠ν δε εσ−
τασ εστρατεγιασ σεχτοριαλεσ ναχεν λασ µαρχασ
Eqnc."Egtxg¦c"fg"Wxc"*3;2;+="Rqrwnct"*3;34+="
Gn"Ng„p"Eqnc"*3;35+="Dtgvc‚c"{"Ciwc"Etkuvcn"
(1918), Φρεσθυιλλα ψ Εσπυµοσα (1919). Λυεγο
fg"guvq"nc"eqorgvgpekc"rqt"nc"hcdtkecek„p"pq"
σε ηιζο εσπεραρ ψ απαρεχεν νυεϖασ εµπρεσασ
δεδιχαδασ α λα µισµα αχτιϖιδαδ χοµο Λα Χο−
nqodkcpcÑ"fg"Ocpk¦cngu"{"ÐIcugqucu"NgqpcÑ0
Gp"3;64" ug"hwukqpcp"Icugqucu" Nc"Ngqpc"{"
Λα Χολοµβιανα θυιενεσ µ〈σ ταρδε εν ελ α〉ο
3;73"ug"wpgp"c"Icugqucu"Rqucfc"("Vqd„p."
rctc"fctng" xkfc" c"Tghtguequ" Rquvqd„p0" "Gp"
Icugqucu"Nwz"ug"fc"nc"nngicfc"fg"Ectnqu"Ct−
διλα Λλλε αλ χυαλ νοµβραν πρεσιδεντε δε λα
χοµπα〉α ψ ελ θυε γενερα υνα γραν χοµπε−
vgpekc"rctc"Rquvqd„p=" fgpvtq"fg"uwu"rncpgu"
τενα αχαπαραρ ελ µερχαδο βογοτανο, παρα
ελλο αδθυιερε αχχιονεσ δε εστα λτιµα χοµ−
rc‚c" {" ug" eqpxkgtvg" gp" nc" rtkpekrcn" hwgpvg"
παρα συ χονγλοµεραδο εµπρεσαριαλ, δε λασ
ewcngu" jceg" rctvg" Eqnvglgt." Tcfkq" Ecfgpc"
Pcekqpcn"*TEP+." nqu"Kpigpkqu" Rtqxkfgpekc"{"
Χαυχα, Σονολυξ ψ Πελδαρ.
∆εσδε εντονχεσ Ποστοβ⌠ν λα χονοχεµοσ,
jcuvc"cjqtc." eqoq"wpc" fg"ncu" oglqtgu"go−
πρεσασ προδυχτορασ δε βεβιδασ νο αλχοη⌠λι−
χασ θυε ατιενδε χερχα δε 400.000 χλιεντεσ
εν τοδο ελ Πασ.
9
Λαδψ Στεπηανια Πρεζ Σ〈νχηεζ / ϑυδιτη Λορενα Βολϖαρ Ροδργυεζ / ϑαϖιερ Χαρο Χεπεδα
Λογροσ δε λα χοµπα〉α
Εσ λα νιχα εµπρεσα θυε τιενε σελλο δε χαλι−
fcf"KEQPVGE"gp" nc"ecvgiqtc"fg"icugqucu"
{" vqfcu" ncu" octecu" swg" rtqfweg0" Icpcfqt"
fg"5"Rtgokqu"GHHKG"4228."eqorc‚c"fg"og−
lqt"guvtcvgikc"fg"ncp¦cokgpvq"fg"rtqfwevqu"{"
χοµυνιχαχι⌠ν δε µαρχα. Πριµερα εν λανζαρ
βεβιδασ διεττιχασ εν Χολοµβια. Πρεµιο Αν−
δινα Παχκ 2005 α λα ιννοϖαχι⌠ν δε ενϖασε
χον λα µαρχα Βρετα〉α. Συσ ϖεντασ Συπεραν
nqu" 3.8" dknnqpgu" fg" rguqu." nqitcpfq" wpq" fg"
λοσ ΕΒΙΤ∆Α µ〈σ αλτοσ δελ σεχτορ. Ποστοβ⌠ν
Σ.Α. εσ λα χοµπα〉α θυε µ〈σ ηα ινϖερτιδο εν
ελ δεπορτε χολοµβιανο.
Gpvqtpq" geqp„okeq/Ýpcpekgtq" pcekqpcn"
ε ιντερναχιοναλ
Λα ινδυστρια δε αλιµεντοσ ψ βεβιδασ
ρεπρεσεντα µ〈σ δελ 20% δε λα ινδυστρια
τοταλ ναχιοναλ, συ διν〈µιχα σε χονχεντρα
εσπεχιαλµεντε πορ ελ χονσυµο δε λοσ
ηογαρεσ, αδεµ〈σ δε εσταρ ντιµαµεντε
λιγαδα χον ελ σεχτορ αγροπεχυαριο, πυεσ δε
αλλ προϖιενεν λα µαψορα δε λοσ ινσυµοσ θυε
περµιτεν λα ελαβοραχι⌠ν δε µυχηο προδυχτοσ.
ItƒÝeq"30"Vcuc"fg"Etgekokgpvq"RKD"Dgdkfcu"{"RKD"Vqvcn0"Hwgpvg30
6"" Ugi¿p"Tgrqtvgu"Ugevqtkcngu"Icugqucu."Egtxg¦cu"{"Dgdkfcu"Cneqj„nkecu."Dcug"fg"Fcvqu"DRT"Dgpejoctm"4233
Fg"cewgtfq"eqp"gn"kphqtog"ugevqtkcn"qhtgekfq"
πορ ΒΠΡ Βενχηµαρκ, αλ χιερρε δε 2011 λα
προδυχχι⌠ν δελ σεχτορ δε γασεοσασ, χερϖεζασ
ψ βεβιδασ αλχοη⌠λιχασ ρεπρεσεντ⌠ ελ 0,8%
fgn"RKD" vqvcn""{" eqpvtkdw{„"eqp"gn" 8.54'"fgn"
ΠΙΒ ινδυστριαλ.
Gn" c‚q" 4233" hwg" wp" c‚q" dwgpq" rctc" " nc"
ινδυστρια, εσπεχιαλµεντε παρα ελ σεχτορ δε
βεβιδασ, δεβιδο α θυε αλχανζ⌠ υν χρεχιµιεντο
δελ 5,1%, λυεγο δε πρεσενταρ υνα χοντραχχι⌠ν
δελ 2,5% εν ελ α〉ο ινµεδιαταµεντε αντεριορ
(2010)4.
Εντρε ταντο λοσ πρινχιπαλεσ προδυχτοσ θυε σε
qhtgegp"gp"gn"ugevqt"fg"ncu"dgdkfcu""ukp"cneqjqn"
*egtxg¦c."tghtguequ"{"¦woqu"fg"htwvcu+."ciwc"
εµβοτελλαδα ψ βεβιδασ εστιµυλαντεσ. Λοσ
πρινχιπαλεσ αχτορεσ δε εστε σεχτορ σον λα
χερϖεχερα Βαϖαρια Σ.Α. ψ λοσ προδυχτορεσ ψ
10
Rquvqd„p"U0C0
godqvgnncfqtgu"fg" tghtguequ"Rquvqd„p"U0C0"
ε Ινδεγα Σ.Α. (Χοχα−Χολα ΦΕΜΣΑ)5.
Λα ϖαριαχι⌠ν πορχεντυαλ ανυαλ εν ρελαχι⌠ν
χον ελ ΠΙΒ δε βεβιδασ µυεστρα ιµπορταντεσ
{" cngpvcfqtcu" ekhtcu" fg" etgekokgpvq" gp" gn"
4233."eqoq" ug" ogpekqp„" " guvg" hwg" wp" c‚q"
δονδε σε πρεσεντ⌠ υν διναµισµο ιµπορταντε
δε λα ινδυστρια θυε ϖενα πρεσενταδο
χοντραχχιονεσ εν 2010, περο θυε εν ελ λτιµο
τριµεστρε δε 2010 λογρ⌠ ρεχυπεραρσε.
Σεγν ελ ρεπορτε σεχτοριαλ δε ΒΠΡ εν ρελαχι⌠ν
α λασ ϖεντασ, εν ελ α〉ο 2010 σε πρεσεντα υν
βαλανχε νεγατιϖο δε −18,79%, δαδο θυε
gn" ugevqt" ug" xkq" chgevcfq" rqt" " vtgu" hcevqtgu"
ρελεϖαντεσ:
̋" Gn"korcevq"fg"nc" vgorqtcfc"fg"nnwxkcu"gp"
ελ χονσυµο δε βεβιδασ.
̋" Gn""kpetgogpvq"fgn"korwguvq"uqdtg"nc"egt−
ϖεζα.
̋" Nqu""pkxgngu"fg" eqorgvgpekc"swg"pq"rgt−
okvkgtqp"pkpi¿p"clwuvg"fg"rtgekqu."fgdkfq"
c" nqu" dclqu" rtgekqu" swg" qhtgegp" pwgxqu"
lwicfqtgu."eqoq"rqt"glgornq"gn"itwrq"Clg"
Χολοµβια.
Fg" qvtc" rctvg." wp" hcevqt" korqtvcpvg" swg"
δετερµινα λα εστρυχτυρα δε χοστοσ εν
λα προδυχχι⌠ν δε γασεοσασ ψ βεβιδασ
νο αλχοη⌠λιχασ σον λοσ ινσυµοσ ψ ελ
απροϖεχηαµιεντο δε λοσ µισµοσ, ψα
swg" rgtokvgp" ocpglct" fgpvtq" fg" nokvgu"
χονσιδεραβλεσ λοσ χοστοσ δε προδυχχι⌠ν θυε
pq"chgevgp" gn"rtgekq"Ýpcn" cn"eqpuwokfqt0"Wp"
ινσυµο πρινχιπαλ εν εστοσ προδυχτοσ εσ ελ
αγυα θυε χονστιτυψε ελ 90% δε λασ γασεοσασ.
Χοµο σε µενχιον⌠, ελ σεχτορ δε βεβιδασ ηα
ρεγιστραδο υν χρεχιµιεντο νεγατιϖο δυραντε
ελ λτιµο α〉ο. Εστα χοντραχχι⌠ν σε εξπλιχα
hwpfcogpvcnogpvg" rqt" gn" korcevq" swg" vwxq"
gn" kpxkgtpq" {" ncu" dclcu" vgorgtcvwtcu." nq"
θυε ιµπαχτ⌠ ελ χονσυµο δε βεβιδασ δε λα
rqdncek„p0"Qvtqu" gngogpvqu"swg" gzrnkecp"gn"
dclq" fgugorg‚q" fgn" ugevqt" gp" nqu" ¿nvkoqu"
τριµεστρεσ σον: λοσ ιµπυεστοσ α λα χερϖεζα
rctc"Ýpcpekct" nc" gogtigpekc"gp" ucnwf." {"nc"
ϖολατιλιδαδ εν λοσ πρεχιοσ δελ αζχαρ υνα δε
λασ πρινχιπαλεσ µατεριασ πριµασ δελ σεχτορ8.
Χαβε ρεσαλταρ θυε εν Χολοµβια, ελ συβσεχτορ
δε χερϖεζασ ψ γασεοσασ τιενε υν αλτο γραδο
δε χονχεντραχι⌠ν ψ παρτιχιπαχι⌠ν εν ελ
ogtecfq."vtcfkekqpcnogpvg" ocpglcfq"rqt" gn"
itwrq"Dcxctkc"{"nc"Qticpk¦cek„p"Ctfknc"N¯nng."
nqu"ewcngu"ug"jcp"ectcevgtk¦cfq"rqt"ocpglct"
σιεµπρε αλτοσ εστ〈νδαρεσ δε χαλιδαδ ε
ιννοϖανδο εν προχεσοσ ψ τεχνολογα, θυε
nngxgp" c" nqu" eqpuwokfqtgu" nqu" oglqtgu"
προδυχτοσ, µαντενιενδο αλτοσ νιϖελεσ δε
ινϖερσι⌠ν παρα χονσεγυιρ ελ µισµο νιϖελ δε
χοµπετενχια.
Χοµο λο εξπρεσα ΒΠΡ Βενχηµαρκ εν συ
kphqtog" ugevqtkcn." gn" itwrq" Ctfknc" Nwnng"
eqpegpvtc" gp" gn" 4233"egtec" fg" 82'" fg" nc"
προδυχχι⌠ν ψ ϖεντα δε βεβιδασ γασεοσασ,
rqugg"52"fg" ncu"82"rncpvcu"gzkuvgpvgu"gp"gn"
πασ αδεµ〈σ δε σερ προπιεταριο δελ ινγενιο
δελ Χαυχα παρα λα προδυχχι⌠ν δε αζχαρ.
Αδιχιοναλµεντε, τιενε υνα ιµπορταντε
παρτιχιπαχι⌠ν εν Πελδαρ (ενϖασεσ δε ϖιδριο),
ποσεε ταµβιν συσ προπιασ πλαντασ παρα λα
προδυχχι⌠ν δε τροθυελεσ, ενϖασεσ δε πλ〈στιχο
{"ogfkqu"fg"fkhwuk„p"rctc"uwu"rtqfwevqu0
7" Ugi¿p"Tgrqtvgu""Ugevqtkcngu"Icugqucu."Egtxg¦cu"{"Dgdkfcu"Cneqj„nkecu."Dcug"fg"Fcvqu"DRT"Dgpejoctm"4233."rr"90
8" Ugi¿p"Dcncpeg"Ugevqt"Kpfwuvtkcn"*4233+."Fgrctvcogpvq"Pcekqpcn"fg"Rncpgcek„p"ÎFPR."rr"6 50
11
Λαδψ Στεπηανια Πρεζ Σ〈νχηεζ / ϑυδιτη Λορενα Βολϖαρ Ροδργυεζ / ϑαϖιερ Χαρο Χεπεδα
Fkcip„uvkeq"Ýpcpekgtq"guvtcvfiikeq
Εν ελ α〉ο 2011, λοσ πρεχιοσ δε λοσ προδυχτοσ
δε Ποστοβ⌠ν χρεχιερον εν προµεδιο
πονδεραδο υν τοταλ δε 3,0%. Σιν εµβαργο, λα
νιϖελαχι⌠ν δε πρεχιοσ πορ χατεγορα οχυρρεν
gp"fkhgtgpvgu" ogugu"fgn" c‚q" {" pq" gp"vqfcu"
ncu" rtgugpvcekqpgu0" Fkejq" hcevqt" pq" chgev„"
λοσ ρεσυλταδοσ οβτενιδοσ εν ελ περιοδο χον
tgurgevq"cn"ugevqt."ow{"rqt"gn"eqpvtctkq."cttql„"
µ〈ργενεσ δε ρενταβιλιδαδ πορ ενχιµα δε λο
θυε ρεγιστρ⌠ ελ σεχτορ εν ελ µισµο περιοδο.
Χον ρεσπεχτο α λα οπεραχι⌠ν δε λα χοµπα〉α,
{" guvwfkcpfq" nqu" guvcfqu" Ýpcpekgtqu"
πρινχιπαλεσ, βαλανχε γενεραλ ψ εσταδο δε
ρεσυλταδοσ, σε οβσερϖα υν αυµεντο εν λοσ
ινγρεσοσ οπεραχιονεσ πορ ϖεντα δε βεβιδασ,
nq"ewcn"tgÞglc"wpc"uwoc"fg"&:29026;"oknnqpgu"
eqp"wp"kpetgogpvq"fgn"8.5'"eqp"tgurgevq"cn"
α〉ο ινµεδιαταµεντε αντεριορ.
ςεντασ τοταλεσ ψ ΕΒΙΤ∆Α
Πορ σερ υνα εµπρεσα νεταµεντε
ocpwhcevwtgtc" ug" gxcn¿c" nc" qrgtcek„p" c"
τραϖσ δελ ΕΒΙΤ∆Α, πυεσ εσ β〈σιχαµεντε ελ
swg"igpgtc"nc"eclc"fg"nc"qrgtcek„p."{"fgrgpfg"
δε λα αδµινιστραχι⌠ν ο γεστι⌠ν αδεχυαδα παρα
συ απροϖεχηαµιεντο. Παρα ελ 2011 ελ ΕΒΙΤ∆Α
igpgtcfq" hwg" fg" &4550;86" " oknnqpgu" fg"
rguqu."eqp"wpc"xctkcek„p"fg"&660896"oknnqpgu"
δε πεσοσ ρεπρεσενταδο εν υν αυµεντο δελ
45.6'"htgpvg"cn"rgtkqfq"cpvgtkqt0
ςισυαλµεντε λα χοµπα〉α γενερα ρατιο
rqukvkxq" uqdtg" uw" qdlgvq" uqekcn." cwpswg"
ug" gpewgpvtc" rqt" fgdclq" fgn" GDKVFC" fgn"
σεχτορ, νο σε πυεδε χοµπαραρ δε µανερα
cegtvcfc" dƒukecogpvg" rqtswg" uqp" ekhtcu"
εν πεσοσ δε ϖολµενεσ δε ινγρεσοσ δε
υν µαργεν θυε ινχλυψεν λοσ ρεσυλταδοσ δελ
okuoq" Rquvqd„p=" guvq" pq" rgtokvg" tgcnk¦ct"
υνα εϖαλυαχι⌠ν ιµπαρχιαλ, πορ ταλ µοτιϖο,
σε δεβε εθυιπαραρ λασ χυεντασ α τραϖσ δελ
µαργεν θυε δε µανερα πορχεντυαλ περµιτα
eqvglct" guvg" twdtq." okfkgpfq" nc" tgpvcdknkfcf"
pgvc" fg" nc" qrgtcek„p=" ew{q" nokvg" GDKVFC"
προµεδι⌠ σεα συπεριορ αλ σεχτορ δυραντε ελ
rgtkqfq"guvwfkcfq0" Fgoquvtcpfq"wp" vtcdclq"
αδεχυαδο εν ελ δεσαρρολλο δε λα οπεραχι⌠ν.
Ελ χοστο δε ϖεντασ παρα λα χοµπα〉α,
ρεπρεσεντα ηιστ⌠ριχαµεντε υν προµεδιο δε
48% σοβρε λασ ϖεντασ, θυε χοµπαραδο χον
ελ σεχτορ σε ενχυεντρα αλρεδεδορ δελ 55%. Λο
swg"tgÞglc"wpc"oglqt"iguvk„p"fg"guvqu"equvqu"
ukp"rgtlwfkect"nc"ecnkfcf"fg"nc"rtqfweek„p0
Γαστο δε ϖεντασ
Μιεντρασ εστοσ σε υβιχαν πορ ενχιµα δε λο
θυε ρεγιστρα ελ σεχτορ χον υν 30,2% σιενδο
gn"rqtegpvclg"fg" equvqu"fg"xgpvcu" uqdtg"ncu""
δελ σεχτορ υν 28%. Σε δεβε χονσιδεραρ ψ
tgxcnwct"fkejqu"icuvqu"dwuecpfq"wpc"oglqtc"
εν λοσ µισµοσ. Θυε περµιταν οπτιµιζαρ λοσ
προχεσοσ ψ αχερχαρσε αλ σεχτορ.
Fguvkpcek„p"Þwlq"fg"eclc"qrgtcekqpcn
∆αδο θυε Ποστοβ⌠ν εσ υνα εµπρεσα
ocpwhcevwtgtc" {" fgfkecfc" 322'" c" nc"
προδυχχι⌠ν δε βεβιδασ νο αλχοη⌠λιχασ,
ρεθυιερε υνα γραν ινϖερσι⌠ν εν προπιεδαδ,
πλαντα ψ εθυιπο, πορ λο θυε συσ ινϖερσιονεσ
εστρατγιχασ συπεραν εν 2010 ελ νιϖελ ψ λα
ecrcekfcf"fg"ewdtkokgpvq"fgn"Þwlq"fg"eclc0"
Ελ νιϖελ δε ενδευδαµιεντο εσ δε σολο ελ 21%,
β〈σιχαµεντε ρεπρεσενταδο εν προϖεεδορεσ ψ
χυεντασ πορ παγαρ, εστα χιρχυνστανχια γενερα
∃3,85 πεσοσ πορ τερχεροσ πορ χαδα πεσο δε
nqu"rtqrkgvctkqu."eqortqogvkgpfq"gn"38'"fgn"
πατριµονιο εν λα ατενχι⌠ν α λα δευδα.
Λα εµπρεσα ταµβιν ηιζο υσο δε ρεχυρσοσ
δε λα χοµπα〉α παρα λα προπιεδαδ, πλαντα ψ
12
Rquvqd„p"U0C0
εθυιπο πορ υν ϖαλορ δε ∃24.178 µιλλονεσ, εστε
υσο σε εξπλιχα πορ λα αδθυισιχι⌠ν δε τερρενοσ,
εν λα χονστρυχχι⌠ν δε λα νυεϖα πλαντα δε
rtqfweek„p."gp"gn"oglqtcokgpvq"fg"npgcu"fg"
εµβοτελλαδο, εν εθυιποσ παρα ελ µερχαδο
χοµο νεϖερασ δισπενσαδορεσ δε γασεοσα ψ
αγυα, τραχτο−χαµιονεσ, ενϖασεσ, εµπαθυεσ
ρετορναβλεσ, ψ εθυιποσ δε χ⌠µπυτο.
Εϖολυχι⌠ν δε λα ροταχι⌠ν δελ ΚΤΝΟ
Σεγν λο οβσερϖαδο εν λα ινϖεστιγαχι⌠ν εστα
eqorc‚c" vkgpg" wp" hwgtvg" wuq" fg" ecrkvcn" fg"
vtcdclq."ug"cpcnk¦cp"nqu"jkuv„tkequ"fgn"422;"{"
2011 θυε ρεπρεσενταν συ χοµπορταµιεντο ψ σε
gpewgpvtc"swg"nc"qrgtcek„p"ug"Ýpcpekc"c"vtcxfiu"
δε συσ πασιϖοσ χορριεντεσ οπεραχιοναλεσ,
itcekcu"c"uw" hwgtvg"fkhgtgpekc"gp"rciqu"gpvtg"
λοσ δασ δε ΧΞΧ ψ συσ δασ ΧΞΠ.
Nc" gxqnwek„p" fgn" ecrkvcn" fg" vtcdclq" pgvq"
qrgtcekqpcn"tgÞglc" gn" rqfgt"fg" pgiqekcek„p"
δε λοσ προϖεεδορεσ ψ λοσ χλιεντεσ, µιεντρασ
Ποστοβ⌠ν ταρδα 24 δασ εν ρεχυπεραρ
συ χαρτερα χον λοσ χλιεντεσ, παγα α συσ
προϖεεδορεσ εν 54 δασ εν προµεδιο, ψ συ
ροταχι⌠ν δε ινϖενταριοσ εσ δε πορ λο µενοσ
54 δασ. Β〈σιχαµεντε λα χοµπα〉α σε
Ýpcpekc" eqp" rtqxggfqtgu" {" enkgpvgu" fgdkfq"
αλ αχτυαλ σιστεµα.
ςαλορ εχον⌠µιχο αγρεγαδο (ΕςΑ)
Λα ϖαλοραχι⌠ν πορ µτοδο ΕςΑ, τιενε εν
χυεντα λοσ αχτιϖοσ οπεραχιοναλεσ νετοσ δε λα
χοµπα〉α, αδεµ〈σ δε συ υτιλιδαδ οπεραχιοναλ
δεσπυσ δε ιµπυεστοσ. Σεγν εστοσ δοσ
ρυβροσ µενχιοναδοσ λα εµπρεσα δυραντε ελ
περιοδο 2009−2010 πρεσεντα υν αυµεντο
ukipkÝecvkxq."ukp"godctiq."uw"tgpvcdknkfcf"gp"
ελ αχτιϖο νετο δισµινυψε. Εστο θυιερε δεχιρ
θυε, αυνθυε λοσ αχτιϖοσ νετοσ οπεραχιοναλεσ
ψ λα υτιλιδαδ οπεραχιοναλ σον ποσιτιϖοσ, λα
εµπρεσα χυεντα χον υνα αχυµυλαχι⌠ν δε
hqpfqu"qekququ" swg" pq"ng" rgtokvkgtqp" etgct"
xcnqt0"Guvq"ug"xg"tgÞglcfq"gp"nc"fkuokpwek„p"
δελ ΕςΑ παρα λοσ περιοδοσ εν µενχι⌠ν.
Λυεγο δε ηαχερ υν χοµπαρατιϖο δελ
ινχρεµεντο ο δισµινυχι⌠ν δελ ΕςΑ, σε
πυεδε οβσερϖαρ θυε, σι βιεν, εν ελ α〉ο
2010 νο σε χρε⌠ ϖαλορ χον υνα δισµινυχι⌠ν
fg" &303;9.68" oknnqpgu." gp" gn" ¿nvkoq" c‚q" nc"
eqorc‚c" nqitc" ghgevkxcogpvg" tgewrgtctug"
δανδο ρεσπυεστα α υνο δε λοσ ιντερρογαντεσ
δε εστα ινϖεστιγαχι⌠ν, χον υν αυµεντο δελ
ΕςΑ δε ∃20.972,07 µιλλονεσ δε πεσοσ.
Guvtcvgikcu" geqp„okeq/Ýpcpekgtcu" {1q"
προψεχτοσ
Ποστοβ⌠ν εσ υνα χοµπα〉α δονδε λα
kppqxcek„p" {" etgcvkxkfcf" uqp" nqu" glgu" rctc"
ecrvwtct"nc"rtghgtgpekc"fg"nqu"eqpuwokfqtgu"
ψ γαραντιζαρ υν χρεχιµιεντο σοστενιβλε.
Uwu" kpkekcvkxcu" fg" ogtecfgq" {" glgewek„p"
χοµερχιαλ σιγυεν χονσολιδ〈νδολα εν ελ
λιδεραζγο δε λα ινδυστρια δε βεβιδασ νο
αλχοη⌠λιχασ εν Χολοµβια, πορ συ χαπαχιδαδ
παρα αδαπταρσε α λοσ διϖερσοσ η〈βιτοσ ψ
οχασιονεσ δε χονσυµο.
Εστρατεγιασ ψ προψεχτοσ Γασεοσασ Ποσα−
δα Τοβ⌠ν Σ.Α.
Λα χοµπα〉α βυσχα σιεµπρε τενερ υνα
rqukek„p" eqorgvkvkxc" oƒu" hwgtvg" gp" gn"
µερχαδο, α νιϖελ οπερατιϖο λασ υνιδαδεσ δε
pgiqekq"uqp"ecfc"xg¦"oƒu"gÝekgpvgu."{c"swg"
tgcnk¦ctqp" " gp" hqtoc" eqpvkpwc" kpxgtukqpgu"
gp" nc" kphtcguvtwevwtc" hukec" gp" nqu" " egpvtqu"
δε οπεραχι⌠ν. Αδεµ〈σ, σε πρετενδε λλεϖαρ
c" ecdq" rtq{gevqu" eqp" Ýpgu" codkgpvcngu"
παρα ελ τραταµιεντο δε ρεσιδυοσ εν τοδασ λα
πλαντασ δονδε σε προδυχεν γασεοσασ, χον ελ
Ýp"fg"fkuokpwkt"nc"gokuk„p"fg"icugu0"
13
Λαδψ Στεπηανια Πρεζ Σ〈νχηεζ / ϑυδιτη Λορενα Βολϖαρ Ροδργυεζ / ϑαϖιερ Χαρο Χεπεδα
Εν ελ α〉ο 2011, σε δεσταχα λα χονστρυχχι⌠ν
δε λα νυεϖα πλαντα δε Μαλαµβο Ατλ〈ντιχο,
λασ οβρασ χιϖιλεσ εν νυεϖοσ χεντροσ δε
διστριβυχι⌠ν ψ λα ρεµοδελαχι⌠ν δε οτροσ.
Ug" ghgevwctqp" kpxgtukqpgu" rqt" xcnqt" fg"
&" 3480565" oknnqpgu" fg" rguqu" gp" rncpvc" {"
εθυιπο, δε ιγυαλ µανερα ινϖιρτι⌠ ∃33.000
µιλλονεσ δε πεσοσ εν Σπεεδ, υνα νυεϖα
βεβιδα χαρβοναταδα θυε χοµπιτε χον συσ
προπιασ γασεοσασ.
Υνα δε λασ προπυεστασ θυε σε δεσαρρολλαρον
gp" nc" kpxguvkicek„p" hwg" rncpvgct" wpc"
εστρυχτυρα δε ενδευδαµιεντο διν〈µιχα,
τενιενδο εν χυεντα θυε λα χοµπα〉α νο
jc" cfswktkfq" qdnkicekqpgu" Ýpcpekgtcu" eqp"
βανχοσ, δαδο θυε συ αχτιϖιδαδ λε γενερα
uwÝekgpvg" ecrkvcn" fg" vtcdclq" rctc" jcegt" nc"
ρεινϖερσι⌠ν νεχεσαρια.
Rtq{geekqpgu"Ýpcpekgtcu
Rctc" ncu" fgdkfcu" rtq{geekqpgu" Ýpcpekgtcu"
νεχεσαριασ παρα λα ϖαλοραχι⌠ν δε λα εµπρεσα,
σε τοµαρον εν χυεντα ϖαριαβλεσ µαχροεχο−
ν⌠µιχασ θυε τυϖιεραν υνα αλτα χορρελαχι⌠ν
eqp"gn" eqorqtvcokgpvq"geqp„okeq/Ýpcpekg−
ρο δε λα εµπρεσα.
Λασ ϖαριαβλεσ µαχροεχον⌠µιχασ υσαδασ παρα
fgucttqnnct"nqu" uwrwguvqu" hwgtqp" gn"KRE" c‚q"
χορριδο, ΠΙΒ χον τασα ανυαλ δε χρεχιµιεντο
ανυαλ, αδεµ〈σ, δελ νδιχε δε χονσυµο δε λοσ
ηογαρεσ χοµο ινδιχαδορ θυε σε ρελαχιονα δε
µανερα διρεχτα χον ελ σεχτορ δε βεβιδασ.
Χαβε αχλαραρ θυε αλ µοµεντο δε χορρερ λασ
fgdkfcu"tgitgukqpgu"eqp"gn"Ýp"fg"fgvgtokpct"gn"
γραδο δε χορρελαχι⌠ν χον ελ χρεχιµιεντο δε λασ
xgpvcu."pq"ug"qdvwxq"wpc"cÝpkfcf"ukipkÝecvkxc"
εντρε λασ ϖαριαβλεσ. Σιν εµβαργο, ελ χρεχιµιεντο
igqofivtkeq"fg"ncu"okuocu.""cttql„"wpc"tgncek„p"
δονδε ελ προµεδιο δελ σεχτορ ψ λα εχονοµα
etgek„"cntgfgfqt"fg"wp"8'0
Qvtc"dcug" rcuc"wuct"gn"8'"eqoq" rqtegpvc−
lg"fg" etgekokgpvq"gp"nc" eqorc‚c"Rquvqd„p"
U0C0."gu"nc"kphqtocek„p"qdvgpkfc"fg"wp"fqew−
µεντο δε ινϖεστιγαχι⌠ν δενοµιναδο Τυρβυ−
λενχια Εµπρεσαριαλ εν Χολοµβια: Χασο σεχ−
τορ βεβιδασ νο αλχοη⌠λιχασ δε λα Υνιϖερσιδαδ
δελ Ροσαριο ψ λα Φαχυλταδ δε Αδµινιστραχι⌠ν,
δονδε σε ηαχε λα ρελαχι⌠ν δελ χρεχιµιεντο ιν−
τρνσεχο ψ ελ χρεχιµιεντο ποτενχιαλ σοστενιδο
δε Ποστοβ⌠ν Σ.Α., Φεµσα, Ελ σεχτορ ψ ΑϑΕ
Χολοµβια.
Εστρατεγιασ ψ προψεχτοσ δε λα ινϖεστιγαχι⌠ν παρα γασεοσασ Ποσαδα Τοβ⌠ν Σ.Α.
14
Rquvqd„p"U0C0
∆ε αχυερδο χον λοσ δατοσ δε λα ινϖεστιγαχι⌠ν,
σε ινδιχα θυε ελ χρεχιµιεντο σοστενιβλε δε
Icugqucu" Rquvqd„p" U0C0" rqftc" guvct" fg"
kiwcn"ocpgtc"cntgfgfqt"fgn"8.7:'0"
Χον ρεσπεχτο α λασ προψεχχιονεσ ψ συπυεστοσ
ocetqgeqp„okequ"qhtgekfqu"rqt" gpvkfcfgu" g"
ινστιτυχιονεσ θυε δεσαρρολλαν ινϖεστιγαχιονεσ
δελ µερχαδο, παρα ελ ΙΠΧ προψεχταδο ηαστα ελ
4238."ug"vqoc"gn"rtqogfkq"fg"ncu""rtq{geekq−
νεσ δε Βανχολοµβια, Φονδο Μονεταριο Ιντερ−
ναχιοναλ ψ ελ συπυεστο δε προψεχχι⌠ν οβτενι−
δο γραχιασ αλ µοδελο εχονοµτριχο ρεαλιζαδο
χοµο υνα εστρυχτυρα ΑΡΙΜΑ.
Α παρτιρ δε ελλασ σε ηαχε υν προµεδιο
πονδεραδο, δονδε σε δαν γραδοσ δε
rctvkekrcek„p"q"rqpfgtcek„p"fkhgtgpvgu."rctc"
λοσ δατοσ οτοργαδοσ πορ λασ ινστιτυχιονεσ
ug" ngu" fc" wp" rqtegpvclg" fg" 62'." okgpvtcu"
θυε παρα λασ προψεχχιονεσ ηεχηασ πορ λασ
ινϖεστιγαδορασ σε υσα ελ 20%, εστο δεβιδο α
swg"gn"pkxgn" fg"eqpÝcp¦c"gu"oc{qt"rctc"ncu"
ινστιτυχιονεσ δεδιχαδασ α λα ινϖεστιγαχι⌠ν ψ
προψεχχι⌠ν δε ϖαριαβλεσ µαχροεχον⌠µιχασ.
Πορ µαργεν δε ερρορ, παρα λοσ α〉οσ 2014 ψ
2015 σε πονδερα χον σολο ελ 10% πορ σερ
δατοσ εν λοσ θυε προβαβλεµεντε σε πρεσενταν
πορ σεγυιρ αλγυνα τενδενχια ηιστ⌠ριχα.
Συπυεστοσ δε λα εµπρεσα
∆αδο θυε ελ χοµπορταµιεντο δε λασ ϖεντασ
εσ µυψ ϖολ〈τιλ, νο περµιτε θυε λα σεριε σεα
χοµπαραβλε πορ ελλοσ, ψ σεγν λασ ινϖεστι−
γαχιονεσ ελ χρεχιµιεντο οσχιλα αλρεδεδορ δε
wp"8'" {"9'."gu" rqt"guvq" swg"rctc"gn" fguc−
ρρολλο δε εστε χασο σε τοµα ελ χρεχιµιεντο
γεοµτριχο εν ϖεντασ δε λοσ λτιµοσ 5 α〉οσ
cpcnk¦cfqu−
χιµιεντο γεοµτριχο ρεαλ δε 3%, σαβιενδο ελ
ποτενχιαλ δε λα χοµπα〉α ψ συ χοµπροµισο
χον λα ιννοϖαχι⌠ν, λο θυε περµιτε τενερ χοµο
hwpfcogpvq"rctc"wp"guegpctkq"qrvkokuvc0
Gp"ewcpvq"cn""equvq"fg"xgpvcu."ug"ocpglc"wp"
48% σοβρε λασ ϖεντασ δε λοσ λτιµοσ α〉οσ ψ
δε αχυερδο χον λα τασα προµεδιο ηιστ⌠ριχα.
Λοσ ινγρεσοσ πορ χοµπα〉ασ ϖινχυλαδασ σον
υνα τασα ηιστ⌠ριχα σοβρε λασ ϖεντασ 7,28% ψ
παρα λα προψεχχι⌠ν δελ γαστο δε ϖεντασ σε
τοµα λα βασε ηιστ⌠ριχα δε λα τασα δε γαστοσ
δε ϖεντασ σοβρε λασ ϖεντασ δε λοσ λτιµοσ 5
α〉οσ, διχηο προµεδιο χονχεντρα υν 30,25%
rctc"rtq{gevct"nqu"Þwlqu"hwvwtqu0"
∆εβιδο α θυε ελ χοµπορταµιεντο δε λοσ
γαστοσ αδµινιστρατιϖοσ πρεσεντα χαµβιοσ
ιρρεγυλαρεσ, εν λοσ θυε αυµεντα ψ δισµινυψε
εν γραν µεδιδα, νο σε πυεδε δετερµιναρ υνα
dcug" fg" fkejqu" eqorqtvcokgpvqu" c" hwvwtq."
πορ ελλο σε τοµα λα τασα ΙΠΧ χοµο µεδιδα
fg" tghgtgpekc" rctc" chgevct" fkejqu" icuvqu0"
Λο µισµο πασαρ〈 χον λα προψεχχι⌠ν δε λασ
δεπρεχιαχιονεσ, δονδε σε τοµα ελ ηιστ⌠ριχο
fg"nqu"¿nvkoqu"7"c‚qu"{"hwpekqpc"fg"nc"okuoc"
µανερα παρα λασ αµορτιζαχιονεσ.
Παρα ελ συπυεστο δε προψεχχι⌠ν παρα λασ
kpxgtukqpgu"gp"cevkxqu"Ýlqu"ECRGZ."ug"vqoc"
εν χυεντα ελ ηιστ⌠ριχο ΧΑΠΕΞ δε λοσ λτιµοσ
5 α〉οσ δε λα εµπρεσα, δε εστε προµεδιο
οβτυϖιµοσ υν 15,17% παρα ελ λτιµο α〉ο ψ
fg" guvc" ocpgtc" ug" Ýlc" rctc" nqu" rt„zkoqu"
α〉οσ. Φιναλµεντε, λα προδυχτιϖιδαδ δελ
ecrkvcn"fg" vtcdclq"vgpftƒ"wpc" rtq{geek„p"fg"
3.7'"fgdkfq"c"swg"gp"nqu"¿nvkoqu"6"c‚qu"hwg"
ελ ϖαλορ ποσιτιϖο δε λα χοµπα〉α.
Xcnqtcek„p"Ýpcpekgtc" fg" nc" gortguc" Ic−
σεοσασ Ποστοβ⌠ν Σ.Α.
Icugqucu" Rquvqd„p" U0C0" rtgugpvc" gp" uw"
Þwlq"fg" eclc"nc" uqnkfg¦"" swg"ng" jc"rgtokvkfq"
σεγυιρ σιενδο υνα δε λασ εµπρεσασ λδερεσ
δελ σεχτορ δε βεβιδασ νο αλχοη⌠λιχασ εν
Χολοµβια, τενιενδο υνα παρτιχιπαχι⌠ν δελ
82'" gp" gn" okuoq0" " Cfgoƒu." ewgpvc" eqp"
15
Λαδψ Στεπηανια Πρεζ Σ〈νχηεζ / ϑυδιτη Λορενα Βολϖαρ Ροδργυεζ / ϑαϖιερ Χαρο Χεπεδα
ελ ρεσπαλδο δε υνο δε λοσ χονγλοµεραδοσ
δε εµπρεσασ µ〈σ ιµπορταντεσ δελ πασ,
nc" Qticpk¦cek„p" Ctfknc" N¯nng." swg" rqt" ugt"
παρτε δε εστα λε ηα ρεπρεσενταδο εσχαλαρ
εχον⌠µιχαµεντε ψ αχαπαραρ ελ µερχαδο.
Λυεγο δε ηαχερ υσο δε λασ προψεχχιονεσ
µενχιοναδασ, λο θυε συπονε υν χρεχιµιεντο
fgn"8'"gp" xgpvcu"{"ncu" fgoƒu"rgturgevkxcu"
δε χρεχιµιεντο, σε οβτιενε υν εσταδο δε
ρεσυλταδοσ προψεχταδο χοµο σε µυεστρα α
χοντινυαχι⌠ν:
Χον λοσ συπυεστοσ δε προψεχχι⌠ν σε
εϖιδενχια υν χονσταντε αυµεντο πριµερο
δε λασ ϖεντασ, ψ ποστεριορµεντε δελ ΕΒΙΤ∆Α
ψ µαργεν ΕΒΙΤ∆Α, δονδε σε χονσιδερα υν
νιϖελ ⌠πτιµο δεντρο δελ σεχτορ.
Χοστο προµεδιο δε χαπιταλ (ΩΑΧΧ)
Rctc" gn" eƒnewnq" fg" guvg" YCEE." vkgpgp"
εν χυεντα λα δετερµιναχι⌠ν δελ χοστο δε
πατριµονιο ψ ελ χοστο δε λα δευδα. Παρα
ελ χασο πρ〈χτιχο δε Ποστοβ⌠ν Σ.Α., νο σε
δετερµινα ελ χοστο δε λο αδευδαδο, δεβιδο α
θυε εν λα αχτυαλιδαδ λα χοµπα〉α νο χυεντα
eqp" qdnkicekqpgu" Ýpcpekgtcu." pk" fgwfc"
eqp" dcpequ0" Uw" hwgpvg" fg" gpfgwfcokgpvq"
σε χεντρα χον λοσ προϖεεδορεσ ψ αλγυνασ
οβλιγαχιονεσ λαβοραλεσ.
Ελ χοστο δε πατριµονιο δεβε χοντενερ λα τασα
λιβρε δε ριεσγο, εν εστε χασο λα ρενταβιλιδαδ
δε λοσ βονοσ δελ τεσορο δε Εσταδοσ Υνιδοσ
εν ελ λαργο πλαζο (30 α〉οσ) ψ θυε σε υβιχαν
εν λα π〈γινα δε Βλοοµβεργ, ασ χοµο ελ
σπρεαδ δε Βονοσ δε Χολοµβια.
Λα πριµα πορ ριεσγο πασ σε υβιχα γραχιασ
αλ ινδιχαδο ΕΜΒΙ παρα Χολοµβια, ψ σε τιενε
αχχεσο α εστε δατο εν λα π〈γινα ωωω.
αµβιτο.χοµ. Χον ρεσπεχτο α λα πριµα δε
ριεσγο δε µερχαδο σε τοµα ελ προµεδιο
δε λασ αχχιονεσ µενοσ ελ προµεδιο δε λοσ
dqpqu" fg" WUC"3;4:/4233." fcvqu" qhtgekfqu"
πορ ελ ρεχονοχιδο εχονοµιστα ∆αµοδαρ〈ν.
Ασ χοµο ελ Βετα δεσαπαλανχαδο δελ σεχτορ
δε λασ εχονοµασ εµεργεντεσ, ελ χυαλ εσ
ελ προµεδιο πονδεραδο δε λοσ βετασ δε λα
ινδυστρια δε βεβιδασ εν Εσταδοσ Υνιδοσ.
Ελ Βετα ∆εσαπαλανχαδο (ΒΥ) δεβε απαλαν−
ectug"*DN+"{""ug"ecnewnc"eqp"clwuvgu"gp"gn"rc−
vtkoqpkq"rctc"swg"tgÞglg"wp"xcnqt"ukp"cevkxqu"
νο οπερατιϖοσ δε λα εµπρεσα.
ΒΛ = ΒΥ ∗ (1 + (1−τ)∗∆/Π)
Gn" YCEE" rctc" nc" eqorc‚c" gp" gn" rgtkqfq"
fg" cpƒnkuku" gu" fg" 32.52'" nq" swg" ukipkÝec"
θυε τοδο συ χοστο προµεδιο δε χαπιταλ εστ〈
χονχεντραδο εν ελ χοστο δελ πατριµονιο,
αλ νο χονταρ χον δευδα συ εστρυχτυρα δε
Ýpcpekcek„p"gu"fg"322'"rcvtkoqpkq"{"2'"gp"
δευδα.
Cn" Ýpcn" fg" guvc" kpxguvkicek„p" ug" rtqrqpftƒ"
ϖαριοσ εσχεναριοσ χον υνα νυεϖα εστρυχτυρα
fg"Ýpcpekcek„p"swg"ng"rgtokvc"c"nc"eqorc‚c"
υνα οργανιζαχι⌠ν µ〈σ διν〈µιχα, αδθυιριενδο
δευδα α τραϖσ δε εµισι⌠ν δε βονοσ δε λα
eqorc‚c."rctc" nqitctnq"ug" vqoc"wp" YCEE"
gp"gn"swg"ecfc"c‚q"ugtƒ"fkhgtgpvg0
Χον λα ρελαχι⌠ν δευδα/πατριµονιο, σε οβσερ−
ϖα θυε δυραντε λοσ λτιµοσ 5 α〉οσ, λα χοµπα−
〉α σιεµπρε µυεστρα ψ πρεσεντα υνα εστρυχ−
τυρα χονσερϖαδορα.
Hnwlq"fg"eclc"nkdtg"rtq{gevcfq
Παρτιενδο δελ ΕΒΙΤ∆Α σε προψεχτα χαδα υνο
fg" nqu" twdtqu" fgn" Þwlq" fg" eclc" nkdtg" eqp" gn"
Ýp"fg" fgvgtokpct" ncu"fgdkfcu" rtq{geekqpgu"
δε χρεχιµιεντο θυε δεν α λα χοµπα〉α, δε
µανερα σοστενιδα, υν ινχρεµεντο εν λασ
rtkpekrcngu"hwgpvgu"fg"kpxgtuk„p0
38
Rquvqd„p"U0C0
Σε βυσχα αδεµ〈σ, εν πριµερα µεδιδα,
θυε ελ ΕΒΙΤ∆Α αυµεντε αλ ιγυαλ θυε λα
kpxgtuk„p" gp" cevkxqu" Ýlqu." rqt" ugt" wpc"
gortguc" pgvcogpvg" ocpwhcevwtgtc" {" swg"
δεπενδε δε λα ιννοϖαχι⌠ν ψ λα τεχνολογα,
εσ υν ρυβρο ιµπορταντε εν λα αχτιϖιδαδ θυε
λλεϖα εν ελ σεχτορ δε βεβιδασ νο αλχοη⌠λιχασ.
Fgugpecfgpcpfq"wp" Þwlq" fg"eclc" nkdtg"c‚q"
τρασ α〉ο µ〈σ γρανδε θυε λε δ χαπαχιδαδ δε
χυβριρ λασ οβλιγαχιονεσ θυε σε γενεραν εν λα
χοµπα〉α.
Xcnqtcek„p"rqt"Þwlq"fg"eclc"nkdtg"fgueqp−
ταδο
Wpc" xg¦" ug" guvtwevwtc" gn" Þwlq" fg" eclc" nkdtg"
δε λα εµπρεσα, σε προψεχταν λοσ µισµοσ
c"wp" rgtkqfq" fg"7" c‚qu" eqp"gn" Ýp" fg"vgpgt"
Þwlqu" hwvwtqu" {" vtcgt" guvg" ¿nvkoq" eqp" " gn"
rqtegpvclg" YCEE
fg"rgtrgvwkfcf"fg"8.3'0
Ποστεριορµεντε, χον λοσ δατοσ οβτενιδοσ
fgn" Þwlq" fg" eclc" fgueqpvcfq" ug" rtqegfg" c"
ηαλλαρ ελ ϖαλορ δε χοντινυιδαδ δονδε σε τραεν
c"xcnqt"rtgugpvg"nqu"Þwlqu"fgÞcevcfqu"eqp"gn"
rqtegpvclg"YCEE."gn"xcnqt"tgukfwcn""{"gn"xcnqt"
δε λασ οπεραχιονεσ, θυε α συ ϖεζ δα πασο α
δετερµιναρ ελ ϖαλορ δε λα εµπρεσα πορ εστε
µτοδο χοµο σε ενσε〉α α χοντινυαχι⌠ν:
Ταβλα 1. ςαλορ Ες ψ ςαλορ Πατριµονιαλ. Φυεντε:
Eƒnewnqu"Rtqrkqu"Î"ekhtcu"gp"Oknnqpgu"fg"Rguqu0
Nc" eqorc‚c" Icugqucu" Rquvqd„p" U0C0"
xcnqtcfc" rqt" gn" ofivqfq" fg" Hnwlq" fg" Eclc"
∆εσχονταδο ρεπρεσεντα υν ςαλορ Εµπρεσα
Πατριµονιο δε 2,03 βιλλονεσ δε πεσοσ.
Μλτιπλοσ ρεσυλταντεσ δε λα ϖαλοραχι⌠ν
Λοσ ρεσυλταντεσ δε λα ϖαλοραχι⌠ν ινιχιαλ
συπονεν λα ποσιχι⌠ν εν λα θυε σε ενχυεντρα
λα εµπρεσα χον ρεσπεχτο α λασ δεµ〈σ θυε
ocpglcp" nc" okuoc" cevkxkfcf" gp" Eqnqodkc0""
Ελ Ες/ΕΒΙΤ∆Α δε λα χοµπα〉α εσ δε 8,7 λο
θυε ινδιχα θυε ελ µερχαδο παγα 8,7 ϖεχεσ
ϖα πρεχιοσ ελ ΕΒΙΤ∆Α δε Ποστοβ⌠ν Σ.Α., σιν
εµβαργο, χον ρεσπεχτο α συ ϖαλορ εν λιβροσ σε
εϖιδενχια θυε λα εµπρεσα σε ενχυεντρα πορ
ενχιµα δελ σεχτορ ηαχινδολα υνα εµπρεσα
θυε γενερα ϖαλορ εν ελ µερχαδο.
Οτροσ µτοδοσ δε ϖαλοραχι⌠ν Πριχε Βοοκ
Σεγν λα ϖαλοραχι⌠ν δε εµπρεσασ πορ Πριχε
Βοοκ, υσανδο ελ ϖαλορ εν λιβροσ θυε σε
ocpglc"gp" gortgucu" fgn"ugevqt" dgdkfcu."nc"
gortguc"Icugqucu"Rquvqd„p"U0C0"vgpftc"wp"
ϖαλορ απροξιµαδο α λοσ 1,5 βιλλονεσ δε πεσοσ.
Nc" fkhgtgpekc" eqp" tgurgevq" cn" rtkogt" xcnqt"
cttqlcfq" rqt" Þwlq" fg" eclc" fgueqpvcfq" ug"
πρεσεντα β〈σιχαµεντε δεβιδο α θυε εν
ελ ΦΧΛ∆ σε ινχλυψεν αθυελλασ χυεντασ δε
οτροσ πασιϖοσ θυε νο σε τοµαρον εν χυεντα
παρα λα ϖαλοραχι⌠ν, σιν εµβαργο, δεβεν σερ
χανχελαδασ.
Μλτιπλο Ες/ΕΒΙΤ∆Α
Λα ϖαλοραχι⌠ν πορ µλτιπλο Ες/ΕΒΙΤ∆Α,
tgÞglc"swg"gn"ogtecfq"rcic"xc"rtgekqu":.:5"
xgegu" gn" GDKVFC" " fg" Icugqucu" Rquvqd„p"
Σ.Α., εν εστε χασο λα χοµπα〉α τιενε γραν
ποτενχιαλ δε χρεχιµιεντο σι τενεµοσ εν
χυεντα θυε λασ εµπρεσασ εσταδουνιδενσεσ
δεδιχαδασ α λα µισµα αχτιϖιδαδ γενεραν υν
µλτιπλο δε 12,74 ϖεχεσ συ ΕΒΙΤ∆Α.
17
Λαδψ Στεπηανια Πρεζ Σ〈νχηεζ / ϑυδιτη Λορενα Βολϖαρ Ροδργυεζ / ϑαϖιερ Χαρο Χεπεδα
ςαλοραχι⌠ν δε λα εµπρεσα µτοδο ΕςΑ
∆ε αχυερδο χον λα τεορα εµπλεαδα, παρα λα
ϖαλοραχι⌠ν δε λα εµπρεσα πορ ελ µτοδο ΕςΑ,
σε δεβε τενερ εν χυεντα θυε ταντο ελ ϖαλορ δε
λα οπεραχι⌠ν χον ΦΧΛ ψ χον ΕςΑ δεβεν σερ
ρεσυλταδοσ σιµιλαρεσ. Σιενδο εστο, ελ ϖαλορ δε
nc" gortguc" Icugqucu" Rqucfc" Vqd„p" U0C0"
πορ µεδιο δελ ΕςΑ εσ ελ σιγυιεντε:
Σε ηαχε χοµπαραχι⌠ν χον λοσ δοσ µτοδοσ ΦΧΛ.
Vcdnc"40"Xcnqt"GX"ofivqfq"Hnwlq"fg"Eclc"Nkdtg0"Hwgpvg
Eƒnewnqu"Rtqrkqu"Î"ekhtcu"gp"Oknnqpgu"fg"rguqu0
Ταβλα 3. ςαλορ Ες µτοδο ΕςΑ: Φυεντε: Χ〈λχυλοσ
Rtqrkqu"Î"ekhtcu"gp"Oknnqpgu"fg"rguqu0
Nc" fkhgtgpekc" gpvtg" gn" Þwlq" fg" eclc" nkdtg" {"
gn" ofivqfq" GXC." ug" rtgugpvc" rqt" clwuvgu"
gp" gn" vkrq" fg" " eqpvcdknkfcf." swg" ocpglc" nc"
χοµπα〉α. ∆ε αχυερδο χον λοσ δοσ µτοδοσ,
λα εµπρεσα τιενε υν ϖαλορ εθυιϖαλεντε α λοσ 2
βιλλονεσ δε πεσοσ.
Xcnqtcek„p"Ýpcpekgtc" eqp"guvtcvgikcu" fg"
Γασεοσασ Ποστοβ⌠ν Σ.Α.
Wpc"xg¦"ghgevwcfq"gn"tgurgevkxq"fkcip„uvkeq"
Ýpcpekgtq." rtq{geekqpgu" Ýpcpekgtcu" {"
ϖαλοραχι⌠ν δε λα εµπρεσα εν εσταδο αχτυαλ,
εσ χονϖενιεντε απορταρ υνα προπυεστα δε
oglqtc."fgufg"gn"rwpvq" fg"xkuvc"geqp„okeq/
Ýpcpekgtq0" Dclq" nc" cwugpekc" fg" fgwfc"
eqoq" hwgpvg" fg" Ýpcpekcek„p." {" wp" gpvqtpq"
geqp„okeq" hcxqtcdng" eqp" vcucu" dclcu." ug"
εσπερα εϖαλυαρ χ⌠µο λα ινχλυσι⌠ν δε δευδα
chgevctc"gn"xcnqt"eqtrqtcvkxq"{"swfi"guegpctkq"
οπτιµιζαρα διχηο ϖαλορ.
Παρα εστε χασο εν παρτιχυλαρ εν λα ινϖεστιγα−
ek„p"ug"rtqrwuq"c" Icugqucu"Rquvqd„p"U0C0"
υνα εµισι⌠ν δε βονοσ, εσενχιαλµεντε σε
βυσχα δετερµιναρ θυ παρτιχιπαχι⌠ν δε δευ−
δα ποδρα σοπορταρ λα οπεραχι⌠ν, παρα ελλο
σε εµπλεαν υνα σεριε δε εσχεναριοσ θυε
χοντεµπλαν υνα τασα δε ρενδιµιεντο µ〈ξι−
oq."ukp"chgevct"gn"xcnqt"geqp„okeq" {c"fgvgt−
okpcfq."rctc"guvg"Ýp"ug"gxcn¿c""wp"eqpvgzvq"
χον υνα εµισι⌠ν δε δοσ σεριεσ δε βονοσ χον
rnc¦q"fg"5"{"7"c‚qu."eqp"fkhgtgpvgu"vkrqu"fg"
παρτιχιπαχι⌠ν δε δευδα παρα λοσ 5 α〉οσ προ−
ψεχταδοσ.
Εν λα σιγυιεντε ταβλα σε οβσερϖαν λοσ
εσχεναριοσ:
Vcdnc"60""Guegpctkqu"Vcuc"Ozkoc"fg"Tgpfkokgpvq0"Hwgpvg
18
Rquvqd„p"U0C0
Ταβλα 5. Παρτιχιπαχι⌠ν δε λα ∆ευδα. Φυεντε: Χ〈λχυλοσ
rtqrkqu"Î"ekhtcu"gp"oknnqpgu"fg"rguqu0
Χον εστασ παρτιχιπαχιονεσ σε δετερµιναρον
λοσ ϖαλορεσ δε λα χοµπα〉α, χοντεµπλαδο λα
fgwfc"rctc"nc"fgvgtokpcek„p"fgn"YCEE0
Παρτιενδο δε λασ χονδιχιονεσ εχον⌠µιχασ
αχτυαλεσ ψ λοσ συπυεστοσ µενχιοναδοσ,
λα χοµπα〉α πυεδε αυµενταρ ελ ϖαλορ
geqp„okeq/Ýpcpekgtq."eqp"gn"Ýp"fg"eqpvkpwct"
εστα ηιπ⌠τεσισ, ελ εσχεναριο θυε εν µαψορ
ogfkfc" tgÞglc" fkejq" cwogpvq" eqttgurqpfg"
α υνα παρτιχιπαχι⌠ν δε ηαστα ελ 30% παρα
λοσ 3 πριµεροσ α〉οσ ψ υν 20% παρα λοσ 2
ukiwkgpvgu." dclq" wpc" vcuc" fg" tgpfkokgpvq"
µ〈ξιµα δε 8% ε.α παρα λα σεριε χον πλαζο δε
3 α〉οσ ψ υν 9% ε.α. παρα λα σεριε χον πλαζο
δε 5 α〉οσ, χοµο ποδρ〈 οβσερϖαρσε, υνα τασα
συπεριορ προϖοχαρα υνα δισµινυχι⌠ν δελ
ϖαλορ δετερµιναδο δε λα εµπρεσα. Χον εστα
παρτιχιπαχι⌠ν σε γενεραν νυεϖοσ εσχεναριοσ
rctc"dwuect""wpc"vcuc"fg"Ýpcpekcek„p"„rvkoc="
τοµανδο λασ τασασ δε χορτε δε λασ εµισιονεσ
fgn" 4235" dclq" rctƒogvtqu" ukoknctgu" q"
απροξιµαδοσ, εν χυαντο α µοντοσ, πλαζοσ
{" ecnkÝecek„p." swg" rgtokvktƒ" igpgtct" wp"
pwgxq"YCEE"swg"kpenw{c"wpc"fgwfc"eqp"ncu"
σιγυιεντεσ χαραχτερστιχασ:
Χον υνα εστρυχτυρα δελ 30%−20%, σε τενδρα
θυε τοµαρ υν µοντο γλοβαλ δε δευδα δε
∃575.000 µιλ µιλλονεσ δε πεσοσ, παρα λα
σεριε χον πλαζο δε 3 α〉οσ ρεπρεσενταρα
υν µοντο δε ∃240.000 µιλλονεσ ψ λα σεριε
χον υν πλαζο δε 5 α〉οσ τενδρα υν µοντο
δε ∃335.0000 µιλ µιλλονεσ δε πεσοσ. Παρα
χρεαρ υνα εστρυχτυρα διν〈µιχα σε προπονε
τοµαρ λα σεριε δε µαψορ πλαζο δε µανερα
kpo„xkn"eqp" wpc"vcuc"Ýlc" g0c0"fg" 7.63'."cu"
ελ πλαζο µενορ απορταρ〈 ελ διναµισµο χον
λα θυε σε εστιµαρ〈 λα ποσιβλε τασα α υσαρ,
eqpvgorncpfq"vcuc"Ýlc."KRE"-"Urtgcf."KDT"-"
Σπρεαδ ψ ∆ΤΦ + Σπρεαδ.
Nqu" fcvqu" fg" FVH" *VC+" g" KDT." hwgtqp"
rtqpquvkecfqu" dclq" wp" oqfgnq" gortkeq" fg"
συαϖιζαχι⌠ν εξπονενχιαλ δοβλε, ψ εν ελ χασο
fg"nc"vcuc"Ýlc"{"nqu"Σπρεαδ χορρεσπονδιεντεσ
παρα χαδα τασα, σε χαπτυραρον λασ τασασ δε
λασ εµισιονεσ µενχιοναδασ θυε ενχοντραρ〈ν
gp"wpc"vcdnc"gp"gn"cpgzq0"Dclq"guvqu"pwgxqu"
rctƒogvtqu" ug" etg„" wp" pwgxq" YCEE" eqp"
χαδα εσχεναριο, χοµο σε πυεδε οβσερϖαρ εν
nc"ukiwkgpvg"itƒÝec<
19
Λαδψ Στεπηανια Πρεζ Σ〈νχηεζ / ϑυδιτη Λορενα Βολϖαρ Ροδργυεζ / ϑαϖιερ Χαρο Χεπεδα
ItƒÝeq"40""Guegpctkqu"fgn"YCEE0"Hwgpvg
ItƒÝec"50"Gswkv{"Xcnwg"Guegpctkqu"fgn"YCEE0"Hwgpvg
Vgpkgpfq"guvqu"pwgxqu"YCEE"ug"tgcnk¦„"wpc"
pwgxc" xcnqtcek„p" {" cu" ug" fgvgtokp„" dclq"
θυ τασα ποδρα ινχρεµενταρ ελ ϖαλορ δε λα
Ýtoc0"Gp"nc"ukiwkgpvg"itƒÝec"ug"fgowguvtcp"
λοσ ρεσυλταδοσ:
Fg"cewgtfq" eqp"nq" swg"tgÞglc" nc"xcnqtcek„p"
δελ εσταδο αχτυαλ δε λα χοµπα〉α ψ
eqorctƒpfqnc" htgpvg" c" nqu" o¿nvkrnqu." nc"
εµπρεσα τενδρα ποτενχιαλ δε χρεχιµιεντο,
σι εστα ρεαλιζα υνα οπτιµιζαχι⌠ν εν λα
αδµινιστραχι⌠ν δε ρυβροσ χοµο ελ γαστο
δε ϖεντασ ψ χαπεξ, θυε χοµπαραδοσ χον
gn" ugevqt" ocpglcp" wp" rqtegpvclg" gngxcfq."
20
Rquvqd„p"U0C0
εστοσ σε τοµαρ〈ν χοµο εστρατεγια βυσχανδο
δισµινυιρλοσ παρα θυε σε χοντριβυψα α υν
xcnqt"Ýpcpekgtq"oƒu"cnvq0
Nwgiq"fg"kfgpvkÝect"ncu"vcucu"cfgewcfcu"eqp"
λασ θυε σε ποδρα ηαχερ λα εµισι⌠ν δε βονοσ,
Φυεντε: Χ〈λχυλοσ προπιοσ.
Ug" vqoc" nc" vcuc" Hklc" {" gn" Σπρεαδ λυεγο
δε ηαχερ υνα σιµυλαχι⌠ν χον διστριβυχι⌠ν
wpkhqtog." {" gn" KRE" ug" vkgpg" gp" ewgpvc." " {c"
θυε εσ υνα δε λασ τασασ µ〈σ υσαδασ παρα
λασ εµισι⌠ν δε βονοσ. Ελ ρεσυλταδο δε λασ
ukowncekqpgu" eqoq" ug" tgÞglc" gp" nc" vcdnc"
αντεριορ, σον τοµαδασ χονσιδερανδο σερ
ατραχτιϖασ παρα λοσ ποσιβλεσ χοµπραδορεσ
qhtgekgpfq" rwpvqu" rqt" gpekoc" fg" nq" swg"
rwgfg"qhtgegt"gn"ogtecfq0
Gn"" oqpvq"swg"ug" qhtgeg"rctc"nc" gokuk„p"fg"
βονοσ εσ δε ∃320.000 µιλλονεσ, λοσ χυαλεσ
σε δεστιναρ〈ν παρα λα χοµπρα δε υνα νυεϖα
Þqvc"fg" ecokqpgu" fkuvtkdwkfqtgu."xgt" cpgzq"
(Ι). ∆εβιδο α λασ χαραχτερστιχασ τεχνολ⌠γιχασ
eqp"ncu"swg"uqp""hcdtkecfqu"guvqu"ecokqpgu."
σε περµιτε ρεδυχιρ γαστοσ δε ϖεντασ
chgevcpfq" ewgpvcu" eqoq" nqu" Þgvgu" gp" wp"
20%, χοµβυστιβλεσ εν 5% ψ λο θυε ρεσπεχτα
α µαντενιµιεντοσ ψ ρεπαραχιονεσ 0,5%, λο
θυε περµιτιρ〈 πασαρ δε υν γαστο δε ϖεντασ
fgn"" 52.47'"c" wp"4:.7'." rqtegpvclg"ukoknct"
cn"swg"ocpglc"gn"ugevqt"cevwcnogpvg0
Qvtc" guvtcvgikc" swg" ug" wuctƒ" rctc"
δετερµιναρ υν νυεϖο ϖαλορ δε λα εµπρεσα
σερ〈 ρεδυχιρ λα ινϖερσι⌠ν εν χαπεξ, δεβιδο α
swg"cevwcnogpvg" Icugqucu" Rquvqd„p"U0C0."
igpgtc"wp" ecrgz" fgn"37'" cugoglƒpfqug"c"
υνα εµπρεσα δε τελεχοµυνιχαχιονεσ θυε
δεστινα απροξιµαδαµεντε αλ α〉ο υν 20%
παρα ελ µισµο ρυβρο.
Παρα θυε λα εµπρεσα σεα µ〈σ χοµπαραβλε
χον ελ σεχτορ σε τοµα ελ προµεδιο δε χαπεξ
δε λασ εµπρεσασ δεδιχαδασ α λα προδυχχι⌠ν
δε βεβιδασ νο αλχοη⌠λιχασ εν λοσ λτιµοσ 5
α〉οσ.
ukp" chgevct" gn" xcnqt" rcvtkoqpkcn" cn" rwpvq" fg"
σοβρεϖαλοραρ λα εµπρεσα ψ ενδευδαρλα µ〈σ
αλλ〈 δε λο θυε ποδρα σοπορταρ χον λα αχτιϖιδαδ,
ελ εσχεναριο εν τασασ θυε πυεδε αυµενταρ
ελ ϖαλορ δε λα χοµπα〉α αλ µοµεντο δε λα
εµισι⌠ν δε βονοσ εσ λα σιγυιεντε:
21
Λαδψ Στεπηανια Πρεζ Σ〈νχηεζ / ϑυδιτη Λορενα Βολϖαρ Ροδργυεζ / ϑαϖιερ Χαρο Χεπεδα
Φυεντε: Χ〈λχυλοσ προπιοσ
Ηαχιενδο υσο δε λασ εστρατεγιασ αντεσ
µενχιοναδασ, ελ νυεϖο ϖαλορ δε λα χοµπα〉α
tgÞglc" wp" cwogpvq" ukipkÝecvkxq" gp" gn" xcnqt"
πατριµονιαλ δε λα µισµα πασανδο δε 2,033
dknnqpgu" fg" rguqu" c" 4.8" dknnqpgu0"[" nc" vcdnc"
p¿ogtq" 8" knwuvtc" nqu" fcvqu" qdvgpkfqu" eqp"
διχηασ εστρατεγιασ, αδιχιοναλµεντε ελ ϖαλορ
δε λα αχχι⌠ν.
∆αδασ εστασ χονδιχιονεσ σε ηαχε υνα
νυεϖα χοµπαραχι⌠ν πορ µλτιπλοσ, λοσ χυαλεσ
ινδιχαν ελ ποτενχιαλ δε χρεχιµιεντο δε λα
gortguc"swg"nngic"c"wp"rwpvq"hcxqtcdng"eqp"
ρεσπεχτο α λα χοµπετενχια.
Χονσεχυενχια δε λα εµισι⌠ν δε βονοσ
{" fgn" ukipkÝecvkxq" cwogpvq" fg" nqu" Þwlqu"
fg" eclc" qrgtcekqpcn." ug" fgowguvtc" nc"
χαπαχιδαδ θυε τιενε λα χοµπα〉α δε χυβριρ
ncu" vtgu" pgegukfcfgu" hwpfcogpvcngu." rciq"
δε διϖιδενδο, ινϖερσιονεσ εστρατγιχασ ψ
ατενχι⌠ν α λα δευδα, λο θυε ιµπλιχα δεµοστραρ
swg" Icugqucu" Rquvqd„p" U0C0" vkgpg" nc"
χαπαχιδαδ παρα αδθυιριρ δευδα πορ µεδιο δε
εµισι⌠ν δε βονοσ, πυεσ δε αχυερδο χον λασ
εστρατεγιασ δε χρεχιµιεντο πυεδε χυβριρ λα
µισµα.
Εστα χονχλυσι⌠ν σε ιλυστρα α χοντινυαχι⌠ν χον
nc"gxqnwek„p"fgn"Þwlq" fg"eclc"qrgtcekqpcn."gn"
χυαλ περµιτε χυβριρ λασ νεχεσιδαδεσ δε λα
χοµπα〉α σιν νινγν προβλεµα.
Ρισκ Σιµυλατορ παρα σιµυλαχι⌠ν δε λα
ϖαλοραχι⌠ν χον εστρατεγιασ
Wpc"xg¦"ghgevwcfc""nc"xcnqtcek„p"fg"nc"eqo−
rc‚c" Icugqucu" Rqucfc" Vqd„p" U0C0." " jc−
χιενδο υσο δε λα ηερραµιεντα Ρισκ Σιµυλατορ,
σε σιµυλ⌠ λα ϖαριαβλε ΙΠΧ χον υνα διστριβυ−
χι⌠ν νορµαλ ψ λασ ϖαριαβλεσ µενχιοναδασ εν
λα εστρατεγια χον διστριβυχι⌠ν τριανγυλαρ. Ελ
πρεχιο δε λα αχχι⌠ν σεγν λα σιµυλαχι⌠ν πυε−
δε τενερ υν ϖαλορ µνιµο δε ∃ 1.090.800 δε
πεσοσ ψ µ〈ξιµο δε ∃ 1.900.00 δε πεσοσ,
22
Rquvqd„p"U0C0
χον υνα χερτεζα δελ 95%. Λα µεδια δε λα σι−
owncek„p"eqp"tgurgevq"c"nc"ceek„p"tgÞglc"wp"
πρεχιο δε λα µισµα δε ∃1.517.000 δε πεσοσ.
Rtqurgevq" fg" kphqtocek„p" fg" nc" gokuk„p"
δε βονοσ
Φιναλµεντε, εστε σερ〈 ελ προσπεχτο δε
kphqtocek„p" fg" nc" gokuk„p" fg" dqpqu" swg"
Vcdnc"80"Kphqtocek„p"fg"nc"gokuk„p"fg"dqpqu0
πυεδε ρεαλιζαρ λα χοµπα〉α ψ δαδασ εστασ
ectcevgtuvkecu" ug" ngu" qhtgeg" r¿dnkecogpvg"
cn" rqukdng" enkgpvg0" Cfgoƒu." ug" qhtgegtƒp"
βονοσ ορδιναριοσ, χον υν µοντο τοταλ δε ∃
320.000 µιλλονεσ δε πεσοσ παρα χυβριρ λα
χοµπρα, ιµπορταχι⌠ν ψ πυεστα εν µαρχηα
δε λοσ ϖεηχυλοσ διστριβυιδορεσ δε λτιµα
τεχνολογα.
Uwocfq" c" gnnq." ug" qhtgegp" 540222" dqpqu"
χον υν µοντο µνιµο δε ∃10 µιλλονεσ χαδα
υνο, εν δοσ σεριεσ θυε σον Α ψ Β, δονδε λα
ugtkg" C"qhtgeg" wpc" vcuc" Ýlc" fg" 7.54'" g0c"
χον υν πλαζο δε 3 α〉οσ. Ασ χοµο υνα σεριε
Β χον τασα ΙΠΧ + υν σπρεαδ δε 3,32% α
υν πλαζο δε 5 α〉οσ. Εστοσ ττυλοσ εσταρ〈ν
ινσχριτοσ εν λα Βολσα δε ςαλορεσ δε Χολοµβια
ψ αδµινιστραδοσ πορ ∆εχεϖαλ Σ.Α.
Χονχλυσιονεσ
Icugqucu" Rquvqd„p" U0C0" gu" wpc" fg" ncu"
χοµπα〉ασ λδερεσ εν ελ µερχαδο δε βεβιδασ
νο αλχοη⌠λιχασ, συ αχτιϖιδαδ ψ συ ποσιχι⌠ν
λα ηαν ηεχηο υνα δε λασ εµπρεσασ µ〈σ
γρανδεσ δελ πασ, αδεµ〈σ δε ηαχερ παρτε δε
nc" Qticpk¦cek„p"Ctfknc" N¯nng." ng" cxgpvclc" nc"
σολιδεζ θυε ηοψ λα χαραχτεριζα.
Nwgiq" fg" cnecp¦ct" nqu" qdlgvkxqu" vcpvq"
igpgtcn"eqoq" gurgeÝequ" hqtowncfqu"gp" nc"
ινϖεστιγαχι⌠ν σε χονχλυψε θυε:
Icugqucu" Rquvqd„p" U0C0." rqt" ugt" wpc"
gortguc" pgvcogpvg" ocpwhcevwtgtc." tgcnk¦c"
hwgtvgu" kpxgtukqpgu" gp" kphtcguvtwevwtc."
αδθυιριενδο σιεµπρε εθυιποσ δε λτιµα
τεχνολογα, σιν εµβαργο, εστασ ινϖερσιονεσ
pq"ug"xgp"tgÞglcfcu"gp"xgpvcu."nq"swg"uwrqpg"
θυε λα εµπρεσα γενερα αχτιϖοσ οχιοσοσ.
Ncu" xctkcdngu" swg" ug" fgdgp" oglqtct" eqp"
tgurgevq"c"nc"qrgtcek„p"uqp"gurgeÝecogpvg"
γαστο δε ϖεντασ ψ Χαπεξ, δεβιδο α θυε
23
Λαδψ Στεπηανια Πρεζ Σ〈νχηεζ / ϑυδιτη Λορενα Βολϖαρ Ροδργυεζ / ϑαϖιερ Χαρο Χεπεδα
σε χονσιδεραν ινδιχαδορεσ ελεϖαδοσ χον
tgncek„p"cn"ugevqt."nngxcpfq"c"ecdq"wpc"oglqt"
αδµινιστραχι⌠ν δε λοσ µισµοσ, χοντριβυψενδο
χον ελλο αλ αυµεντο δελ ϖαλορ δε λα εµπρεσα.
Λο µισµο οχυρρε χον ελ ΕΒΙΤ∆Α, σι βιεν εσ
υν βυεν ινδιχαδορ δεντρο δε λα εµπρεσα,
χοµπαραδο χον ελ σεχτορ πυεδε αυµενταρ
fg"ocpgtc"oƒu"ukipkÝecvkxc0
Eqp" tgncek„p" cn" ecrkvcn" fg" vtcdclq." " nc"
gortguc" igpgtc" Þwlqu" uwÝekgpvgu" rctc"
ηαχερ ρεινϖερσι⌠ν σιν τενερ λα νεχεσιδαδ
fg" gpfgwfctug" Ýpcpekgtcogpvg." fgdkfq" c"
rqnvkecu"fg"dclq"gpfgwfcokgpvq"nc"gortguc"
pq"ug"jc"cfswktkfq"c"nctiq"rnc¦q0"Pq"qduvcpvg"
εστα χοµπα〉α εστ〈 ρεχαργανδο τοδα συ
οπεραχι⌠ν εν ελ χοστο δε πατριµονιο, θυε
σι βιεν εσ βυενο, πυεδε σερ µ〈σ σαλυδαβλε
Ýpcpekgtcogpvg" uk" guvc" guvtwevwtc" ug" dcuc"
gp"wp"rqtegpvclg"dclq"fg"fgwfc0
Παρα λα εστρυχτυρα δε χαπιταλ νο εξιστε υνα
τεορα γενεραλ σοβρε ελ νιϖελ αδεχυαδο δε
πατριµονιο ψ δευδα δε υνα χοµπα〉α. Σε
συγιερε θυε υν χοµπορταµιεντο διν〈µιχο
gp" gn" vkgorq" ug" dtkpfc" dclq" nc" Þwevwcek„p"
δε παρ〈µετροσ ιντερνοσ ψ εξτερνοσ δε λασ
χοµπα〉ασ, θυε παρα ελ χασο χονχρετο δε
Icugqucu"Rquvqd„p" U0C0"guvc"qticpk¦cek„p"
συγιερε υνα εµισι⌠ν δε βονοσ παρα οβτενερ
wpc"guvtwevwtc"Ýpcpekgtc"fkpƒokec."ukgortg"
ψ χυανδο λασ χονδιχιονεσ δελ µερχαδο
ugcp" ghgevkxcu" gp" ewcpvq" c" vcucu" dclcu." {"
swg" guvc" gokuk„p" pq" uwrgtg" gn" rqtegpvclg"
δε χυβριµιεντο µ〈ξιµο δε δευδα χον τασα
Ýlc"c" nctiq"rnc¦q" gp"wp" crtqzkocfq"fgn" ;'"
g0c0." uk" ug" vqoc" wp" rqtegpvclg" oƒu" cnvq."
gn" guewfq" Ýuecn" pq" igpgtctc" dgpgÝekq."
cfgoƒu." gngxctc" gn" YCEE" nq" swg" kornkec"
υνα δισµινυχι⌠ν δελ ϖαλορ δε λα χοµπα〉α.
Φιναλµεντε, σε χοµπρυεβα θυε απλιχανδο
λασ εστρατεγιασ προπυεστασ, λα εµπρεσα χον
υν εσχεναριο οπτιµιστα πυεδε αυµενταρ ελ
xcnqt"fg"nc"eqorc‚c"c"4.8"dknnqpgu"fg"rguqu."
ασ χοµο ελ ϖαλορ δε λα αχχι⌠ν σε ινχρεµεντα
χονσιδεραβλεµεντε, σε ηαχε υνα ρεδυχχι⌠ν
δε ρυβροσ θυε νο περµιτεν ελ χρεχιµιεντο
χοµπαραβλε χον ελ σεχτορ. Εστο σε σοπορτα
eqp" wp" pwgxq" Þwlq" fg" eclc" qrgtcekqpcn."
δονδε σε πυεδεν ατενδερ λασ 3 νεχεσιδαδεσ
δε λα χοµπα〉α.
Ρεχοµενδαχιονεσ
Χονοχιενδο ελ χοµπορταµιεντο δε λασ αχτιϖι−
fcfgu"fg" nc"eqorc‚c" Icugqucu"Rquvqd„p"
Σ.Α., σε ηαχεν λασ σιγυιεντεσ ρεχοµενδαχιο−
pgu"rctc"oglqtct"gn"crtqxgejcokgpvq"fg"ncu"
µισµασ:
Σε ρεχοµιενδα α λα χοµπα〉α ρεϖισαρ ελ
ϖερδαδερο υσο δε λα χαπαχιδαδ ινσταλαδα,
παρα δετερµιναρ ελ απροϖεχηαµιεντο εν λα
προδυχχι⌠ν ψ διστριβυχι⌠ν δε λοσ προδυχτοσ,
δε ιγυαλ µανερα ρεϖισαρ ελ νιϖελ δε αχτιϖοσ
θυε σε εστ〈ν χονϖιρτιενδο εν αχτιϖοσ οχιοσοσ
{"swg"ug"tgÞglg"guvc"gÝekgpekc"gp"gn"pkxgn"fg"
ινγρεσοσ πορ ϖεντασ δε βεβιδασ γασεοσασ.
Αχτυαλµεντε Ποστοβ⌠ν Σ.Α., νο ηαχε
πρεσενχια εν λα ζονα οριενταλ δελ πασ, σε
ποδρα ηαχερ υνα ινχυρσι⌠ν εν χιυδαδεσ χοµο
Πυερτο Ινριδα ψ Λετιχια, δανδο οπορτυνιδαδ
α λα απερτυρα δε νυεϖοσ µερχαδοσ, δονδε
gurgeÝecogpvg" ug" gpvtc" c" eqorgvkt" eqp"
Χοχα−Χολα λα χυαλ ηαχε πρεσενχια εν Λετιχια.
Εν εστε νυεϖο µερχαδο, σε ποδρ〈ν χρεαρ
χεντροσ δε διστριβυχι⌠ν θυε σε προϖεερ〈ν
δεσδε λοσ ΧΕ∆ΙΣ δε ςιλλαϖιχενχιο παρα Πυερτο
Kptkfc"{"fg"nc"hƒdtkec"gp"Pctk‚q""rctc"Ngvkekc"
rgtq" rqt" xc" Þwxkcn" nq" swg" ictcpvk¦ctc" wp"
ogpqt"Þgvg"swg"uk"ug"jkekgtc"rqt"xc"cfitgc0
Wpc"fg" ncu"ecwucpvgu"fg"nqu" dclqu"kpitguqu"
σε δεβε α σιτυαχιονεσ δε ορδεν χλιµ〈τιχο,
24
Rquvqd„p"U0C0
swg"rqftcp"chgevct"nqu"ewnvkxqu"swg"rtqxggp"
fg"htwvc"c" nc"gortguc"rctc"nc"rtqfweek„p"fg"
lwiqu."cn" pq" rtqfwektug" htwvc"rwgfg" swg" ug""
δισµινυψα ελ χονσυµο. Ασιµισµο, ελ ινϖιερνο
fkÝewnvctc"nc"fkuvtkdwek„p"fg"rtqfwevqu"ewcpfq"
guvqu" fgdcp"ugt" vtcpurqtvcfqu"c" fkhgtgpvgu"
χιυδαδεσ, πορ εστασ ραζονεσ σε ρεχοµιενδα
λα γεστι⌠ν δε προϖισιονεσ δε προδυχτοσ.
Φιναλµεντε, χον ρεσπεχτο α λα εµισι⌠ν δε
βονοσ, σε ρεχοµιενδα ηαχερ προϖισιονεσ δε
wp" rqtegpvclg" fgn" Þwlq" fg" eclc" qrgtcekqpcn"
α〉ο α α〉ο παρα χυβριρ λα δευδα αλ µοµεντο
εν θυε σε λλεγυεν λοσ ϖενχιµιεντοσ, εστο
eqp"gn"Ýp"fg"gxkvct"jcegt"guc"itcp"gtqicek„p"
fg" tgewtuqu" {" swg" jc{c" ffiÝekv" rctc" guvg"
περιοδο.
Tghgtgpekcu"dkdnkqitƒÝecu
ΑΧΧΙ∆. (2009).Λα ςαλοραχι⌠ν δε λα Εµπρεσα
µεδιαντε ελ µτοδο χοµπαρατιϖο ο πορ
o¿nvkrnqu."Gp"RtqÝv"Gfkvqtkcn0
Βαλανχε Σεχτορ Ινδυστριαλ (2011).
Fgrctvcogpvq" Pcekqpcn" fg" Rncpgcek„p" Î
FPR0
Βενχηµαρκ (2011). Ρεπορτεσ Σεχτοριαλεσ
Icugqucu."Egtxg¦cu"{"Dgdkfcu"Cneqj„nkecu."
Βασε δε ∆ατοσ ΒΠΡ.
Dtgcng{."T0." Octewu"C0" ("O{gtu." U0" *3;;8+0"
Hwpfcogpvqu" fg" Ýpcp¦cu" eqtrqtcvkxcu0"
Ocftkf
Χαπιταλ Στρυχτυρε ανδ Φιρµ ςαλυε. (2002).
Ρεσεαρχη Παπερ: ∆αρδεν Βυσινεσσ
Rwdnkujkpi." Itcfwcvg" Uejqqn" qh" Dwukpguu"
Cfokpkuvtcvkqp0"Wpkxgtukv{"qh"Xktikpkc0
Ectkfcf." L0O0" (" Tgxgtvg." Q0" *3;;:+"
Εχονοµετρα: Μοδελοσ εχονοµτριχοσ ψ
σεριεσ τεµποραλεσ χον λοσ παθυετεσ υΤΣΠ ψ
ΤΣΠ.
Fg" Cteg." T0" (" Ocj·c." T0" *u0h+0" Oqfgnqu"
CTKOC."FgÝpkekqpgu"Dƒukecu."Fgrctvcogpvq"
δε Εχονοµα Απλιχαδα. Υ.∆.Ι Εχονοµετρα ε
Kphqtoƒvkec0"
Hcdq¦¦k." H0" *u0h+0" Oqfgnqu" fg" Tkguiq1"
Tgpfkokgpvqu"{"eqoq"ug"Hklcp"nqu"Rtgekqu"fg"
nqu"Cevkxqu"*vtcf0+="Ogtecfqu" g"Kpuvkvwekqpgu"
Φινανχιερασ. Εν Πεαρσον Εδυχαχι⌠ν.
Kphqtog" fg" Iguvk„p" Icugqucu" Rquvqd„p"
Σ.Α. (2011). Χονσυλταδο εν: ωωω.ποστοβον.
χοµ.χο
Kpxguvkicek„p" Qrgtcvkxc" K." Hcewnvcf" fg"
Ekgpekcu" Gzcevcu." Wpkxgtukfcf" Pcekqpcn"
δελ Χεντρο δε λα Πχια δε Βυενοσ Αιρεσ,
(2005) Χονσυλταδο εν: ηττπ://ξα.ψιµγ.χοµ/
κθ/γρουπσ/22897790/1844327217/ναµε/
CrwpvgaVgqtkeqaOEa42270rfh0
Λα Ιµπορτανχια δε λα Μεδιχι⌠ν ψ Εϖαλυαχι⌠ν
δε λασ Εµπρεσασ. Χονσυλταδο εν: ηττπ://ωωω.
λιδερεµπρεσαριαλ.χοµ/νυµ107/8.πηπ
Ng„p."Q0"*4225+0"Gn"Ukuvgoc"fg" Etgcek„p"fg"
Xcnqt=" Xcnqtcek„p" fg" Gortgucu." Igtgpekc"
δελ ςαλορ ψ ΕςΑ.
N„rg¦." I0" *u0h+0" Ogfkfcu" fg" Etgcek„p" fg"
ςαλορ εν λα Εµπρεσα, Χυρσο Φυσιονεσ ψ
Cfswkukekqpgu"Pqvc"P³"90
Ραµρεζ, Α. & Μαριβελ, Σ. Ρ. (2012).
ςαλιδαχι⌠ν εµπριχα δελ µοδελο ΧΑΠΜ παρα
Χολοµβια 2003−2010. Εχοσ δε Εχονοµα,
38*56+" Eqpuwnvcfq" gp
wpkrknqvq0gfw0eq1fqexkgy135346;;583Aceeq
υντιδ=50440.
25
Λαδψ Στεπηανια Πρεζ Σ〈νχηεζ / ϑυδιτη Λορενα Βολϖαρ Ροδργυεζ / ϑαϖιερ Χαρο Χεπεδα
Ραµ⌠ν, Α. & ςιλλα, Α. (2007). ςαλοραχι⌠ν δε
εµπρεσασ, Τεορα ψ Χασοσ πρ〈χτιχοσ. Τεορα
δε ςαλοραχι⌠ν δε Εµπρεσασ. Εν Μυνδι−
Πρενσα (Εδσ.)
Ρεσε〉α Ηιστ⌠ριχα δε Ποστοβ⌠ν, Χονσυλταδο
gp
ιν δυ στ ρι αλ ιζ αχιον −ε ν− αν τι οθ υι α/ ρε σε να−
ηιστοριχα−δε−ποστοβον.ητµλ
Tquu." Y0" *u0h0+0" Eqtrqtcvg" Hkpcpeg0" Gf0""
OeItcy"Jknn0"Pkpvj"Gfkvkqp0
Uqtkcpq." D0" (" Rkpvq." E0" *u0h+0Rtq{geekqpgu"
Φινανχιερασ δε Λαργο Πλαζο, Εν Φυνδαχιον
Eqphgogvcn0
Συ〈ρεζ, Ι., Μοντοψα, ϑ.Χ., ϑαραµιλλο, Χ. &
Ριϖερα Η. (2010). Τυρβυλενχια Εµπρεσαριαλ
εν Χολοµβια: Χασο σεχτορ βεβιδασ νο
αλχοη⌠λιχασ. Εδ. Υνιϖερσιδαδ δελ Ροσαριο.
Xcp" Jqtpg." L0" (" Ycejqyke¦." L0" *4224+0"
Ριεσγοσ ψ Ρενδιµιεντοσ, Φυνδαµεντοσ
δε Αδµινιστραχι⌠ν Φινανχιερα. Εν Πεαρσον
Εδυχαχι⌠ν (Εδσ.).
Cpgzqu
Guegpctkqu"fg"Vcucu"fg"Tgpfkokgpvq"Oƒzkoq"OqfkÝecpfq"Gswkv{"Xcnwg.""Fcvqu"gp"Oknnqpgu"
δε Πεσοσ.
Φυεντε: Χ〈λχυλοσ Προπιοσ Μιλλονεσ δε πεσοσ.
Guegpctkq"eqp"Vcuc"fg"Tgpfkokgpvq"Oƒzkoc."OqfkÝecpfq"Gswkv{"Xcnwg."fcvqu"gp"oknnqpgu"
δε πεσοσ.
48
Rquvqd„p"U0C0
Φυεντε: Χ〈λχυλοσ Προπιοσ Μιλλονεσ δε Πεσοσ.
Χυαδρο Ρεσυµεν δε Τασασ Ποσιβλεσ παρα Εµισι⌠ν δε Βονοσ δε Ποστοβ⌠ν Σ.Α, σε ελιγεν
Vcuc"Hklc"g"KRE"eqp"nqu"tgurgevkxqu"Urtgcf0
Φυεντε: Χ〈λχυλοσ Προπιοσ Μιλλονεσ δε Πεσοσ.
Vcdnc"ugpukdknk¦cek„p"fgn" YCEE"eqp" fkhgtgpvgu"vcucu." swg"fgvgtokpcp" gn"oglqt" guegpctkq"
παρα αυµενταρ ελ ϖαλορ δε λα χοµπα〉α δισµινυψενδο ελ µισµο.
27
Λαδψ Στεπηανια Πρεζ Σ〈νχηεζ / ϑυδιτη Λορενα Βολϖαρ Ροδργυεζ / ϑαϖιερ Χαρο Χεπεδα
Φυεντε: Χ〈λχυλοσ Προπιοσ − Μιλλονεσ δε πεσοσ
Para continuar leyendo
Solicita tu prueba