Incorporación del riesgo
| Autor | Paúl Lira Briceño |
| Páginas | 103-191 |
Universidad Peruana de Ciencias Aplicadas 103
CAPÍTULO II
Incorporación del riesgo
2.1 Aspectos introductorios
Las proyecciones para evaluar un proyecto, también conocidas como el modelo de pronósti-
co53, se basan en la utilización de una serie de supuestos, esto es, los valores que se espera
que tomen las variables del proyecto (precio, cantidad, costo de mano de obra, etcétera) a
lo largo de su vida útil.
Hasta ahora se ha asumido que las variables no han experimentado cambios a lo
largo de la vida del proyecto54. Así, por ejemplo, si se evalúa la conveniencia de poner una
panadería y se ha supuesto que el precio del pan es de $ 1 por unidad, se está asumiendo
que dicho precio se mantendrá sin cambios a lo largo de todo el proyecto.
Lo anterior es claramente irreal, pues equivaldría a que el evaluador tenga una bola
de cristal que le permita predecir, con exactitud, el comportamiento de las variables uti-
lizadas para las proyecciones. Es claro que lo único que se puede predecir con certeza es
que nada permanecerá igual. La probabilidad de que no ocurra lo esperado —esto es, el
riesgo55— es un factor que debe tomarse en cuenta a la hora de determinar si el proyecto
genera o no valor a la irma
Existen diversas técnicas para incorporar el riesgo cuando se evalúa un proyecto, las
mismas que van desde las más simples hasta las más rigurosas. Entre las primeras se en-
cuentra el castigo del FC; sin embargo, no queda claro si la disminución en la generación de
efectivo se debe a una disminución de los ingresos, a un aumento en los costos o es resultado
53 Típicamente el estado de resultados y el lujo de caja
54 Al estimar que no hay variaciones en los supuestos, se está utilizando un modelo determinista, el cual es un modelo
matemático donde los mismos supuestos generarán, invariablemente, los mismos resultados. En este modelo no se
considera la existencia del azar.
55 Una explicación detallada del concepto de riesgo se presenta en el apéndice II-1.
Evaluación de proyectos de inversión. Guía teórica y práctica | Paúl Lira Briceño
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de ambas situaciones. Otra técnica es ir incrementando, gradualmente, la tasa de descuento
hasta que el VPN se vuelva negativo. No debe escapar a la atención que esto es equivalente a
obtener la TIR. En todo caso, otra vez, no se tiene claro el origen del incremento del riesgo,
que trae como consecuencia el aumento del costo de oportunidad del proyecto.
Las técnicas que a continuación se explicarán, las más comúnmente utilizadas, son
i) análisis de sensibilidad, ii) análisis del punto de equilibrio, iii) mediciones estadísticas,
iv) simulación de probabilidades (también conocida como método Montecarlo) y v) árboles
de decisión.
2.2 Análisis de sensibilidad
Esta técnica busca determinar el impacto que tiene sobre la rentabilidad del proyecto (me-
dido por el VPN o la T IR la modiicación de una o más de las variables utilizadas para ela-
borar las proyecciones. En inglés se le conoce como what if analysis. Existen dos variantes:
i) por variable y ii) por escenario.
Análisis de sensibilidad por variable
Esta técnica, también conocida como análisis unidimensional, busca determinar a qué varia-
ble es más sensible la rentabilidad del proyecto. Los pasos son los siguientes:
• Elaboración del modelo de pronóstico
El modelo de pronóstico es simplemente la preparación de las proyecciones inan-
cieras del proyecto. No está de más recordar que es importante que se incluya el
panel de variables de entrada, en donde se incorporen el valor de las variables que
deben estar vinculadas al estado de resultados y el lujo de caja de tal manera que si
se modiica una o varias de ellas automáticamente se vean relejados esos cambios
en las proyecciones e indicadores de rentabilidad.
• Identiicación de las variables de riesgo
De todas las variables que conforman los supuestos del proyecto, el evaluador debe
escoger las que, a su juicio, pueden impactar más a la rentabilidad del mismo. Este
paso descansa fuertemente en la experiencia y el criterio del analista. Así, por ejem-
plo, si el proyecto es intensivo en mano de obra, entonces una variable a considerar
en el análisis es el precio de la mano de obra. El análisis sigue la misma lógica con el
resto de variables. Aquellas que son seleccionadas se denominan variables de riesgo.
Puntos importantes por considerar: i) entre las variables escogidas siempre deben
encontrarse el precio y la cantidad y ii) el número de variables debe ser de seis o
siete como máximo56.
56 Por supuesto que, si el evaluador lo considera necesario, el número puede aumentar, pero también se incremen-
tará la diicultad para analizar los resultados obtenidos
Capítulo II | Incorporación del riesgo
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• Ejecución del análisis
El análisis es simple de hacer se modiica solo una variable de las identiicadas como
variables de riesgo y se obtiene el indicador de rentabilidad correspondiente (VPN o
TIR). Las demás variables se mantienen sin variación.
Si por ejemplo el precio del producto es el seleccionado para ser modiicado
entonces el análisis sigue esta pauta: cuál será el VPN (o la TIR) del proyecto si solo
el precio disminuye en 10%, y así sucesivamente.
Es importante tener en cuenta que los cambios en la variable pueden ser para
arriba o para abajo. Siguiendo con el ejemplo del precio, el mismo puede aumentar o
disminuir. Otro punto a destacar es que los notches para arriba o para abajo pueden
ser de 10% o de 5%. Así, por ejemplo, el precio puede aumentar/disminuir de 5% en
5% o de 10% en 10%57.
• Elaboración de una matriz con los resultados
Al inalizar el análisis se obtendrá una matriz como la siguiente
Gráico N Análisis de sensibilidad por variable matriz
de resultados
factor precio cantidad …
1.20 160150
1.10 140130
1.00 120120
0.90 112113
0.80 105108
…
0.10 -300 -275
Los valores en el interior de la matriz son VPN que se obtienen cuando solo la
variable analizada se modiica para arriba o para abajo Así por ejemplo can-
tidad que se encuentra en la intersección de precio y 1.20, es el VPN del proyecto
cuando solo el precio se incrementa en 20% (o, lo que es lo mismo, se multiplica por
1.20), y así sucesivamente. Observe que, cuando el factor es 1.0, el VPN es el mismo
que se obtuvo en el escenario base Por esa razón en la ila de ese factor todos los
valores son iguales, pues en cada uno de los casos se ha multiplicado la variable de
riesgo por 1.00.
• Análisis de los resultados
En esta etapa se busca obtener conclusiones útiles para el análisis del proyecto.
Por ejemplo, si el precio es la variable que más afecta la rentabilidad del proyecto,
57 Nuevamente, el evaluador puede, si así lo desea, cambiar el intervalo de los notches.
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