Propuesta para la optimización de portafolios de los fondos de pensiones
| Autor | Eliana Paola Bernal Sandoval |
| Cargo | Magíster en Finanzas, Universidad Externado de Colombia, Bogotá (Colombia). Analista Senior en estrategia mmee y Commodities de CrediCorp Capital. [eliana.bernal@uexternado. edu.co]; [orcid id: 0000-0001-5081-8642]. |
| Páginas | 7-50 |
Propuesta para la
optimización de portafolios
de los fondos de pensiones
Another way to optimize a pension fund portfolio
Eliana Paola Bernal Sandoval*
* Magíster en Finanzas, Universidad Externado de Colombia, Bogotá (Colombia). Analista
Senior en estrategia mm ee y Commodities de CrediCorp Capital. [eliana.bernal@uexternado.
edu.co]; [orci d id: 0000-0001-5081-8642].
Artículo recibido: 18 de enero de 2021.
Artículo aceptado: 9 de febrero de 2021.
Para citar este artículo:
Bernal Sandoval, E. P. (2021). Propuesta para la optimización de portafolios de los fondos de
pensio nes. odeon, 20, 7-50.
doi: ht tp s:// doi.or g/10 .186 01/17 941113. n2 0.0 2
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odeon, issn: 1794-1113, e-issn: 2346-2140, N° 20, enero-junio de 2021, pp. 7-50
Resumen
La apertura del mercado de capitales colombiano ha permitido incrementar el
régimen de inversiones de los Fondos de Pensiones Obligatorias (fpo) y, por lo
tanto, da más responsabilidad a los administradores de los fondos al gestionar de
manera eficiente los recursos de los cotizantes. Debido a la creación de nuevos
instrumentos de inversión, la Superintendencia Financiera de Colombia (sfc), en
su calidad de ente regulatorio, ha determinado el universo de activos admisibles
de dichos portafolios y ha impuesto límites de inversión a ciertos instrumentos,
emisores y emisiones. Respecto al proceso de optimización de los portafolios de
los fp o, los estudios han utilizado la metodología clásica de media-varianza y
algunas alternativas como el criterio retorno total-máximo drawdown. En razón
de lo anterior, es importante seguir evaluando la eficiencia de los portafolios
teniendo en cuenta nuevos enfoques alternativos a fin de establecer la mejor
estrategia estructural para este tipo de portafolios, cuyo objetivo es asegurar el
ingreso al momento del retiro de los afiliados del sistema general de pensiones.
Este documento considera el método Most Diversified Portfolio (mdp) para la
selección de activos dentro de un portafolio de pensiones, como una guía para el
establecimiento de la estrategia de inversión de las Administradoras de Fondos
de Pensiones (afp), basado en el concepto de diversificación y explorando un
enfoque alternativo a la teoría clásica de media-varianza.
Palabras clave: pensiones; portafolio; optimización.
Clasificación j el: C61, G11, G23.
Abstract
The process of the opening the Colombian capital market has made possible to
increase the investment regime of Pension Funds and gives them more respon-
sibility to the Pension Fund Managers to be more efficient with the resources
of the contributors. Due to a new investment vehicles, the Superintendencia
Financiera de Colombia (sfc) has determined the universe of admissible assets
of these portfolios and it has imposed restrictions/limits on certain investments.
Regarding the process of the portfolio optimization, few studies have been used
the classic mean-variance analysis and some alternatives such as the maximum
drawdown criterion. It is important to continue assessing the efficiency of
portfolios considering new approaches to establish the best structural strategy.
This document considers the Most Diversified Portfolio (mdp) method for the
selection of assets within a pension portfolio, understood as a guide for the
establishment of the investment strategy of the Pension Fund Managers, based
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odeon, issn: 1794-1113, e-issn: 2346-2140, N° 20, enero-junio de 2021, pp. 7-50
on the concept of diversification and exploring an alternative approach to the
classical theory of mean-variance.
Key words: Pension; portfolio; optimization.
jel classi fication: C61, G11, G23.
Introducción
Las Administradoras de Fondos de Pensiones (afp) juegan un papel importante
dentro del mercado de capitales colombiano. A partir de la entrada en vigor de la
Ley 100 de 1993, el valor de los portafolios de las afp se ha incrementado de
manera importante hasta la fecha. Por lo tanto, la responsabilidad de los admi-
nistradores de los fondos cada vez es mayor para gestionar de manera eficiente
los recursos de los cotizantes.
Cabe resaltar que el valor de los fondos no solo corresponde a los aportes
de cada uno de los cotizantes, también está sujeto a la rentabilidad obtenida
después del cobro de comisiones para cada periodo finalizado. Por lo tanto, el
crecimiento de cada uno de los fondos se verá altamente influenciado por
el comportamiento de los activos de cada portafolio de inversión.
El ritmo de crecimiento de los fondos en Colombia es comparado con la
experiencia chilena y, para 2006, las estimaciones anotaban que para 2020 el
portafolio de los Fondos de Pensiones Obligatorias (fpo) del Régimen de Ahorro
Individual sería equivalente al 29% del pib (Gómez et al., 2006). Para 2019, las
cifras no estaban tan alejadas de las previsiones, el fuerte crecimiento durante
los últimos 14 años ha logrado que el valor de los fpo alcance 26,5% del total
del producto interno bruto (pib) y el 30,4% si contamos los fondos de pensiones
voluntarias y los recursos del régimen de prima media.
La capacidad de gestión de los recursos por parte de las afp determina la
sostenibilidad de los pensionados. Por lo tanto, la definición de un portafolio de
referencia a través de una asignación estratégica de activos (aea) para la eficiente
administración de los fpo comienza a ser de mayor relevancia para el sistema
pensional. No obstante, debido a la creación de nuevos instrumentos de inversión,
la Superintendencia Financiera de Colombia (sfc), en su calidad de ente regula-
torio, ha determinado el universo de activos admisibles de dichos portafolios y
ha impuesto límites de inversión a ciertos instrumentos, emisores y emisiones.
Ante la anterior disyuntiva, es natural preguntarse si el modelo académico
tradicional de media-varianza es suficiente para poder dar un asset allocation
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