Valoración de empresas: métodos de valoración
| Autor | Alberto Parra Barrios |
| Páginas | 1-17 |
1
ςΑΛΟΡΑΧΙΝ ∆Ε ΕΜΠΡΕΣΑΣ: Μ⊃ΤΟ∆ΟΣ ∆Ε ςΑΛΟΡΑΧΙΝ1
ΒΥΣΙΝΕΣΣ ςΑΛΥΑΤΙΟΝΣ: ςΑΛΥΑΤΙΟΝ ΜΕΤΗΟ∆Σ
Αλβερτο Παρρα Βαρριοσ2
Ρεχεπχι⌠ν: Μαψο 15 δε 2013
Αχεπταχι⌠ν: Αγοστο 14 δε 2013
Χ⌠µο χιταρ εστε αρτχυλο:
Παρρα Β. Αλβερτο. ςαλοραχι⌠ν δε εµπρεσασ: Μτοδοσ δε ϖαλοραχι⌠ν. Χοντεξτο, ςολ. (2), 87−100.
Ρεσυµεν
Χυανδο σε πιενσα εν ϖενδερ υνα εµπρεσα, φυσιοναρλα, ηαχερ υνα εσχισι⌠ν ο σιµπλεµεντε δετερµιναρ συ ϖαλορ
εν υνα φεχηα δαδα, παρα χονοχερ λοσ διρεχτιϖοσ λα ποσιχι⌠ν φρεντε αλ σεχτορ εχον⌠µιχο θυε σε χοµπαρτε, σε ηαν
wvknk¦cfq"fkhgtgpvgu"ofivqfqu"{" jgttcokgpvcu."swg"gp"nc" oc{qtc"fg"nqu"ecuqu" pq"uqp"nqu"crtqrkcfqu" rctc"gn"Ýp"
θυε σε πρετενδε. Εν ελ πρεσεντε δοχυµεντο σε ηαχε υνα δεσχριπχι⌠ν δε λασ µετοδολογασ µ〈σ υτιλιζαδασ παρα
ϖαλοραρ υνα εµπρεσα, µοστρανδο λασ ϖενταϕασ ψ δεσϖενταϕασ δε χαδα υνα, παρα οριενταρ α λοσ υσυαριοσ εν λα
δετερµιναχι⌠ν δελ ϖαλορ µ〈σ χερχανο α λα ρεαλιδαδ, θυε λεσ περµιτα οβτενερ συσ οβϕετιϖοσ.
Παλαβρασ χλαϖε
Gdkvfc."Þwlq"fg"eclc"nkdtg."o¿nvkrnqu"Ýpcpekgtqu."ukpgtikc."xcnqt"vgtokpcn."vcuc"fg"Tgvqtpq0
Αβστραχτ
Ωηεν τηινκινγ αβουτ σελλινγ α βυσινεσσ, µεργε, δο α σπλιτ ορ ϕυστ δετερµινε ιτσ ϖαλυε ον α γιϖεν δατε φορ µαναγερσ
ποσιτιον αγαινστ εχονοµιχ σεχτορ τηατ ισ σηαρεδ, ωε ηαϖε υσεδ διφφερεντ µετηοδσ ανδ τοολσ, ωηιχη ιν µοστ χασεσ
αρε νοτ αππροπριατε φορ τηε ιντενδεδ πυρποσε. Τηισ δοχυµεντ ισ α δεσχριπτιον οφ τηε µετηοδολογιεσ υσεδ το ϖαλυε
α χοµπανψ, σηοωινγ τηε αδϖανταγεσ ανδ δισαδϖανταγεσ οφ εαχη, το γυιδε υσερσ ιν δετερµινινγ τηε ϖαλυε χλοσεστ
το τηε ρεαλιτψ, τηατ αλλοωσ τηεµ το οβταιν τηειρ γοαλσ.
Κεψ ωορδσ
Gdkfvc."ecuj"Þqy."Ýpcpekcn"ownvkrngu."u{pgti{."Ýpcn"xcnwg."tgvwtp"tcvg0
1 Αρτχυλο ρεσυλταδο δελ εστυδιο Απλιχαχι⌠ν δε λοσ µτοδοσ δε ϖαλοραχι⌠ν ψ ελ δεσχονοχιµιεντο δε εµπρεσαριοσ
ψ αναλιστασ, δε λασ ϖενταϕασ ψ δεσϖενταϕασ αλ απλιχαρ µετοδολογασ τραδιχιοναλεσ.
4" Cfokpkuvtcfqt"fg"Gortgucu"RqpvkÝekc"Wpkxgtukfcf"Lcxgtkcpc."Ocikuvgt"gp"Hkpcp¦cu"{"Ogtecfqu"Hkpcpekgtqu"
Wpkxgtukfcf"Ucp"Rcdnq" /"EGW."ODC" Æ"eqp"fiphcuku" gp"Hkpcp¦cu"Wpkxgtukfcf" Ugtikq"Ctdqngfc."Gurgekcnkuvc"
gp"Hkpcp¦cu"Wpkxgtukfcf"fg"Nqu"Cpfgu.""Fqegpvg""fg"rquitcfq"gp"Guewgnc"fg"Cfokpkuvtcek„p"fg"Pgiqekqu."
G0C0P0"{"qvtcu"wpkxgtukfcfgu"gp"Dqiqvƒ0"cndgtvqrcttc;B{cjqq0eqo
Ιντροδυχχι⌠ν
Εν εστε αρτχυλο σε τραταν αλγυνασ µετοδο−
λογασ θυε σε ηαν υτιλιζαδο παρα δετερµιναρ
ελ ϖαλορ δε λασ εµπρεσασ, χοµενζανδο πορ
αθυελλασ θυε βασαν ελ µτοδο εν λα χοντα−
βιλιδαδ ηαστα λλεγαρ α λα απλιχαχι⌠ν δελ δεσ−
ewgpvq" fg" nqu" Þwlqu" fg" eclc." eqp" gurgekcn"
cvgpek„p"c" nc"eqpuvtweek„p" fgn"" Þwlq"fg" eclc"
λιβρε θυε τιενε υνα ιµπορταντε αχογιδα εν λα
αχτυαλιδαδ εντρε λοσ διρεχτιϖοσ ψ λοσ ινϖερσιο−
νιστασ.
2
ςαλοραχι⌠ν δε εµπρεσασ: Μτοδοσ δε ϖαλοραχι⌠ν
Εν πριµερ τρµινο σε ηαρ〈 υν αχερχαµιεντο
αλ χονχεπτο δε ϖαλοραχι⌠ν δε εµπρεσασ ψ σε
vtcvctƒp"nqu"rqukdngu"oqvkxqu"swg"kpÞw{gp"gp"
ελλα. Α χοντινυαχι⌠ν, σε ηαχε υν αν〈λισισ δε
λασ µετοδολογασ απλιχαδασ χον συσ ϖενταϕασ
ψ δεσϖενταϕασ, σε ρεχοµιενδα αθυελλα θυε
γοζα δε λα µαψορ αχεπταχι⌠ν εντρε λοσ
geqpqokuvcu" {" nqu" Ýpcpekgtqu" guvwfkququ"
δε εστε τεµα, λυεγο σε πασα α δεσχριβιρ
υν µοδελο δε ϖαλοραχι⌠ν δε εµπρεσασ θυε
περµιτε δετερµιναρ δε υνα φορµα σενχιλλα
ψ χοµπλετα ελ ϖαλορ δε λα ινϖερσι⌠ν εν υνα
φεχηα δετερµιναδα.
↵Θυ µοτιϖα λα ϖαλοραχι⌠ν δε εµπρεσασ?
Gn" ogtecfq" ug" fgÝpg" eqoq" gn" ƒtgc" gp" nc"
χυαλ χονϖεργεν λασ φυερζασ δε λα οφερτα
ψ λα δεµανδα παρα εσταβλεχερ υν πρεχιο
¿pkeq" c" rcict" rqt" gn" dkgp" q" ugtxkekq0" Uk" gn"
προπ⌠σιτο δε ϖαλοραρ υνα εµπρεσα εσ συ
ϖεντα τοταλ ο παρχιαλ, φυσιοναρλα ο ηαχερ υνα
αλιανζα εστρατγιχα, εσ ιµπορταντε αχλαραρ
↵Θυινεσ σον λοσ ποσιβλεσ χοµπραδορεσ
ψ συσ χαραχτερστιχασ?, ↵θυ µοτιϖα α λοσ
ινϖερσιονιστασ ποτενχιαλεσ?, ↵χυ〈λεσ σον
λοσ ιντερεσεσ θυε δετερµιναν ελ νιϖελ δε
ukpgtikc"gp"wpc"gortguc"gurgeÝecA"{"½swfi"
ηαχε εϖιδεντε λα εξιστενχια δε υνοσ ϖαλορεσ
διφερεντεσ?
Guvcu"ukpgtikcu" ug" tgÝgtgp" c" nqu" dgpgÝekqu"
µαργιναλεσ θυε λογραρα υν ινϖερσιονιστα
εν οτρασ εµπρεσασ, χοµο χονσεχυενχια
δε θυερερ χοντρολαρ λα εντιδαδ ο α λοσ θυε
οβτενδρα εν εστα µισµα, εν ραζ⌠ν α λασ
αχτιϖιδαδεσ χοµπλεµενταριασ θυε νο αλχανζα
εν ελ δεσαρρολλο νορµαλ δε συ αχτιϖιδαδ.
Τιποσ δε Σινεργια
Nqu"vkrqu"fg"ukpgtikc"swg"eqp"oc{qt"htgewgp−
χια µοτιϖαν λασ αδθυισιχιονεσ, λασ αλιανζασ,
λασ φυσιονεσ ο εσχισιονεσ, σε ενχυεντραν
δεντρο δε λασ σιγυιεντεσ χατεγορασ:
Χονσολιδαρ υνα µαψορ παρτιχιπαχι⌠ν δελ
ogtecfq
χοµπα〉α παρτιχιπα δε υν µερχαδο αφεχτα
λα ρενταβιλιδαδ δελ χαπιταλ, δε λα ινϖερσι⌠ν
ψ δε λα οπεραχι⌠ν. Ελ ηεχηο δε σερ υν
χοµπετιδορ χαδα ϖεζ µ〈σ γρανδε λε γενερα
dgpgÝekqu"ukipkÝecvkxqu"fg"fkhgtgpvg"ecnkfcf"
ο χονδιχι⌠ν, ραζ⌠ν πορ λα χυαλ εσ θυιζ〈 λα δε
µαψορ µοτιϖαχι⌠ν.
Αυµενταρ παρτιχιπαχι⌠ν εν λοσ µερχαδοσ εσ
υν προχεσο χοστοσο, λλεϖα τιεµπο ψ τιενε συ
ριεσγο σι σε τιενε εν χυεντα ελ χρεχιµιεντο
α υν ριτµο χονσταντε ψ συπεριορ αλ δε υνα
ινδυστρια, λο θυε εθυιϖαλε α µορδερ µ〈σ δε
λα ταϕαδα δελ πονθυ δονδε σε ενχυεντραν
παρτιχιπανδο λοσ χοµπετιδορεσ, θυιενεσ αλ
σεντιρ θυε εστ〈ν περδιενδο υνα πορχι⌠ν,
ινιχιαν χον σεγυριδαδ λα βαταλλα παρα εϖιταρλο
{"tgewrgtctug0"Wpc"cfswkukek„p"q"wpc"hwuk„p"
σον αλτερνατιϖασ θυε περµιτεν υν χρεχιµιεντο
ukipkÝecvkxq." swg" nqu" eqorgvkfqtgu" pq"
σιεντεν ινµεδιαταµεντε εν ελ ϖολυµεν δε
συσ οπεραχιονεσ.
Εν λασ χονσολιδαχιονεσ σε δεβε δεσταχαρ θυε
gu"wpc"Ýiwtc"fg"rtghgtgpekc"rctc"cniwpqu"fg""
λοσ ινϖερσιονιστασ, δεβιδο α λα σενσιβιλιδαδ
gp" gn" xqnwogp" fg" qrgtcekqpgu0" Ug" rwgfg"
µενχιοναρ θυε ηαψ εµπρεσασ χον αλτοσ
equvqu" Ýlqu" {" cornkqu" oƒtigpgu" wpkvctkqu"
ϖαριαβλεσ, θυε νεχεσιταν αµορτιζαρ γρανδεσ
ινϖερσιονεσ εν ινϖεστιγαχι⌠ν ψ δεσαρρολλο,
gpvtg" gn" p¿ogtq" fg" wpkfcfgu" xgpfkfcu."
αντεσ δε θυε λα οβσολεσχενχια τεχνολ⌠γιχα
σε λασ λλεϖε πορ δελαντε.
Οτρα σινεργια ιµπορταντε εσ λα αµπλιαχι⌠ν
fg" nc" npgc" fg" rtqfwevqu
χρεχιεντε εσπεχιαλιζαχι⌠ν δε λοσ µερχαδοσ
α νιϖελ µυνδιαλ, διφερεντεσ χοµπετιδορεσ
ενχυεντραν λα νεχεσιδαδ δε οφρεχερ υνα
µαψορ γαµα δε προδυχτοσ, θυε λεσ περµιτα
ατενδερ λασ νεχεσιδαδεσ δε συσ χλιεντεσ.
3
Αλβερτο Παρρα Βαρριοσ
Εστε τιπο δε σινεργια πυεδε τραδυχιρσε εν
itcpfgu" dgpgÝekqu" rctc" wp" kpxgtukqpkuvc."
θυε οβσερϖα υν ινχεντιϖο µυψ ατραχτιϖο παρα
χοµπλεµενταρ χον οτρα οργανιζαχι⌠ν υνα
λνεα δε προδυχτοσ αδεχυαδα.
Ελ αχχεσο α δετερµιναδα τεχνολογα: Εστα
σινεργια εσ µοτιϖαδα πορ ελ δεσεο δε µαν−
τενερσε εν ελ µερχαδο αλ µισµο νιϖελ δε
nqu" eqorgvkfqtgu0" Ncu" " hwukqpgu" q" eqpuqnk−
δαχιονεσ σον µυψ χοµυνεσ εν εχονοµασ
αϖανζαδασ τεχνολ⌠γιχαµεντε, δονδε λα αδ−
θυισιχι⌠ν δε τεχνολογα εντρα α σερ υν φαχτορ
χρτιχο θυε πυεδε ϖαριαρ λασ περσπεχτιϖασ δε
υνα εµπρεσα.
Ncu" geqpqocu" fg" guecnc
µυψ ατραχτιϖο εν εχονοµασ χοµο λα χολοµ−
dkcpc0" Uqp" ow{" qdxkqu" nqu" dgpgÝekqu" geq−
ν⌠µιχοσ θυε σε λογραν χον λα ρεδυχχι⌠ν δε
λοσ χοστοσ υνιταριοσ, χοµο χονσεχυενχια δε
nc"fkuokpwek„p" fg" nqu"equvqu"Ýlqu" gp" ncu"fk−
φερεντεσ 〈ρεασ φυνχιοναλεσ δε υνα εµπρεσα,
εν λα ινϖερσι⌠ν πυβλιχιταρια, εν λοσ χοστοσ δε
διστριβυχι⌠ν, εν λα ινϖεστιγαχι⌠ν ψ δεσαρρολλο,
εν χοµπρασ ψ αδθυισιχιονεσ, εν προδυχχι⌠ν,
ετχ.
Οτροσ τιποσ δε σινεργιασ εστ〈ν ϖινχυλαδοσ
χον λα ρεδυχχι⌠ν δε λα ινεσταβιλιδαδ εν λοσ
ogtecfqu."nqu"dgpgÝekqu"vtkdwvctkqu."nc"fkxgt−
ukÝecek„p"q"okvkicek„p"fg"tkguiqu"q"Ýpcnogp−
vg"gn"" ceeguq"c"tgewtuqu" Ýpcpekgtqu"fg"dclq"
χοστο.
Εστασ σιτυαχιονεσ χοµενταδασ χοµο λοσ φαχ−
τορεσ θυε µοτιϖαν αλ ινϖερσιονιστα α λα φυσι⌠ν
ο αδθυισιχι⌠ν δε υνα εµπρεσα, χοντριβυψεν
c"swg"ug"fkÝewnvg"uw"xcnqtcek„p"q"ug"igpgtgp"
διφερεντεσ ϖαλορεσ παρα λασ οργανιζαχιονεσ.
↵Θυ σε εντιενδε πορ ϖαλοραχι⌠ν δε
εµπρεσασ?
Εσ υν προχεσο µεδιαντε ελ χυαλ σε ασιγναν
χιφρασ α εϖεντοσ ο ηεχηοσ εχον⌠µιχοσ, δε
αχυερδο χον ρεγλασ, χον υνοσ προπ⌠σιτοσ
παρτιχυλαρεσ παρα δαρ α χονοχερ αλ
ινϖερσιονιστα λα ρεχυπεραχι⌠ν δε συ χαπιταλ
εν ελ πρεσεντε, χονσιδερανδο υνασ ϖαριαβλεσ
θυε περµιταν δετερµιναρ συ ϖαλορ εν ελ
τιεµπο.
Μανεϕαρ λασ χιφρασ παρα ϖαλυαρ εµπρεσασ εσ
υν προχεδιµιεντο σενχιλλο, σε ρεθυιερε δε υν
χονοχιµιεντο πρεχισο δε λασ ηερραµιεντασ
µατεµ〈τιχασ παρα λα απλιχαχι⌠ν δε υνα
µετοδολογα, λα ιντεγραχι⌠ν δε οτροσ
ελεµεντοσ χοµο λοσ πλανεσ εστρατγιχοσ,
α παρτιρ δε υν αν〈λισισ δε λασ δεβιλιδαδεσ,
φορταλεζασ, αµεναζασ, οπορτυνιδαδεσ
ασοχιαδασ α λα εµπρεσα, λοσ προψεχτοσ α
φυτυρο, λα χαπαχιδαδ ψ πρεπαραχι⌠ν δε λοσ
διρεχτιϖοσ ρεσπονσαβλεσ παρα ηαχερ υνα
γεστι⌠ν αδεχυαδα θυε περµιτα εστιµαρ
λο µεϕορ ποσιβλε ελ ρετορνο δελ χαπιταλ, ελ
µαρκετινγ εστρατγιχο, λα τασα δε χοστο
fg" ecrkvcn" {" wpc" cfgewcfc" {" eqpÝcdng"
ινφορµαχι⌠ν χονταβλε.
Παρα ϖαλοραρ υνα εµπρεσα σε ηαχε
νεχεσαριο χοµβιναρ χονοχιµιεντοσ δε
Kpigpkgtc" Hkpcpekgtc." Eqpvcdknkfcf."
Cfokpkuvtcek„p" Hkpcpekgtc." Geqpqoc."
Fgtgejq." guvtcvgikc" gortguctkcn." ogtecfqu"
ψ σεγυραµεντε ελ χονοχιµιεντο δε οτρασ
ekgpekcu" gortguctkcngu0" Rqt" ¿nvkoq." pq" ug"
δεβε δεϕαρ δε λαδο θυε λα µεζχλα δε λοσ
ελεµεντοσ ψ ηερραµιεντασ µενχιοναδοσ
εστ〈 αφεχταδα πορ ελ ριεσγο ψ πορ ασπεχτοσ
συβϕετιϖοσ, λο θυε λλεϖα α ρεσυλταδοσ διϖερσοσ
θυε δεπενδεν ινχλυσιϖε δε θυιν ηαχε λα
4
ςαλοραχι⌠ν δε εµπρεσασ: Μτοδοσ δε ϖαλοραχι⌠ν
ϖαλοραχι⌠ν. Ελ ϖαλορ δε λα εµπρεσα νο σε
πυεδε εστιµαρ αισλαδαµεντε δε λα διµενσι⌠ν
δελ ριεσγο δαδα λα ινχερτιδυµβρε θυε πυεδε
πρεσενταρσε σοβρε ελ χοµπορταµιεντο δε λα
εχονοµα ψ συ ιµπαχτο εν λα εµπρεσα. Ελ
αν〈λισισ δε εσχεναριοσ περµιτε απρεχιαρ ελ
ριεσγο δελ νεγοχιο.
Εσ ιµπορταντε ρεσαλταρ θυε ελ ϖαλορ αγρεγαδο
δε λασ εµπρεσασ νο σε ενχυεντρα εν συσ
αχτιϖοσ φσιχοσ, σινο εν ελ χαπιταλ ιντελεχτυαλ
δε συσ διρεχτιϖοσ, εν λα χαλιδαδ δε λα
ινφορµαχι⌠ν, εν λα χαπαχιδαδ παρα γενεραρ
φονδοσ ψ εν λοσ πλανεσ εστρατγιχοσ; λο θυε
vcodkfip"fkÝewnvc"gp"ekgtvq"itcfq"nc"cevkxkfcf"
δε λα ϖαλοραχι⌠ν.
Μτοδοσ δε ϖαλοραχι⌠ν
Nqu" ofivqfqu" rctc" xcnqtct" gortgucu" ug"
rwgfgp" encukÝect" fg" fkhgtgpvgu" ocpgtcu="
λοσ µ〈σ υτιλιζαδοσ σε πυεδεν διϖιδιρ εν
τρεσ γρανδεσ γρυποσ: λοσ βασαδοσ εν υν
χονχεπτο δελ ϖαλορ δε λοσ αχτιϖοσ ο µτοδοσ
eqpvcdngu." nqu" " o¿nvkrnqu" Ýpcpekgtqu" {" nqu"
φυνδαµενταδοσ εν ελ ρετορνο δε λα ινϖερσι⌠ν.
Μτοδοσ βασαδοσ εν ελ ϖαλορ δε λοσ
αχτιϖοσ
Χοµο σε µενχιον⌠, εστοσ εστ〈ν βασαδοσ
εν λα χονταβιλιδαδ. Ελ σιστεµα χονταβλε
µιδε λοσ ηεχηοσ εχον⌠µιχοσ, χοµερχιαλεσ
ψ αδµινιστρατιϖοσ, λοσ ρεγιστρα ψ αχυµυλα
µοστρανδο υνα ραδιογραφα δε λα εµπρεσα.
Εν ελ µοµεντο δε ϖαλοραρλα, λοσ ηεχηοσ ψα
σον ελ πασαδο δε λα µισµα; πορ λο ταντο ελ
ινϖερσιονιστα σε ϖε εν λα οβλιγαχι⌠ν δε τοµαρ
υνα δεχισι⌠ν σοβρε λο ψα οχυρριδο, χυανδο λο
θυε λε ιντερεσα εσ ελ φυτυρο.
ςαλορ εν λιβροσ
Ελ υσο δελ µτοδο ϖαλορ εν λιβροσ ο ϖαλορ
πατριµονιαλ χονστιτυψε υν µτοδο βασταντε
ιµπρεχισο ψ χυψο ρεσυλταδο πυεδε δισταρ
απρεχιαβλεµεντε δελ ϖαλορ ρεαλ δε λα
gortgucÑ."*Ugttcpq."3;:8<4+0
Ελ µτοδο παρτε δελ βαλανχε γενεραλ δε
nc" gortguc" c" wpc" hgejc" fgÝpkfc0" Gp" fin" ug"
crtgekc" gn" xcnqt" fg" nqu" cevkxqu" Ýlqu" c" uw"
πρεχιο δε αδθυισιχι⌠ν δισµινυιδοσ πορ λα
fgrtgekcek„p0" Pq" ug" kpenw{g" gn" iqqf" yknn" " {"
λοσ δεµ〈σ αχτιϖοσ ψ πασιϖοσ σε χονταβιλιζαν
εν φορµα χορριεντε. Ελ ϖαλορ δε λα εµπρεσα
σε εστιµα ρεστανδο αλ τοταλ δε λοσ αχτιϖοσ ελ
ϖαλορ δε λοσ πασιϖοσ, λο θυε σε τραδυχε εν
θυε ελ ϖαλορ δε λα µισµα εθυιϖαλε α λα συµα
δελ πατριµονιο χονταβλε.
Fqu" uqp" nqu" curgevqu" c" tgucnvct" gp" guvg"
µτοδο. Ελ πριµερο εσ θυε ελ ϖαλορ δελ
πατριµονιο χονταβλε εσ υσαδο χοµο ελ ϖαλορ
δε ρεφερενχια δε λα εµπρεσα. Ελ σεγυνδο εσ
λα φαχιλιδαδ δελ χ〈λχυλο παρα λλεϖαρ α χαβο λα
ϖαλοραχι⌠ν.
Περο αλ οβσερϖαρ ελ οτρο πυντο δε ϖιστα,
σε χυεντα χον φαχτορεσ νεγατιϖοσ. Εστε
σιστεµα δε ϖαλοραχι⌠ν φυε χονχεπτυαλιζαδο
ινιχιαλµεντε παρα σερ υτιλιζαδο εν εχονοµασ
gp"ncu"swg"gn"pkxgn"fg"kpÞcek„p"pq"fkuvqtukqpc.""
εν ελ χορτο πλαζο, ελ ϖαλορ δε λοσ αχτιϖοσ
Ýlqu" g" kpxgpvctkqu0" C" rguct" fg" swg" ug"
παρτε δε υν βαλανχε γενεραλ αυδιταδο, λασ
νορµασ αχτυαλεσ εν νυεστρο µεδιο περµιτεν
διστορσιονεσ.
Εσ ελ χασο δελ ϖαλορ χονταβλε δε αλγυνοσ αχ−
τιϖοσ, εσπεχιαλµεντε λα προπιεδαδ, πλαντα ψ
εθυιπο, λοσ ινϖενταριοσ ψ αλγυνασ ινϖερσιο−
νεσ θυε νο γυαρδαν ρελαχι⌠ν χον συ ϖαλορ
eqogtekcn." nkokvcpfq" c¿p" oƒu" gn" tguwnvcfq"
δελ µτοδο δε ϖαλορ εν λιβροσ παρα λα ϖαλο−
ραχι⌠ν, παρα λο χυαλ σε τοµα εν χυεντα λοσ
εστυδιοσ δε ϖαλοριζαχιονεσ, σιτυαχι⌠ν θυε νο
ρεσυελϖε λα προβλεµ〈τιχα δε εστοσ αχτιϖοσ.
Εστε σιστεµα ηα σιδο µυψ υτιλιζαδο πορ αδ−
µινιστραδορεσ ψ εµπρεσαριοσ δαδα λα φαχιλι−
5
Αλβερτο Παρρα Βαρριοσ
δαδ δε χ〈λχυλο, περο τιενε ελ ινχονϖενιεντε
fg" pq" tgÞglct" curgevqu" encxgu" eqoq" gn" fg−
σαρρολλο οργανιζαχιοναλ, λα παρτιχιπαχι⌠ν δε
λα εµπρεσα εν ελ µερχαδο, λα ινχιδενχια δε
nc"igpgtcek„p"fg"Þwlqu" hwvwtqu"fg"hqpfqu."nc"
συβυτιλιζαχι⌠ν δε αχτιϖοσ, λα γενεραχι⌠ν δε
wvknkfcfgu"hwvwtcu"*Ugttcpq.3;:8
Χοµο εστε σιστεµα πρεσεντα ϖαχοσ, σε πρε−
τενδε ρεσολϖερ δε µανερα σιµπλιστα ελ προ−
βλεµα αδιχιον〈νδοσελε υνα πριµα αλ ϖαλορ
fgn"rcvtkoqpkq" eqpvcdng0"Nc" fkÝewnvcf"tcfkec"
gp" swg" guvc" rtgvgpfg" tguwokt" ukp" lwuvkÝec−
χι⌠ν, χον λα αστυχια δελ εϖαλυαδορ, λοσ ασπεχ−
τοσ χονστιτυτιϖοσ δελ ϖαλορ δε υνα εµπρεσα.
Εν λα πρ〈χτιχα, ελ ϖαλορ δε λα µισµα τερµινα
σιενδο φρυτο δελ ολφατο δελ εϖαλυαδορ.
Fcfcu" ncu" tc¦qpgu" cpvgu" gzrwguvcu." gn"
µτοδο δε ϖαλορ εν λιβροσ νο σε χονσιδερα
αδεχυαδο παρα λα ϖαλοραχι⌠ν δε εµπρεσασ,
σαλϖο εν λοσ εϖεντοσ εν θυε εξχλυσιϖαµεντε
σε ϖαψαν α αδθυιριρ λοσ αχτιϖοσ δελ εντε, χοµο
λο ρεχοµιενδα λα Χ〈µαρα δε Χοµερχιο δε
Βογοτ〈.
ςαλοραχι⌠ν χον αϕυστε δε λοσ αχτιϖοσ
νετοσ
Εστε µτοδο σε χονοχε ταµβιν χοµο
ελ ϖαλορ εν λιβροσ αϕυσταδο, υν αν〈λισισ
δεταλλαδο σοβρε ελ προχεδιµιεντο δαδο α λασ
χυεντασ δελ αχτιϖο ψ δελ πασιϖο σε ενχυεντρα
gp" Ugttcpq" *3;:8+0" Gn" ofivqfq" eqpvgornc"
υνα εστιµαχι⌠ν δελ ϖαλορ χοµερχιαλ δε
λοσ αχτιϖοσ ψ πασιϖοσ εν ελ βαλανχε δε λα
εµπρεσα, βυσχα χορρεγιρ λα δεσαχτυαλιζαχι⌠ν
δε λοσ µισµοσ, ψ χαλχυλα ελ ϖαλορ δε λο θυε
ug" rqftc" nncoct" gn" rcvtkoqpkq" clwuvcfq0" Uk"
βιεν εσ χιερτο θυε τρατα δε ρεσολϖερ αλγυνασ
fg" ncu" kpeqpukuvgpekcu" swg" nc" kpÞcek„p" {" nc"
οβσολεσχενχια τεχνολ⌠γιχα πυεδεν τενερ
σοβρε λοσ αχτιϖοσ, µαντιενε λοσ προβλεµασ
ρελαχιοναδοσ χον λοσ αχτιϖοσ ψ πασιϖοσ νο
ρεγιστραδοσ εν ελ βαλανχε ψ χον λοσ πασιϖοσ
ncdqtcngu" uwdxcnwcfqu0" Pq" eqpvgornc" nc"
ηαβιλιδαδ ο ινηαβιλιδαδ θυε λα εµπρεσα
τενγα παρα προδυχιρ ρεσυλταδοσ εχον⌠µιχοσ
χον συσ αχτιϖοσ. Εστε κνοω ηοω χοµο σε λε
χονοχε α λα ηαβιλιδαδ ρεφεριδα, νορµαλµεντε
εσ δετερµιναδο χον ελ ολφατο δελ εϖαλυαδορ.
Fg""kiwcn" ocpgtc"swg"gn"ofivqfq"cpvgtkqt."nc"
εµπρεσα σε ϖαλορα χον υν χριτεριο συβϕετιϖο.
Nqu" rcukxqu" pq" " uqp" hƒeknogpvg" clwuvcdngu0"
Εν πριµερ λυγαρ, σε ρεσαλταν λοσ πασιϖοσ
λαβοραλεσ ψ χοντινγεντεσ, εν σεγυνδο,
cswgnnqu"ew{c"fkÝewnvcf"tcfkec"gp""nc"xctkcek„p"
δε λασ τασασ δε ιντερσ εν ελ µερχαδο χοµο
λοσ ττυλοσ εν µονεδα ναχιοναλ ο εξτρανϕερα
ψ συσ ρενδιµιεντοσ ο ελ ϖαλορ πρεσεντε δε λα
δευδα, ψα θυε αλ τοµαρ λα τασα δε δεσχυεντο
πυεδε σερ διφερεντε α λασ χονϖενιδασ εν λοσ
χρδιτοσ ψ πυεδε λλεϖαρ α θυε ελ ϖαλορ νοµιναλ
δε λασ οβλιγαχιονεσ σεα µαψορ αλ ϖαλορ δε
µερχαδο δε λα δευδα.
Nqu"clwuvgu" tghgtkfqu"jcp" ukfq"crnkecfqu" gp"
νυεστρο πασ εσπεχιαλµεντε παρα λοσ αχτιϖοσ
Ýlqu."rgtq" cn" ugt" ocn"wvknk¦cfqu" rqt" cniwpcu"
gortgucu"rgtfkgtqp"nc"eqpÝcp¦c"fgn"r¿dnkeq"
{"fg"ncu"gpvkfcfgu"Ýpcpekgtcu."{c"swg"nq"swg"
σε βυσχαβα ερα λογραρ υν ινχρεµεντο εν ελ
rcvtkoqpkq."tgÞglcpfq"wp"oc{qt"xcnqt"fg"ncu"
gortgucu""dgpgÝekcfcu"rqt"gn" ogpqt"pfkeg"
δε ενδευδαµιεντο, λο θυε λλεϖαβα α οβτενερ
αλτοσ χρδιτοσ βανχαριοσ.
ςαλορ δε λιθυιδαχι⌠ν
Εστε µτοδο δεσχονοχε τοταλµεντε ελ υσο
δε αχτιϖοσ ψ πασιϖοσ εν υνα εµπρεσα, ψ
εστιµα συ ϖαλορ αντε υνα εϖεντυαλ λιθυιδαχι⌠ν
δε λα µισµα. Εσ χλαρο θυε αχτιϖοσ χοµο
λασ χυεντασ πορ χοβραρ χοµερχιαλεσ ο λοσ
ινϖενταριοσ, εντρε οτροσ, πυεδεν ϖαλερ εν ελ
εϖεντο δε υνα λιθυιδαχι⌠ν σολο υνα φραχχι⌠ν
8
ςαλοραχι⌠ν δε εµπρεσασ: Μτοδοσ δε ϖαλοραχι⌠ν
δελ ϖαλορ θυε τενδραν εν υνα εµπρεσα
εν νορµαλ οπεραχι⌠ν. Χον ρεσπεχτο α λοσ
πασιϖοσ σε χοντεµπλαν λοσ αϕυστεσ θυε
σον µυψ νεχεσαριοσ εν λα λιθυιδαχι⌠ν δε λα
εµπρεσα. Ελ εϕεµπλο µ〈σ χλαρο εσ ελ δε λοσ
παγοσ θυε σε δεβεν ηαχερ α λοσ εµπλεαδοσ
eqoq"kpfgopk¦cek„p0"Nc"tguwnvcpvg"fg"tguvct"
λοσ πασιϖοσ αλ τοταλ δε λοσ αχτιϖοσ αρροϕα ελ
ϖαλορ δε λα εµπρεσα.
Ελ προβλεµα ραδιχα εν θυε λασ εµπρεσασ δε−
βεν σερ ϖαλοραδασ χονσιδερανδο λα χοντινυα−
χι⌠ν δε συ οπεραχι⌠ν εν ελ φυτυρο. Εν εστοσ
χασοσ, ελ ϖαλορ δε λιθυιδαχι⌠ν δε υνα εµ−
πρεσα πυεδε αρροϕαρ σορπρεσασ, αλ σερ χοµ−
παραδα χον ϖαλοραχιονεσ θυε σε εστιµεν πορ
οτροσ µτοδοσ θυε ϖεν αλ εντε χοµο υνα
eqorc‚c" gp" octejc0" Nc" tgpvcdknkfcf" fg"
αλγυνασ εµπρεσασ, χυανδο χοινχιδεν χον
υνα εστρυχτυρα δελ αχτιϖο, υν χοµπονεντε
korqtvcpvg" fg" Ýpec" tc¦" q" " gswkrqu" swg" cn"
ποδερ σερ υτιλιζαδοσ εν οτρασ ινδυστριασ ρεν−
ταβλεσ τιενεν υν ϖαλορ δε λιθυιδαχι⌠ν σιγνι−
Ýecvkxq."swg" rwgfg" nngxct" c" swg" gn" xcnqt"fg"
λιθυιδαχι⌠ν δε λα χοµπα〉α σεα συπεριορ αλ
θυε ποδρα τενερ λα µισµα χοµο γενεραδορα
ποτενχιαλ δε υνα ρενταβιλιδαδ φυτυρα.
Εν χονχλυσι⌠ν, σε πυεδε δεχιρ θυε ελ ϖαλορ
δε λιθυιδαχι⌠ν τιενε ιµπορτανχια εν λα µεδιδα
θυε πυεδα σερϖιρ χοµο υν παρ〈µετρο θυε
ινδιθυε ελ τοπε µνιµο δελ ϖαλορ δε υνα
εµπρεσα.
Ofivqfq"dcucfq"gp"o¿nvkrnqu"Ýpcpekgtqu
Ug" hwpfcogpvc" gp" nc" qdugtxcek„p" swg" ug"
ηαχε δε υνα εµπρεσα, α τραϖσ δε λα απλιχα−
χι⌠ν δε διϖερσοσ ινδιχαδορεσ, εσπεχιαλµεντε
δελ µερχαδο δε ϖαλορεσ δε εµπρεσασ χον
χαραχτερστιχασ σιµιλαρεσ παρα οβτενερ υν ϖα−
λορ ασοχιαδο α ελλα.
Nc"ugpeknng¦" fg" uw" wuq"cwpcfc" cn" fgueqpq−
χιµιεντο δε υν προχεδιµιεντο αδεχυαδο δε
ϖαλοραχι⌠ν δε νεγοχιοσ, σον λασ πρινχιπαλεσ
χαυσασ παρα θυε λα απλιχαχι⌠ν δε εστε µτο−
fq"ug"gzvkgpfc0"Ukp" godctiq."gu"korqtvcpvg"
τενερ εν χυεντα θυε σε παρτε δε υνα ηιπ⌠−
τεσισ ϖιχιαδα αλ ασυµιρ θυε λα εµπρεσα αναλι−
ζαδα ϖα α τενερ υν χοµπορταµιεντο σιµιλαρ α
λασ οτρασ σιµιλαρεσ δε συ σεχτορ.
Fg" uw" crnkecek„p" uwtigp" xctkqu" kpvgttqicp−
vgu0"Nq"rtkogtq"gu"uk"ncu" gortgucu"uqp"tgcn−
µεντε χοµπαραβλεσ ψα θυε πυεδεν ενχον−
τραρσε εν διφερεντεσ φασεσ δε συ δεσαρρολλο,
λοσ νεγοχιοσ τιενεν θυε σερ σιµιλαρεσ ψ νο
διστιντοσ, νο πυεδε χοµπαραρσε υνα χοµπα−
〉α χυψο µερχαδο οβϕετιϖο σεα γλοβαλ χον
οτρα θυε διριϕα συ αχτιϖιδαδ αλ µερχαδο λοχαλ.
Wp" ugiwpfq" gngogpvq" rctc" tgÞgzk„p" gu" uk"
gzkuvg"eqpÝcp¦c"gp"nqu"rtgekqu"fgn"ogtecfq."
εστοσ σον υνα ϖαριαβλε φυνδαµενταλ αλ
guvcdngegt"nqu"eqorctcvkxqu0"Uk"dkgp"gu"ekgtvq"
θυε ελ πρεχιο λο δετερµινα ελ µερχαδο ψ ηαψ
swg"eqpÝct" gp" gn" xcnqt" swg" guvg" qvqtic." ug"
fgdg"oktct"gn"nctiq"rnc¦q0"Nc"fkhgtgpekc"gpvtg"
ϖαλορ ψ πρεχιο ηαψ θυε τενερλα χλαρα, ταλ χοµο
ug"eqogpv„" gp" gn" vgoc" uqdtg" fgÝpkek„p" fg"
ϖαλορ. Πορ οτρο λαδο, λοσ δεσεοσ δε χοµπραρ
ο ϖενδερ ψ λασ σινεργιασ θυε σε οβτιενεν
σον ελεµεντοσ θυε ϖαν α περµιτιρ αχερχαρσε
αλ πρεχιο; εσ δεχιρ πυεδεν εξιστιρ υν ϖαλορ ψ
µυχηοσ πρεχιοσ.
Πορ εστα ραζ⌠ν, σε ρεχοµιενδα τενερ λοσ
o¿nvkrnqu"eqoq"gngogpvqu"eqorngogpvctkqu"
αλ απλιχαρ µτοδοσ δε ϖαλοραχι⌠ν µ〈σ
cevwcnk¦cfqu" {" ghgevkxqu" eqoq" gn" Þwlq" fg"
χαϕα λιβρε δεσχονταδο ψ οπχιονεσ ρεαλεσ,
τεµασ θυε σε τραταρ〈ν µ〈σ αδελαντε.
Cn"crnkect"o¿nvkrnqu"ug"fgdgp"eqpukfgtct"fqu"
jkr„vguku
7
Αλβερτο Παρρα Βαρριοσ
µερχαδο σεαν λοσ απροπιαδοσ ψ νο σε ϖεαν
αφεχταδοσ πορ διστορσιονεσ εντρε λα οφερτα ψ
nc" fgocpfc0" Nc" ugiwpfc." swg" nc" gortguc"
αναλιζαδα σεα ιδντιχα α λα θυε σε ϖα α
χοµπαραρ.
Eqp" tgurgevq" c" nqu" vkrqu" fg" o¿nvkrnqu"
εξιστεν δοσ χλασεσ: λοσ δε χοτιζαχι⌠ν ψ λοσ
fg"vtcpuceek„p"eqoq"ug"encukÝecp"gp"nc"pqvc"
τχνιχα δε λα διϖισι⌠ν δε ινϖεστιγαχι⌠ν δε
KGUG"*3;;;+0"Nqu"rtkogtqu." guvkocp"gn"xcnqt"
δε µερχαδο δε υνα εµπρεσα πορ αναλογα
χον ελ ϖαλορ δε µερχαδο δε οτρασ χοµπα〉ασ
χοµπαραβλεσ. Αλ απλιχαρ εστα µετοδολογα
εσ νεχεσαριο σεγυιρ υνα σεριε δε πασοσ
χοµο ελ αν〈λισισ δε λα εµπρεσα οβϕετιϖο,
encukÝecek„p" fg" ncu" gortgucu" eqorctcdngu"
πρεϖιο ελ αν〈λισισ δε λασ µισµασ, ελεχχι⌠ν ψ
eƒnewnq"fg"nqu" o¿nvkrnqu"c" wvknk¦ct."crnkecek„p"
δε ρεσυλταδοσ ψ σελεχχι⌠ν δε υν ρανγο δε
ϖαλοραχι⌠ν παρα λα εµπρεσα εν εστυδιο.
Nqu"ugiwpfqu."ukoknctgu"c"nqu"fg"eqvk¦cek„p."
αναλιζαν ελ πρεχιο παγαδο πορ χοµπα〉ασ
παρεχιδασ, παρα λογραρ υν εστιµαδο δελ
πρεχιο δε λα εµπρεσα οβϕετιϖο.
Μοδελο δε ϖαλυαχι⌠ν χον λα φ⌠ρµυλα δε
Γορδον ψ Σηαπιρο
Εν λα ϖαλυαχι⌠ν δε λασ αχχιονεσ χοµυνεσ,
λα πριµερα απροξιµαχι⌠ν α συ ϖαλορ εσ
ρεχοµενδαβλε ηαχερλα α παρτιρ δε λα φ⌠ρµυλα
guvcdngekfc" rqt" Iqtfqp" {" Ujcrktq0" Guvc"
σε ιντερπρετα χοµο ελ ϖαλορ πρεσεντε δε υν
Þwlq" gurgtcfq" fg" fkxkfgpfqu" hwvwtqu." eqp"
υν χρεχιµιεντο χονσταντε δε λοσ διϖιδενδοσ
c" wpc" vcuc" i0" Nqu" rtqhguqtgu" Dnqem" {" Jktv"
*4223+" fgÝpgp" swg" eqp" guvg" kpfkecfqt" Ðgn"
πρεχιο χορριεντε δε λασ αχχιονεσ εσ ελ ϖαλορ
rtgugpvg" fgn" Þwlq" hwvwtq" fg" fkxkfgpfqu" swg"
χρεχε α υνα τασα χονσταντε (π. 284).
Gn" Þwlq" fg" fkxkfgpfqu" hwvwtqu" xkgpg" c" ugt"
gswkxcngpvg" cn" Þwlq" fg" eclc" nkdtg." nq" swg" gu"
ιγυαλ α λοσ ρεχυρσοσ θυε λα εµπρεσα λιβερα
παρα ρετριβυιρ α λοσ αχχιονιστασ. Εν οτρασ
παλαβρασ, εσ ελ διϖιδενδο ποτενχιαλµεντε
fkuvtkdwkdng"ukp"cnvgtct"nc"guvtwevwtc"Ýpcpekgtc"
δε λα εµπρεσα.
Nc" gzrtguk„p" ocvgoƒvkec" swgfctc" fg" nc"
σιγυιεντε µανερα:
"""""""""""""F3"""""""""""""""""""""""""""""""""""HEN
Πο = −−−−−−−−− = Ε = −−−−−−−−−−−
κ − γ κ γ
Fqpfg
Ε: Εσ ελ ϖαλορ δε µερχαδο δε λοσ φονδοσ
προπιοσ.
HEN gn" Þwlq" fg" eclc" Nkdtg" Î" fkxkfgpfqu"
φυτυροσ.
κ: Εσ λα τασα δε ρετορνο εσπεραδα .
γ: Εσ λα τασα δε χρεχιµιεντο περπετυο.
Gn"Þwlq"fg"eclc"nkdtg"cn"gswkrctctug"cn"Þwlq"fg"
διϖιδενδοσ σε πυεδε εξπρεσαρ εν φυνχι⌠ν δε
nqu"dgpgÝekqu" eqoq"HEN"?" "D" ,"R."ukgpfq"D"
gn"dgpgÝekq"cpwcn"pgvq"{"R"gn"hcevqt"fg"rciq"
θυε ρεσυλτα δε λα ρελαχι⌠ν διϖιδενδοσ σοβρε
υτιλιδαδεσ δελ εϕερχιχιο.
Αλ συστιτυιρ εστοσ ελεµεντοσ σε λλεγα α λα
φ⌠ρµυλα θυε ρεχογε χυατρο φαχτορεσ β〈σιχοσ
gp"nc"xcnqtcek„p"fg"nqu"cevkxqu"Ýpcpekgtqu<
" """""""""""D","R
Πο = −−−−−−−−−−−−
κ γ
Nc" gzrtguk„p" cpvgtkqt" pqu" kpfkec" swg" wpc"
εµπρεσα ϖαλε εν λα µεδιδα θυε γενερε
ρεχυρσοσ παρα ρετριβυιρ α λοσ αχχιονιστασ.
Fgufg"gn" rwpvq"fg" xkuvc"geqp„okeq" gn" xcnqt"
pq" gzkuvg" uk" guvq" pq" qewttg0" Nqu" tgewtuqu"
προϖιενεν δε λασ νεχεσιδαδεσ δε ινϖερσι⌠ν,
8
ςαλοραχι⌠ν δε εµπρεσασ: Μτοδοσ δε ϖαλοραχι⌠ν
εν ασοχιο αλ χρεχιµιεντο εσπεραδο θυε σε
tgncekqpc"eqp" nc"vcuc" i0" Nc"vcuc" fg" tgvqtpq."
θυε ινϖολυχρα ελ ριεσγο, σε ενχυεντρα
ρεπρεσενταδα πορ κ. Εν λα µεδιδα θυε εσ αλτα
λα εσπερανζα δε χρεχιµιεντο δε λοσ ρεχυρσοσ,
εσ µαψορ ελ ϖαλορ δε λα εµπρεσα, αντε λα
kiwcnfcf"fg"nqu" fgoƒu"rctƒogvtqu0"Wp" Þwlq"
τιενε µ〈σ ϖαλορ χυανδο εστε τενγα χερτεζα,
α µαψορ ινχερτιδυµβρε ελ ινϖερσιονιστα εξιγε
υνα µαψορ τασα ψ, πορ λο ταντο, εσ µενορ ελ
xcnqt"rtgugpvg"fgn"Þwlq0
ΠΕΡ
Gu"wpq"fg" nqu"o¿nvkrnqu"oƒu" gorngcfqu."gu"
θυιζ〈σ ελ νδιχε µ〈σ ιµπορταντε πορ χυαντο λοσ
ινϖερσιονιστασ ψ ελ µερχαδο λε πρεσταν µαψορ
ατενχι⌠ν α λα ρελαχι⌠ν δε λασ δοσ ϖαριαβλεσ
θυε λο φορµαν, πρεχιο πορ αχχι⌠ν (ΠΠΑ) χον
tgurgevq" cn" dgpgÝekq" rqt" ceek„p" *WRC+0"Gu"
υν ινδιχαδορ χιρχυνσχριτο αλ χοµπορταµιεντο
dwtuƒvkn"swg"ug"kfgpvkÝec"eqo¿pogpvg"eqoq"
ρελαχι⌠ν πρεχιο − γανανχια (Πριχε το Εαρνινγσ
Ρατιο).
ΠΠΑ
ΠΕΡ = −−−−−−−−−−
" """""""""""""""""""""""""""WRC"
Ελ ΠΕΡ περµιτε χονοχερ ελ ϖαλορ δελ χαπιταλ
fg" nc" gortguc0" Ukp" godctiq." gp" nc" pqvc"
vfiepkec" fg" nc" Fkxkuk„p" fg" Kpxguvkicek„p" fgn"
KGUG." rtgrctcfc" rqt" Etkuvkpc" Dcfgpgu" {"
Lqufi"Octkc" Ucpvqu" *3;;;.+"uwrgtxkucfc" rqt"
gn" rtqhguqt" Rcdnq" Hgtpƒpfg¦." tgeqokgpfcp"
θυε αλ απλιχαρ εστε νδιχε, παρα εστιµαρ ελ
ϖαλορ δε τοδα λα εµπρεσα σε ηα δε συµαρ ελ
ϖαλορ δε λα δευδα νετα (π, 5). Εστο θυιερε
δεχιρ θυε ελ ρεσυλταδο οβτενιδο σε ενχυεντρα
αφεχταδο πορ ελ νιϖελ δε ενδευδαµιεντο δε
λα εµπρεσα.
Ασ λασ χοσασ, σι λα εµπρεσα τιενε υν
βαϕο ενδευδαµιεντο, φρεντε α λασ δεµ〈σ
χοµπαραβλεσ, σε πυεδε αδιχιοναρ υνα πριµα
lwuvkÝecfc" gp" swg" nc" Ýtoc" " gp" xcnqtcek„p"
τιενε µενορ ριεσγο, µενορ τασα δε ρετορνο ψ
χονσεχυεντεµεντε υν µαψορ ϖαλορ.
Ελ ΠΕΡ περµιτε ταµβιν χονοχερ ελ τιεµπο
δε ρεχυπεραχι⌠ν δε λα ινϖερσι⌠ν, ιντερπρεταδο
eqoq"gn"p¿ogtq"fg"rgtkqfqu"rctc"gn"swg"rqt"
µεδιο δε λασ υτιλιδαδεσ σε λογρε ελ ϖαλορ δε
µερχαδο δε λα χοµπα〉α. Περο δεσδε εστα
περσπεχτιϖα, σε συπονε θυε λασ υτιλιδαδεσ
σον χονσταντεσ α περπετυιδαδ ψ ελ φυτυρο
δεπαρα χρεχιµιεντο πυντυαλ, εστανχαµιεντο
ο πρδιδασ.
Χοµο ελεµεντοσ νεγατιϖοσ νο χονσιδερα
ελ ϖαλορ δελ δινερο εν ελ τιεµπο, ταµποχο λα
ϖαριαχι⌠ν δε λοσ ρενδιµιεντοσ α λαργο πλαζο,
ασπεχτοσ θυε λε θυιταν φυερζα αλ ινστρυµεντο
χοµο µτοδο δε ϖαλοραχι⌠ν.
Qvtc"fkÝewnvcf"cn"crnkect"guvg"kpfkecfqt"gu"swg"
ewcpfq"ug"vtcvc" fg"gortgucu"ukp" dgpgÝekqu"
χονταβλεσ ο χον ρεσυλταδοσ ϖαριαβλεσ εντρε
πρδιδασ ψ υτιλιδαδεσ, ηαψ θυε αναλιζαρ
ελ χονχεπτο δεσδε οτροσ πυντοσ δε ϖιστα.
Ελ ρεσυλταδο ανυαλ πυεδε νο σερ ελ µεϕορ
kpfkecfqt" nq" swg" nngxc" c" wvknk¦ct" gn" dgpgÝekq"
εν οτροσ περοδοσ χοµο µενσυαλ, τριµεστραλ
εν εντορνοσ χαµβιαντεσ, ο τραβαϕαρ χον
µεδιασ µ⌠ϖιλεσ εν λυγαρ δε α〉οσ νατυραλεσ.
Εστοσ ινχονϖενιεντεσ λλεϖαν α δεσεστιµαρ ελ
ΠΕΡ παρα λα ϖαλοραχι⌠ν δε χοµπα〉ασ.
Αλ αναλιζαρ ελ ΠΕΡ ινϖερσαµεντε, εσ δεχιρ
dgpgÝekq" 1" rtgekq." " ug" qdvkgpg" wp" kpfkecfqt"
fg"nc"tgpvcdknkfcf0"Uk"nc"gortguc"cnecp¦c"ncu"
υτιλιδαδεσ παρα συ νιϖελ δε ϖαλορ εσ πορθυε
ελ ρενδιµιεντο εσπεραδο πορ λοσ αχχιονιστασ
eqkpekfg"eqp" nc"nqitcfc" rqt"gnnc0" Nc" h„townc"
σερα:
Β
−−−−−−−−−− = Κε = Ρενταβιλιδαδ δελ αχχιονιστα
Π
;
Αλβερτο Παρρα Βαρριοσ
Αλ µιραρ δε εστα µανερα ελ ρεσυλταδο, σε
uwrqpg" wpqu" dgpgÝekqu" eqpuvcpvgu" {"
περπετυοσ; εσ χλαρο θυε εστο νο εσ ασ.
Vcorqeq"ug"jc"fkuewvkfq"gn" rgtÝn"fg" tkguiq."
δαδο θυε λα υτιλιδαδ πυεδε χρεχερ ο δεχρεχερ
ψ ελ δινερο τιενε ϖαλορ εν ελ τιεµπο.
Παρα συβσαναρ λοσ ϖαχοσ θυε πρεσεντα ελ
ΠΕΡ αλγυνοσ αυτορεσ χονσιδεραν θυε σε
πυεδε ενχοντραρ υν φαχτορ χοψυντυραλ θυε
δετερµινε λασ ϖαριαχιονεσ δε λασ υτιλιδαδεσ
φυτυρασ δε λα εµπρεσα. Εστε ϖαλορ αδιχιοναλ
σε δενοµινα ελ ϖαλορ πρεσεντε δε λασ
οπορτυνιδαδεσ δε χρεχιµιεντο (ςΠΟΧ), ελ
ϖαλορ δε λα εµπρεσα εσταρα δαδο χον βασε
εν λα σιγυιεντε εξπρεσι⌠ν:
Rtgekq"fg"nc"Eqorc‚c"?""*Wvknkfcf"Pgvc","RGT+""
+ ςΠΟΧ
Ελ ςΠΟΧ εσ υν πρεχιο αδιχιοναλ πορ λοσ
φαχτορεσ δε χρεχιµιεντο δε λα εµπρεσα, ελ
χυαλ σε ενχυεντρα εν φυνχι⌠ν δελ προδυχτο δε
λα υτιλιδαδ νετα πορ υν φαχτορ θυε πυεδε σερ ελ
γοοδ ωιλλ. Ελ χυαλ εσ λα ρελαχι⌠ν εντρε λα τασα
θυε σε εσπερα δε λασ υτιλιδαδεσ φυτυρασ σοβρε
λα διφερενχια εντρε λα ρενταβιλιδαδ εσπεραδα
πορ λοσ αχχιονιστασ ψ λα τασα δε χρεχιµιεντο
δε λασ υτιλιδαδεσ.
Jc{" swg" vgpgt" rtgugpvg" swg" nc" wvknkfcf" fg"
nc" gortguc" pq" ukgortg" gu" gn" tgÞglq" fg" nc"
ριθυεζα θυε σε τιενε. Ελ αναλιστα τιενε θυε
kpfcict" gp" nqu" guvcfqu" Ýpcpekgtqu" rctc"
ρεαλιζαρ λοσ αϕυστεσ δελ χασο.
Uk" nc" Ýtoc" tgcnk¦c" wpc" ecrkvcnk¦cek„p." gn"
εφεχτο εσ υν ινχρεµεντο δελ ΠΕΡ χυανδο
λασ υτιλιδαδεσ σιγυεν σιενδο λασ µισµασ. Ελ
ρενδιµιεντο παρα λοσ αχχιονιστασ δισµινυψε
πορχεντυαλµεντε εν ελ χορτο πλαζο ψ σολο α
φυτυρο σε εσταβιλιζαρ〈 ελ ινδιχαδορ.
ΠΣΡ
Εστε ινδιχαδορ σε χονοχε χοµο λα ρελαχι⌠ν
rtgekq" uqdtg" xgpvcu0" Pwgxcogpvg"
δεσχοµπονιενδο λα φ⌠ρµυλα δε Γορδον ψ
Ujcrktq""ug"uwuvkvw{g<
D"?"Xgpvcu","Octigp"Pgvq
Fg" guvc" ocpgtc" gn" dgpgÝekq" gu" kiwcn" c" ncu"
ϖεντασ πορ ελ µαργεν ψ σε πυεδε ρεεµπλαζαρ
εν λα σιγυιεντε εξπρεσι⌠ν:
"""""""""""G"""""""""""""""""""""""""""Octigp"Pgvq","R
"""///////////////""?""RUT"?""/////////////////////////
Ινγρεσοσ κ − γ
Fqpfg<
Ε: ςαλορ δε µερχαδο δε λοσ φονδοσ προπιοσ
RHcevqt"fg"rciq"swg"tguwnvc"fg"nc"tgncek„p"
διϖιδενδοσ σοβρε υτιλιδαδεσ δελ εϕερχιχιο.
κ: Τασα δε ρετορνο
γ: Τασα δε χρεχιµιεντο περπετυα
Εσ ιµπορταντε οβσερϖαρ θυε λα υτιλιζαχι⌠ν
fg" guvg" o¿nvkrnq" uwrqpg" wp" octigp" pgvq"
χονσταντε. Ελ ρατιο δε πρεχιο σοβρε ϖεντασ εσ
ιδντιχο αλ ΠΕΡ, χον λα πρεδετερµιναχι⌠ν δελ
rqtegpvclg"fg"dgpgÝekq"pgvq"uqdtg"kpitguqu0
Αλ υτιλιζαρσε εστε ινδιχαδορ, αδεµ〈σ δε λοσ
αν〈λισισ ηεχηοσ, χαβε πρεγυνταρ σι ελ νεγοχιο
εσ χοµπαραβλε ελ µαργεν νετο.
ςαλορ εν βολσα ο δε µερχαδο
Χονσιστε εν τοµαρ χοµο βασε λα χοτιζαχι⌠ν
βυρσ〈τιλ δε λασ αχχιονεσ δε υνα εµπρεσα εν
υν δετερµιναδο µοµεντο, ο συ προµεδιο
δυραντε υν περοδο δαδο, ψ χαλχυλαρ ελ
xcnqt" fg" nc" gortguc" vqocpfq" gn" p¿ogtq"
δε αχχιονεσ εν χιρχυλαχι⌠ν µυλτιπλιχαδο πορ
ελ πρεχιο δε λα αχχι⌠ν. Τιενε αχεπταχι⌠ν
σι ελ µερχαδο πρεσεντα αλτα βυρσατιλιδαδ ψ
ϖολατιλιδαδ.
10
ςαλοραχι⌠ν δε εµπρεσασ: Μτοδοσ δε ϖαλοραχι⌠ν
Χοµο δεσϖενταϕα σε απλιχα σολο α εµπρεσασ
ινσχριτασ εν βολσα ψ ελ ϖαλορ βυρσ〈τιλ νο δεβε
ενχοντραρσε συϕετο α λασ διστορσιονεσ προπιασ
fg" wp" ogtecfq" fg" ceekqpgu" kpgÝekgpvg0"
Kpenwukxg" gp" ogtecfqu" oƒu" gÝekgpvgu" ug"
ρεαλιζαν τρανσαχχιονεσ χον βασε εν πρεχιοσ
swg" fkÝgtgp" ftƒuvkecogpvg" fg" nc" eqvk¦cek„p"
dwtuƒvkn" {" swg" tgÞglcp" nc" rtgugpekc" fg"
διφερεντεσ σινεργιασ χοµο λασ ρελαχιοναδασ
αντεριορµεντε.
Εν νυεστρο µεδιο ηαψ θυε τενερ εν χυεντα
swg" gn" ogtecfq" dwtuƒvkn" gu" kpgÝekgpvg."
αδεµ〈σ δε πρεχαριο; σολο εστ〈ν ινσχριτασ εν
βολσα υνα µνιµα χαντιδαδ δε λασ εµπρεσασ
α νιϖελ ναχιοναλ ψ λα ινφορµαχι⌠ν θυε περµιτε
α λοσ ινϖερσιονιστασ τοµαρ δεχισιονεσ, πορ
gn" tgÞglq" fgn" xcnqt" fg" ncu" gortgucu." pq" gu"
υνιφορµε, νι χοµπλετα νι εστ〈 δισπονιβλε.
*Ugttcpq."3;:9+"{"*Xfing¦."4224+0"
Α πεσαρ δε λοσ εστυδιοσ θυε σε ηαν ρεαλιζαδο
εν νυεστρο πασ εν ρελαχι⌠ν χον ελ πρεχιο
γανανχια δε λα Θ δε Τοβιν ψ δε λα ρελαχι⌠ν
fkxkfgpfq" 1" rtgekq." " nqu" rtgekqu" fg" ncu"
ceekqpgu" eqpvkp¿cp" ukgpfq" ocpkrwncfqu"
πορ υνοσ ποχοσ ινϖερσιονιστασ, λλεϖανδο α
λα χονχεντραχι⌠ν δε λα προπιεδαδ αχχιοναρα,
λο θυε ϖα εν χοντρα δε λα οβτενχι⌠ν δε λοσ
ϖερδαδεροσ ϖαλορεσ δε λασ αχχιονεσ ψ πορ
gpfg" fg" ncu" gortgucu0" Fgufg" nwgiq." guvg"
µτοδο νο εσ απλιχαβλε α εµπρεσασ θυε νο
χοτιζαν εν λα βολσα.
O¿nvkrnq"fg"wvknkfcfgu"q"dgpgÝekq"pgvq
Ncu"wvknkfcfgu" pgvcu" fgurwfiu"fg" korwguvqu"
fgn" ¿nvkoq" glgtekekq" ug" ownvkrnkecp" rqt" wp"
o¿nvkrnq" rqpfgtcfq" eqp" gn" etkvgtkq" fgn"
gxcnwcfqt0" Uw" korqtvcpekc" tcfkec" gp" nc"
φαχιλιδαδ δελ χ〈λχυλο, ασπεχτο θυε ηα τενιδο
cornkc" crnkecek„p" rctc" Ýlct" tƒrkfcogpvg"
υν παρ〈µετρο ινδιχατιϖο δελ ϖαλορ δε υνα
εµπρεσα.
Gpvtg" ncu" fguxgpvclcu" oƒu" ukipkÝecvkxcu"
ενχοντραµοσ θυε λα ϖαλοραχι⌠ν σε ηαχε χον
βασε εν λα σιτυαχι⌠ν θυε πρεσεντα λα εµπρεσα
εν υν σολο α〉ο, θυε πυεδε νο σερ ινδιχατιϖο
δε λασ περσπεχτιϖασ φυτυρασ. Αλ νο εξιστιρ
υν µερχαδο αχχιοναριο δεσαρρολλαδο, ελ
o¿nvkrnq"tgÞglc"gp"¿nvkoc"kpuvcpekc"gn"ÐqnhcvqÑ"
{" nqu" kpvgtgugu" gurgeÝequ" fgn" gxcnwcfqt."
νυνχα λασ προψεχχιονεσ εχον⌠µιχασ δε λα
χοµπα〉α οβϕετο δε λα ϖαλοραχι⌠ν.
Μλτιπλο Ες / ΕΒΙΤ∆Α
Nc" tgncek„p" xcnqt" fg" nc" gortguc"
(Εντερπρισε ςαλυε+" uqdtg" dgpgÝekq" cpvgu"
δε αµορτιζαχιονεσ, ιντερεσεσ ε ιµπυεστοσ
ug" eqpqeg" eqoq" gn" o¿nvkrnq" fg" GDKVFC." {"
εσ υσαδο παρα χοµπαραρ ελ ϖαλορ δε υνα
εµπρεσα χον ελ ιµπορτε δε οτρασ δελ µισµο
σεχτορ.
Ελ ϖαλορ δε λα εµπρεσα µιδε ελ ϖαλορ δε λασ
οπεραχιονεσ δε υνα εµπρεσα εν µαρχηα,
εστο εσ, ελ ϖαλορ δε νεγοχιο δε υνα εµπρεσα
εν λυγαρ δε µεδιρ ελ ϖαλορ δε λα εµπρεσα,
χυ〈ντο χοσταρα χοµπραρ υν νεγοχιο λιβρε δε
δευδασ ψ οβλιγαχιονεσ.
Gn"GDKVFC"jceg" tghgtgpekc" c"nqu" dgpgÝekqu"
θυε γενερα υνα εµπρεσα χοµο ρεσυλταδο
δε συ εξπλοταχι⌠ν µ〈σ λασ δεπρεχιαχιονεσ ψ
αµορτιζαχιονεσ δελ εϕερχιχιο.
Cn" wpkÝect" guvqu" fqu" eqpegrvqu" ug" rwgfg"
gzrtguct" swg" guvg" kpfkecfqt" tguwnvc" ¿vkn" cn"
εϖαλυαρ λα χαπαχιδαδ γενεραδορα δε φονδοσ
δε λασ εµπρεσασ, σιν τενερ εν χυεντα λα
rqnvkec" fg" Ýpcpekcek„p." ncu" coqtvk¦cekqpgu"
{" gn" curgevq" Ýuecn0" Gp" qvtcu" rcncdtcu" wpc"
εµπρεσα ο ελ προψεχτο σον ρενταβλεσ ηαστα
αθυ; εν αδελαντε δεπενδε δε λα γεστι⌠ν δε
συσ διρεχτιϖοσ.
11
Αλβερτο Παρρα Βαρριοσ
Eqoq"curgevqu"rqukvkxqu."gn"o¿nvkrnq"GDKVFC"
εσ υν ινδιχαδορ θυε νο σε ϖε αφεχταδο πορ
λοσ χαµβιοσ εν λα εστρυχτυρα δε χαπιταλ ψ
πορ λο ταντο, ηαχε ποσιβλε λα χοµπαραχι⌠ν
δε εµπρεσασ χον φορµασ δε χαπιταλ
διφερεντεσ. Ελιµινα ελ εφεχτο δε λοσ γαστοσ νο
µονεταριοσ, θυε σον δε µενορ ιµπορτανχια
παρα λοσ ινϖερσιονιστασ.
Fg" ocpgtc" ukoknct" cn" RGT." guvg" pfkeg" gu"
ταµβιν µυψ αχεπταδο πορ λοσ αναλιστασ ε
ινϖερσιονιστασ, δαδο θυε περµιτε χοµπαραρ
gn" xcnqt" fg" wpc" Ýtoc" ukp" fgwfcu" eqp" nqu"
ινγρεσοσ.
Μλτιπλο Ες / ΕΒΙΤ
Εστε ινδιχαδορ ρεσυλτα δε λα ρελαχι⌠ν δελ ϖαλορ
fg" nc" gortguc" uqdtg" gn" dgpgÝekq" cpvgu" fg"
ιντερεσεσ ε ιµπυεστοσ.
Ελ ΕΒΙΤ εσ ελ µισµο ρεσυλταδο δε
εξπλοταχι⌠ν δε λα εµπρεσα, νοσ µυεστρα
gn" dgpgÝekq" qdvgpkfq" eqp" gn" fgucttqnnq" fgn"
νεγοχιο προϖενιεντε δε λα διφερενχια εντρε
λοσ ινγρεσοσ δε οπεραχι⌠ν ψ λοσ γαστοσ δε
οπεραχι⌠ν δε υν περοδο, ινδεπενδιεντε
fg" e„oq" ug" Ýpcpekctqp" nqu" cevkxqu" {" fgn"
korwguvq"uqdtg"nc"wvknkfcf0"" Gu"ow{"¿vkn"rctc"
χοµπαραρ λα εϖολυχι⌠ν δε λοσ ρεσυλταδοσ δε
υν α〉ο α οτρο ψ εντρε εµπρεσασ δε υν µισµο
σεχτορ.
Fgurwfiu" fg" cpcnk¦ct" nqu" rtkpekrcngu"
o¿nvkrnqu" swg" ug" wvknk¦cp" gp" nc" xcnqtcek„p"
δε εµπρεσασ, νο εσ νεχεσαριο ρεχοµενδαρ
αχτυαρ χον πρυδενχια αλ απλιχαρ εστε µτοδο.
Nqu"nncocfqu"o¿nvkrnqu" vkgpgp"wvknkfcf" eqoq"
σιστεµα δε χοµπροβαχι⌠ν, περο τιενεν υν
πορχενταϕε δε ριεσγο χυανδο σον υσαδοσ
δε µανερα εξχλυσιϖα. Αλ οβτενερ ελ ϖαλορ
fg"wpc" eqorc‚c" c" vtcxfiu" fgn"Þwlq" fg" eclc"
nkdtg" fgueqpvcfq." tguwnvc" ¿vkn" eqorctct" nqu"
tguwnvcfqu" eqp" nqu" o¿nvkrnqu" Ýpcpekgtqu" fg"
εµπρεσασ χοµπαραβλεσ.
Μτοδο βασαδο εν ελ ρετορνο σοβρε λα
ινϖερσι⌠ν
Nqu" fkhgtgpvgu" ofivqfqu" gpoctecfqu" gp"
ελ ρετορνο σοβρε λα ινϖερσι⌠ν, ινχορποραν
υνα χαραχτερστιχα µυψ ιµπορταντε θυε
λοσ διφερενχιαν δε αθυελλοσ βασαδοσ εν
eqpegrvqu"eqpvcdngu"{"o¿nvkrnqu"Ýpcpekgtqu."
σε τρατα δε λα χαπαχιδαδ θυε τιενε ελ αχτιϖο
παρα γενεραρ φονδοσ φυτυροσ, λο θυε λοσ ηαχε
owejq"oƒu"cvtcevkxqu"{" eqpÝcdngu"fgufg"gn"
rwpvq"fg"xkuvc"Ýpcpekgtq0
Xcnqt"rtgugpvg"fgn"Þwlq"fg"wvknkfcfgu
Nc" vfiepkec" swg" ug" gorngc" gp" guvg" ofivqfq"
εσ προψεχταρ ελ εσταδο δε ρεσυλταδοσ δε
λα εµπρεσα, παρα χονοχερ συσ υτιλιδαδεσ
νετασ εν λοσ πρ⌠ξιµοσ χινχο (5) α〉οσ. Εστο
εξιγε λα εστιµαχι⌠ν δε λοσ ινγρεσοσ, χοστοσ
ψ γαστοσ ρεσπονδιενδο α υνα τενδενχια
δελ φυτυρο εχον⌠µιχο, σοχιαλ, πολτιχο δελ
πασ, αλ χοµπορταµιεντο δελ µερχαδο θυε
ug" eqorctvg" {" nc" fgocpfc" rtgxkuvc0" Ug"
χονσιδερα ελ χρεχιµιεντο δε λα χοµπα〉α,
λοσ ινδιχαδορεσ εχον⌠µιχοσ, λα απλιχαχι⌠ν δε
πολτιχασ ιντερνασ εν µατερια δε χαπιταλ δε
vtcdclq." guvtwevwtc" fg" Ýpcpekcokgpvq" {" ncu"
χαπιταλιζαχιονεσ σι σον νεχεσαριασ.
Εν λα προψεχχι⌠ν δε λοσ εσταδοσ δε ρεσυλτα−
fqu" ug" ghgev¿cp" ukowncekqpgu" eqp" fkuvkpvqu"
εσχεναριοσ παρα εστυδιαρ διφερεντεσ νιϖελεσ
δε υτιλιδαδ βαϕο ριεσγο. Εστοσ σε εστιµαν
ugi¿p" ncu" rtqdcdknkfcfgu." igpgtcnogpvg"
αχογινδοσε αλ µοδελο ρεχοµενδαδο πορ
gn"Kpuvkvwvq"fg"Kpxguvkicek„p" fg"Uvcphqtf"{"gn"
Γρυπο δε Βοστον ελ χυαλ εσταβλεχε τρεσ εσ−
χεναριοσ δενοµιναδοσ οπτιµιστα, νορµατιϖο
ο προβαβλε ψ πεσιµιστα, οτοργ〈νδολε α χαδα
wpq" nc" rtqdcdknkfcf" fg" qewttgpekc0" Fgvgt−
okpcfq"gn" Þwlq" fg" wvknkfcfgu"pgvcu" rctc" nqu"
α〉οσ δε προψεχχι⌠ν, σε δεσχυενταν α λα τασα
12
ςαλοραχι⌠ν δε εµπρεσασ: Μτοδοσ δε ϖαλοραχι⌠ν
δε χοστο δε χαπιταλ ο τασα δε ρενδιµιεντο εσ−
περαδα πορ λοσ ινϖερσιονιστασ, λα χυαλ ινχλυψε
gn"tkguiq0"Nc"h„townc"rctc"ecnewnct"gn"xcnqt"fg"
λα εµπρεσα σερα:
Εν δονδε:
XRW"?"""Xcnqt"rtgugpvg"fg"ncu"wvknkfcfgu0
Wl""""?""""Gu"gn"Þwlq"hwvwtq"fg"ncu"wvknkfcfgu""
νετασ εστιµαδασ
Κε = Εσ λα τασα δε ρενδιµιεντο ανυαλ θυε
εσπεραν λοσ ινϖερσιονιστασ.
Εστε µτοδο απλιχανδο εσχεναριοσ σε πυεδε
guvwfkct" eqp" oc{qt" fgvcnng" gp" Ugttcpq" {"
Xknncttgcn"*3;;5+"{"ncu"tgeqogpfcekqpgu"rctc"
rtq{gevct"gp"Ugttcpq"*3;:9+0
Αλγυνοσ αυτορεσ ινχλυψεν εν λα εστιµαχι⌠ν
fgn" Þwlq" rtqdcdng" fg" wvknkfcfgu" gn" xcnqt"
ρεσιδυαλ ο τερµιναλ δελ νεγοχιο, συστενταδο
gp" swg" nc" gortguc" eqpvkp¿c" gp" qrgtcek„p"
δεσπυσ δε λοσ χινχο α〉οσ δε προψεχχι⌠ν.
Ελ χονχεπτο δε ϖαλορ τερµιναλ σε εξπλιχα µ〈σ
αδελαντε; λα φ⌠ρµυλα θυεδαρα ασ:
Nc" fkÝewnvcf" swg" rtgugpvc" guvg" ofivqfq" gu"
πρεχισαµεντε λα συποσιχι⌠ν δε υτιλιδαδεσ
φυτυρασ, εν υν ηοριζοντε δετερµιναδο
βαϕο υν χριτεριο χονταβλε ψ δε χαυσαχι⌠ν,
ψ λα απλιχαχι⌠ν προβαβιλστιχα συβϕετιϖα δελ
εϖαλυαδορ.
Φλυϕο δε χαϕα ο εφεχτιϖο δεσχονταδο
Nc" crnkecek„p" fg" guvg" ofivqfq" gu" dcuvcpvg"
σιµπλε, εσ ελ ρεχοµενδαδο πορ λα Τεορα
Hkpcpekgtc"Oqfgtpc."gn"ewcn""dwuec"rtgfgekt"
gp" gn" rtgugpvg" wpc" eqttkgpvg" fg" Þwlqu"
µονεταριοσ δε εντραδα ψ δε σαλιδα δυραντε λα
ϖιδα προβαβλε δε λα εµπρεσα ο υν προψεχτο,
θυε ποστεριορµεντε σε δεσχυενταν α λα τασα
fg"equvq"fg"ecrkvcn"fg"nc"gortguc.""tgÞglcpfq"
ασ ελ ϖαλορ δελ δινερο εν ελ τιεµπο ψ ελ γραδο
fg"tkguiq"fg"nqu"Þwlqu0"
Wp" cpƒnkuku" dclq" gn" fguewgpvq" fg" Þwlqu"
δε χαϕα προπορχιονα χριτεριοσ δε δεχισι⌠ν
σιστεµ〈τιχοσ ψ χλαροσ παρα τοδοσ λοσ
προψεχτοσ; σιν εµβαργο, τιενε συσ
λιµιταχιονεσ:
/" Gn" cpƒnkuku" fgn" Þwlq" fg" eclc" fgueqpvcfq"
πυεδε λλεγαρ α σερ εστ〈τιχο, σι σε συπονε
θυε ελ πλαν δελ προψεχτο εστ〈 χονγελαδο
ψ περµανεχε ιναλτεραδο, θυε λα διρεχχι⌠ν
εσ πασιϖα ψ σε χι〉ε αλ προπ⌠σιτο οριγιναλ,
kpfgrgpfkgpvgogpvg" swg" ug" oqfkÝswgp"
λασ χιρχυνστανχιασ. Περο λα τενδενχια δε
θυιεν εστυδια ελ προβλεµα ψ θυιεν δεχιδε
gp" nc" gortguc" gu" oqfkÝect" nqu" rncpgu" c"
µεδιδα θυε λασ χιρχυνστανχιασ χαµβιαν ψ σε
ρεσυελϖεν λασ ινχερτιδυµβρεσ.
/" Gn" cpƒnkuku" fgn" Þwlq" fg" eclc" fgueqpvcfq"
cuwog"swg"nqu"Þwlqu"hwvwtqu"uqp"rtgfgekdngu"
ψ δετερµιναδοσ. Εν λα πρ〈χτιχα εσ διφχιλ
ecnewnct"nqu"hqpfqu."{"guvc"vfiepkec"uqdtgxcn¿c"
q"uwdxcn¿c"ekgtvqu"vkrqu"fg"rtq{gevqu0"
/"Nc"oc{qtc"fg"nqu"cpƒnkuku"fgn"fguewgpvq"fg"
Þwlqu"fg"eclc"wvknk¦cp"eqoq"hcevqt"fg"fguewgpvq"
ελ χοστο δε χαπιταλ προµεδιο πονδεραδο
EERR"/0"Ncu"gortgucu"gpewgpvtcp"wpc"vcuc"
δε ρενταβιλιδαδ παρα τοδα λα εµπρεσα θυε
πυεδε νο σερ ρεπρεσεντατιϖα δε λοσ ριεσγοσ
tgcngu"kornekvqu"gp"wp"rtq{gevq"gurgeÝeq0"
Χοµο λασ δοσ πριµερασ λιµιταχιονεσ σε
συελεν πρεσενταρ αλ χοµιενζο δελ προψεχτο,
σε πυεδε ρεαλιζαρ υν νυεϖο αν〈λισισ παρα
tgÞglct"ncu"pwgxcu"ektewpuvcpekcu"gp"fin=""rgtq"
13
Αλβερτο Παρρα Βαρριοσ
συχεδε θυε πυεδε σερ ταρδε παρα ινχλυιρλασ
εν λασ δεχισιονεσ τοµαδασ, πορ χυαντο εστε
{c" ug" gpewgpvtc" gp" glgewek„p0" Nc" vgtegtc"
nkokvcek„p"ug"tgÝgtg" c"swg" ug"guvkocp" vcucu"
χρτιχασ δε ρενταβιλιδαδ παρα τοδα λα εµπρεσα
χον ελ προπ⌠σιτο δε θυε ηαψα χονσιστενχια ψ
εϖιταρ χαλχυλαρ υνα τασα προµεδιο πονδεραδα
δε χαπιταλ παρα χαδα προψεχτο.
Ug"tgeqokgpfc."rctc"uwrnkt" guvc"fgÝekgpekc."
υν αν〈λισισ δε σενσιβιλιδαδ ελ χυαλ µεϕορα
nc" kphqtocek„p" rtqxkuvc0" Cu" ug" cxcn¿cp"
λασ χονσεχυενχιασ δε λοσ χαµβιοσ εν λασ
ϖαριαβλεσ χλαϖε, σε ρεσυελϖεν ινθυιετυδεσ
χον ρεσπεχτο αλ ρεσυλταδο δε διϖερσοσ
εσχεναριοσ; περο λο θυε οχυρρε εσ θυε
σε πλαντεαν λοσ συπυεστοσ αχερχα δε λασ
φυτυρασ χοντινγενχιασ ψ νο σε ινχορποραν
fgÝpkvkxcogpvg"c"ogfkfc"swg"qewttgp0
Fg"cewgtfq"eqp" guvg"ofivqfq." wpc"gortguc"
τιενε ϖαλορ εν λα µεδιδα εν θυε εσ χαπαζ
fg"igpgtct"wp" Þwlq"fg"eclc"nswkfq"rctc" uwu"
rtqrkgvctkqu0" Ug" gpvkgpfg" gpvqpegu" swg" gn"
ϖαλορ σε ενχυεντρα εν φυνχι⌠ν δε λοσ φονδοσ
θυε υνα χοµπα〉α πυεδε διστραερ δε συ
οπεραχι⌠ν παρα εντρεγαρλοσ α συσ αχχιονιστασ.
Cn" jcdnct" fgn" Þwlq" fg" eclc" nswkfq." gn" xcnqt"
fg" wpc" gortguc" fgrgpfg" fgn" Þwlq" fg"
εφεχτιϖο ψ νο δε λασ υτιλιδαδεσ θυε ελλα εσ
χαπαζ δε γενεραρ. Αυνθυε εν βυενα παρτε
gn"Þwlq"igpgtcfq"rqt"wpc" gortguc"fgrgpfg"
δε λασ υτιλιδαδεσ θυε ελλα προδυζχα, νο
σιεµπρε εξιστε χορρεσπονδενχια εντρε υνο
{"qvtc0" Ug"rtgugpvcp" ecuqu"gp" swg"rtqfweg"
υτιλιδαδεσ ινχλυσιϖε εν γραν ϖολυµεν περο
νο πυεδε εντρεγαρλασ α συσ αχχιονιστασ
πορθυε νεχεσιτα ηαχερ ινϖερσιονεσ εν
προπιεδαδ, πλαντα ψ εθυιποσ ο εν χαπιταλ δε
vtcdclq0" Fg" kiwcn" ocpgtc." rwgfg" qewttkt" nq""
χοντραριο, εν δονδε εµπρεσασ νο προδυχεν
αλτασ υτιλιδαδεσ περο λασ θυε προδυχεν λασ
πυεδεν ρεπαρτιρ χασι εν συ τοταλιδαδ, πορθυε
νο νεχεσιταν ρεαλιζαρ ινϖερσιονεσ εν αχτιϖο
ινµοϖιλιζαδο ο εν χαπιταλ δε τραβαϕο. Περο
λο µ〈σ γραϖε θυε πυεδε συχεδερ εσ θυε
σε γενερεν υτιλιδαδεσ ψ πορ εσχασεζ δε
ρεχυρσοσ εν εφεχτιϖο, νο πυεδαν εντρεγαρ
διϖιδενδοσ α συσ αχχιονιστασ ψ ρεχυρρεν αλ
ενδευδαµιεντο.
Fgpvtq" fg" guvg" eqpvgzvq." nqu" cevkxqu"
ιντανγιβλεσ χοµο ελ κνοω ηοω ο ελ γοοδ ωιλλ
νο σε ϖαλοραν χον ελ ολφατο δελ εϖαλυαδορ.
Ug" rctvg" gp" guvg" ofivqfq" " swg" nqu" cevkxqu"
ιντανγιβλεσ τιενεν ϖαλορ εχον⌠µιχο σολαµεντε
σι γενεραν ρεσυλταδοσ εχον⌠µιχοσ παρα λα
gortguc0" Uk" wpc" qticpk¦cek„p" swg" rqugg"
υν εξχελεντε νοµβρε χοµερχιαλ ϖενδε
µ〈σ ο ϖενδε χον µαψορεσ µ〈ργενεσ θυε
σι νο χονταρα χον εσα ιµαγεν, γενερα ϖαλορ
geqp„okeq0" Fgufg" guvg" rwpvq" fg" xkuvc" nqu"
ρεσυλταδοσ εχον⌠µιχοσ δε λασ εµπρεσασ
δεπενδεν δε λα γεστι⌠ν δε συσ αχτιϖοσ
τανγιβλεσ ψ λοσ ιντανγιβλεσ; εστο εσ, θυε
αλ ϖαλοραρλα δε αχυερδο χον λοσ ρεσυλταδοσ
εχον⌠µιχοσ, σε ινχλυψεν λα τοταλιδαδ δε
εστοσ δοσ τιποσ δε αχτιϖοσ.
ςαλε ταµβιν δεσταχαρ θυε πορ εστε µτοδο
σε πονεν εν χονσιδεραχι⌠ν λασ σινεργιασ α
λασ χυαλεσ σε ηιζο ρεφερενχια εν λοσ σιστεµασ
δε εϖαλυαχι⌠ν, διφερεντεσ α λοσ δε ρετορνο
δε λα ινϖερσι⌠ν, ψα θυε ελλασ αφεχταν λοσ
ρεσυλταδοσ εχον⌠µιχοσ δε λασ εµπρεσασ.
Gu" eqo¿p" xgt" xcnqtcekqpgu" tgcnk¦cfcu" eqp"
διστιντοσ ϖαλορεσ ψ πρεχιοσ παρα διστιντασ
περσονασ νατυραλεσ ψ ϕυρδιχασ.
Εντρε λασ δεσϖενταϕασ δελ µτοδο σε χυεντα
χον θυε ελ χ〈λχυλο εσ ρελατιϖαµεντε χοµπλεϕο
ψ εξιγε θυε συ ελαβοραχι⌠ν σε ενχαργυε α υνα
περσονα χον υν αλτο νιϖελ δε χοµπρενσι⌠ν
δε λα πλανεαχι⌠ν εστρατγιχα, δε ιντερπρεταρ
χ⌠µο λασ ϖαριαβλεσ εξτερνασ ε ιντερνασ
αφεχταν ελ δεσενϖολϖιµιεντο δε λα χοµπα〉α,
δε λα αφεχταχι⌠ν δε λασ πολτιχασ δε χαπιταλ
fg" vtcdclq" cn" Þwlq" fg" ghgevkxq." gve0" Swkgp"
14
ςαλοραχι⌠ν δε εµπρεσασ: Μτοδοσ δε ϖαλοραχι⌠ν
rtq{gevc"gn"Þwlq" fg"eclc" fgdg"gpvgpfgt" swg"
ελ ποσιβλε χοµπραδορ ο λοσ διρεχτιϖοσ θυιερεν
υνα περσπεχτιϖα προµισορια ψ νο δεσεαν
ενχοντραρσε αλ χονφρονταρ συσ προψεχχιονεσ,
χον ελ δεσεµπε〉ο ρεαλ δε λα εµπρεσα, θυε
ελ ρεσυλταδο διστα µυχηο δε λα ρεαλιδαδ.
Αλ απλιχαρ εστε µτοδο σε παρτε δε λα
νεχεσιδαδ δε προψεχταρ λασ χυεντασ δελ
βαλανχε γενεραλ ψ λασ δελ εσταδο δε
ρεσυλταδοσ. Εν εστα προψεχχι⌠ν ρεσυλτα
ιµπορταντε θυε εστασ σε ρεαλιχεν εν φορµα
ιντεγραδα, δε ταλ µανερα θυε λασ χυεντασ
δελ εσταδο δε ρεσυλταδο µυεστρεν ελ ιµπαχτο
fg"nqu"ecodkqu"gp"nc"guvtwevwtc"Ýpcpekgtc"fg"
λα εµπρεσα, ψ α συ ϖεζ ελ βαλανχε ασιµιλε
λοσ εφεχτοσ δε λα µαψορ ο µενορ ρενταβιλιδαδ
δε λα εµπρεσα χοµο λο σε〉αλα ελ εσταδο δε
ρεσυλταδοσ. Ελ ηαχερ εστασ προψεχχιονεσ
ιµπλιχα ρεαλιζαρ σιµυλαχιονεσ χον διφερεντεσ
εσχεναριοσ παρα ϖερ ελ ιµπαχτο δελ ριεσγο εν
gn"tguwnvcfq"Ýpcn0"
Nc" eqornglkfcf" fg" eƒnewnq" swg" tgswkgtg"
rtq{gevct" nc" qrgtcek„p" Ýpcpekgtc" fg" wpc"
εµπρεσα ηαχε ινδισπενσαβλε δισπονερ δε υν
µοδελο σιστεµατιζαδο. Εστο ϖιενε α σερ υνα
ϖενταϕα ψα θυε ποστεριορµεντε σε φαχιλιτα ελ
αν〈λισισ δε σενσιβιλιδαδ σοβρε λασ ϖαριαβλεσ
χρτιχασ ο µενοσ πρεϖισιβλεσ. Εν λα πρ〈χτιχα
gn" ofivqfq" fg" Þwlq" fg" eclc" fgueqpvcfq"
περµιτε χοµπροβαρ, χον ποστεριοριδαδ α λασ
νεγοχιαχιονεσ, ελ αχιερτο ο νο, αλ παγαρ πορ
nqu"cevkxqu" fg"ncu" gortgucu"cfswktkfcu0" "Nc"
φ⌠ρµυλα βασε δε προψεχχι⌠ν ψ χ〈λχυλο δε ϖαλορ
rtgugpvg"fgn"Þwlq"fg"eclc"gu"nc"ukiwkgpvg<
Fqpfg<
HEF"?" Gu"gn"Þwlq"fg"eclc"fgueqpvcfq
HGH""?" Gu"gn" Þwlq" fg" ghgevkxq" guvkocfq" gp"
ελ περοδο χονσιδεραδο
Xcnqt"Vgtokpcn"?"" Hnwlqu"fg" eclc"fglcfqu" fg"
προψεχταρ
Κε = Τασα δε δεσχυεντο
Εν εστε µτοδο δε ϖαλοραχι⌠ν σε µενχιοναν
τρεσ ελεµεντοσ ιµπορταντεσ θυε εσ νεχεσαριο
fgÝpkt0"Gn"rtkogtq." gu" gn"Þwlq"hwvwtq" fg" eclc"
ο εφεχτιϖο, ελ σεγυνδο, ελ ϖαλορ τερµιναλ, ψ ελ
τερχερο, λα τασα δε δεσχυεντο.
/"Gn"Þwlq"hwvwtq"fg"eclc"
Ug" eqpqeg" vcodkfip" eqoq" gn" ghgevkxq"
γενεραδο εν υν περοδο φυτυρο. Εν λ σε
ρεγιστραν λοσ ινγρεσοσ ψ εγρεσοσ θυε σε
εσπερα οχυρραν εν ελ µοµεντο εν θυε
ρεαλµεντε σε ρεχιβεν ο σε παγαν. Τρατα δε
ogfkt"nc" nkswkfg¦"fg" nc"Ýtoc" q" fgn"rtq{gevq0"
Εν λοσ εστυδιοσ δε εϖαλυαχι⌠ν δε προψεχτοσ
ug" cpcnk¦cp" nqu" fkhgtgpvgu" Þwlqu" fg" eclc."
βασαδοσ εν υνα εστρυχτυρα γενεραλ χοµο
kpfkec"Ucrci"Ejckp"*3;;5+0
− Ελ ϖαλορ τερµιναλ
Ελ περοδο προψεχταδο συπονε υν εσχεναριο
eq{wpvwtcn"eqp"gn"eƒnewnq"fg"nqu"Þwlqu"fg"eclc"
ινδιϖιδυαλιζαδοσ παρα χαδα υνο δε λοσ α〉οσ
δε προψεχχι⌠ν, εν υν ηοριζοντε δονδε σε
ινχορποραν α〉οσ δε χορτα πρεδιχχι⌠ν (χινχο
α〉οσ) ψ υν περοδο α λαργο πλαζο, βασαδο
εστε εν θυε λα εµπρεσα εστ〈 εν µαρχηα ψ νο
σε ϖα α λιθυιδαρ.
Εν ελ µοµεντο θυε σε αχαβα λα ινφορµαχι⌠ν
ρελεϖαντε πορθυε σε τερµινα ελ αν〈λισισ
χοψυντυραλ, σε ηαχεν συπυεστοσ δε
χοµπορταµιεντο χονσταντε ψ σε απλιχαν
ιδντιχοσ παρ〈µετροσ α περπετυιδαδ, εσ
δεχιρ, σε χοµπλεµεντα ελ εξαµεν χον υν
εσχεναριο εστρυχτυραλ α λαργο πλαζο. Χοµο
σε χαρεχε δε ινφορµαχι⌠ν διφερενχιαλ, σε
15
Αλβερτο Παρρα Βαρριοσ
crnkec"c" rctvkt" fg"nc" Ýpcnk¦cek„p" fgn" rgtqfq"
eq{wpvwtcn" " nc" vcuc" fg" etgekokgpvq" fgn" Þwlq"
fg"eclc0" Ukgpfq" guvc"ogpqt"c" nc" gzkikfc."nc"
φ⌠ρµυλα χονϖεργε εν ελ ϖαλορ τερµιναλ. Εστε
λµιτε σε χαλχυλα χοµο:
" """""""HE"",""*3"-"i+
ςΑΠ = −−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−
κ − γ
Fqpfg<
ςΑΠ = Εσ ελ ϖαλορ α περπετυιδαδ
HE"?"""Gu"gn"Þwlq"fg"eclc"
κ = Εσ λα τασα δε δεσχυεντο
γ = Εσ λα τασα δε χρεχιµιεντο α λαργο πλαζο
Ελ ϖαλορ τερµιναλ ϖιενε α σερ ελ ρεσυλταδο δε
fgueqpvct"nqu"Þwlqu"fg"eclc"igpgtcfqu"rqt"nc"
gortguc"cn" Ýpcnk¦ct"gn" guegpctkq"eq{wpvwtcn"
{"jcuvc"gn"kpÝpkvq0"Eqoq"guvg"xcnqt"gu"gn"swg"
σε εστιµα τενδρ〈 λα χοµπα〉α εν ελ α〉ο ν
*Ýpcn"fgn" rgtqfq"eq{wpvwtcn+." ug" fguewgpvc"
αλ µοµεντο χερο παρα ηαλλαρ ελ ϖαλορ αχτυαλ.
ςαλορ α Περπετυιδαδ
ςαλορ Αχτυαλ = −−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−
(1+κ) ϕ
Τασα δε δεσχυεντο
Jcdnct" fg" guvg" vgoc." eqoq" gzrtguc" G¦tc"
Uqnqoqp" *3;83+" gu" ukp" nwict" " c" fwfcu." gn"
προβλεµα πρινχιπαλ δε λα αδµινιστραχι⌠ν
Ýpcpekgtc0"Nc" vcuc"fg" fguewgpvq" gu"nc" vcuc"
δε χοστο δε οπορτυνιδαδ δελ δινερο ο ελ χοστο
δε χαπιταλ, χοµο δεϕα χλαρο Ιγναχιο ςλεζ:
Ðokfg" nqu" equvqu" gp" swg" kpewttg" wpc" Ýtoc"
ο υνα περσονα πορ υτιλιζαρ ο παρα οβτενερ
φονδοσ θυε δεστινα α συσ ινϖερσιονεσ
(ςλεζ, 2002: 188).
Nc"vcuc" fg" fguewgpvq" q" vcuc" fg"tgvqtpq"gu"
αθυελλα θυε νοσ τραε αλ πρεσεντε τοδοσ λοσ
Þwlqu"fg"hqpfqu"fg" wp"rtq{gevq"q" kpxgtuk„p0"
Jc{" swg" eqpukfgtct" rctc" uw" eƒnewnq" swkfip"
gu" gn" wuwctkq" c" Ýp" fg" qdvgpgt" nc" vcuc" oƒu"
αδεχυαδα ϕυντο αλ ριεσγο ασοχιαδο.
Nc"qdvgpek„p" fg"nc" vcuc"fg" fguewgpvq"fg" nc"
gortguc." swg" ug" fgÝpg" eqoq" gn" equvq" fg"
χαπιταλ προµεδιο πονδεραδο ΧΧΠΠ− ϖιενε
δαδα πορ λα σιγυιεντε εχυαχι⌠ν:
""""""""""""""""""""""""""""G" " """"F
ΧΧΠΠ = −−−−−−−−−−−−− Κε + −−−−−−−−−−−− Κδ
"""""""""""""""""""""""""G"-"F""""""""""""""""""G"-"F
Fqpfg<
ΧΧΠΠ = Εσ ελ Χοστο Μεδιο Πονδεραδο δε
Χαπιταλ δε λα εµπρεσα
Ε = ςαλορ δε Μερχαδο δε λοσ Ρεχυρσοσ
Προπιοσ
F"?"""""""""Xcnqt"fg"nc"Fgwfc
Κε = Εσ λα Τασα δε Ρενδιµιεντο εξιγιδα
πορ λοσ αχχιονιστασ
Mf"?""" Gu" gn" Equvq" fg" nc" Fgwfc" fg" nc"
εµπρεσα
Χυανδο λα δευδα δε λα χοµπα〉α εσ χερο, λα
σεγυνδα παρτε δε λα εχυαχι⌠ν δεσαπαρεχε ψ
πορ λο ταντο:
ΧΧΠΠ = Κε
Παρα ελ ινϖερσιονιστα συ τασα δε δεσχυεντο
(Κε) εσ λα τασα δε ιντερσ δε οπορτυνιδαδ ο
τασα δε ιντερσ µνιµα εξιγιδα. Παρα ελ χασο
δελ ινϖερσορ, σε ρεχοµιενδα υτιλιζαρ ελ µοδελο
fg" gswknkdtkq" fg" nqu" cevkxqu" Ýpcpekgtqu""
eqpqekfq"eqoq" ECRO0" " Nc"ogvqfqnqic" fg"
χ〈λχυλο σε ενχυεντρα µυψ βιεν εξπλιχαδα εν
Lqtfcp."Tquu."YguvgtÝgnf" *4228+0"Guvc"vcuc"
δε ιντερσ χοντιενε δοσ ελεµεντοσ: Ελ ϖαλορ
δε ιντερσ σιν ριεσγο ψ λα πριµα δε ριεσγο θυε
α συ ϖεζ δεπενδε δελ βετα ψ δε λα πριµα δε
ριεσγο δελ µερχαδο.
Nc"h„townc"gu"nc"ukiwkgpvg
Ε (Ρφ) = Ρφ + Βπ (Ρµ Ρφ)
38
ςαλοραχι⌠ν δε εµπρεσασ: Μτοδοσ δε ϖαλοραχι⌠ν
Fqpfg<
Ε(Ρφ) = Εσ λα Ρενταβιλιδαδ Εσπεραδα πορ
ελ Ινϖερσιονιστα
Ρφ = Εσ λα Τασα δε Ιντερσ σιν Ριεσγο
Ρµ = Εσ λα Τασα δε Ρενδιµιεντο δελ
Μερχαδο
Βπ = Εσ ελ ⊆νδιχε ρελατιϖο δε Ριεσγο
Ukuvgoƒvkeq"q"Dgvc
Ρµ Ρφ = Πριµα δε Ριεσγο
Fg" guvc" ocpgtc" ECRO" guvcdngeg." swg"
λα πριµα δε ριεσγο εσπεραδα παρα ελ
ινϖερσιονιστα εσ ιγυαλ α λα χαντιδαδ δε ριεσγο
µεδιδα πορ ελ φαχτορ βετα, ψ ελ πρεχιο δελ
µερχαδο χον ριεσγο µεδιδο πορ λα πριµα δε
ριεσγο εσπεραδα δελ µερχαδο.
Ελ ΧΑΠΜ συπονε θυε ελ µερχαδο δε
ϖαλορεσ εστ〈 δοµιναδο πορ ινϖερσιονιστασ
fkxgtukÝecfqu" swg" ug" rtgqewrcp" rqt" gn"
tkguiq" fgn" ogtecfq0" Nqu" tgpfkokgpvqu"
δε λοσ ινϖερσιονιστασ εστ〈ν λ⌠γιχαµεντε
ρελαχιοναδοσ χον ελ ριεσγο σιστεµ〈τιχο εν
οποσιχι⌠ν αλ ριεσγο τοταλ.
Fgpvtq" fg" ncu" fkÝewnvcfgu" swg" rtgugpvcp"
λοσ µτοδοσ δε ϖαλοραχι⌠ν δε εµπρεσασ,
εσ εϖιδεντε λα ιµπορτανχια δελ µτοδο δελ
Þwlq"fg"eclc"fgueqpvcfq."{c"swg"gu"gn"¿pkeq"
θυε περµιτε σενσιβιλιζαρσε σοβρε ελ φυτυρο
δε λα εµπρεσα εν φορµα διν〈µιχα ψ, λο θυε
εσ µ〈σ ιµπορταντε, τοµα εν χονσιδεραχι⌠ν
δε µανερα εξπλχιτα λασ ποσιβλεσ σινεργιασ
θυε χονστιτυψεν λα µαψορα δε ϖεχεσ λα
ϖερδαδερα ραζ⌠ν δε λα χοµπρα ο ϖεντασ
fg" ncu" gortgucu0" Nq" swg" jceg" gn" ofivqfq"
εσ λοχαλιζαρ αχτιϖοσ θυε µαξιµιχεν συ
ϖαλορ αγρεγαδο εν τρµινοσ εχον⌠µιχοσ ψ
σοχιαλεσ.
Ofivqfq"fgn"Þwlq"fg"eclc"nkdtg"
Gu" nc" jgttcokgpvc" swg" pqu" owguvtc" gn" Þwlq"
δε εφεχτιϖο δισπονιβλε παρα λοσ αχχιονιστασ
γενεραδο πορ υνα εµπρεσα χοµο νεγοχιο
εν σ δυραντε υν περοδο. Εσ ελ µ〈σ χερχανο
cn" Þwlq" fg" vguqtgtc" q" fg" eclc0" Rtqxkgpg"
δελ ΕΒΙΤ µενοσ ελ ιµπυεστο ασοχιαδο α
λασ γανανχιασ δεδυχιδο ελ σερϖιχιο δε
nc" fgwfc." nqu" cevkxqu" Ýlqu" fg" crq{q" c" nc"
οπεραχι⌠ν ψ λασ νεχεσιδαδεσ δε χαπιταλ δε
τραβαϕο, χονσιδερανδο λα αµορτιζαχι⌠ν ψ
fgrtgekcekqpgu0" Ug" ng" nncoc" Þwlq" fg" eclc"
nkdtg" *HEN+" rqtswg" ug" gpewgpvtc" nkdtg" fg"
nqu"ghgevqu" fg" nc" Ýpcpekcek„p" kpenw{gpfq" gn"
αηορρο εν ιµπυεστοσ πορ λα χανχελαχι⌠ν δε
ιντερεσεσ (ςλεζ, 2003).
Gn" Þwlq" fg" eclc" nkdtg" fgn" rtq{gevq" q" nc"
gortguc"rtqegfg"fgn"Þwlq"fg"vguqtgtc.""guvƒ"
tgncekqpcfq"eqp"gn"Þwlq"fg"eclc"fgn"ceekqpkuvc"
{"gn"fg"nc"Ýpcpekcek„p0"Guvc"eqttgurqpfgpekc"
σε δα πορ λα µισµα εχυαχι⌠ν χονταβλε
δονδε σε ενχυεντρα θυε λοσ φονδοσ θυε σε
υτιλιζαν παρα αδθυιριρ λοσ αχτιϖοσ προϖιενεν
fg"nqu" rcukxqu" {" gn" rcvtkoqpkq0" Rctc" fgÝpkt"
nc" dqpfcf" fg" wp" rtq{gevq" ug" gxcn¿c" gu" nc"
χαπαχιδαδ δε γενεραχι⌠ν δε ριθυεζα δε
θυιεν λο εµπρενδε.
Pq"ug"kpenw{gp"gp"gn"Þwlq"fg"eclc"nkdtg."rqt"pq"
σερ προϖενιεντεσ δε λα αχτιϖιδαδ οπερατιϖα
δελ προψεχτο ο λα εµπρεσα, λοσ πρσταµοσ
ψ λοσ απορτεσ δε λοσ σοχιοσ, λοσ πρσταµοσ
ρεχιβιδοσ ψ λοσ παγοσ δε αµορτιζαχιονεσ δε
λοσ µισµοσ; λα ινϖερσι⌠ν εν υν προψεχτο εσ
gn" xcnqt" fg" nqu" tgewtuqu" ucetkÝecfqu" gp" gn"
προψεχτο, σιν ιµπορταρ δε δονδε προϖενγαν.
Nq" swg" ug" vtcvc" gu" fg" gxcnwct" nc" dqpfcf"
δε υν προψεχτο ψ µεδιρ λα χαπαχιδαδ παρα
χοντριβυιρ α λα γενεραχι⌠ν δε ϖαλορ δε λα
εµπρεσα (ςλεζ, 2003).
Cn"cpcnk¦ct" gn" oqfgnq" fgn" Þwlq" fg" eclc" nkdtg"
σε οβσερϖα θυε ταµποχο σε ινχλυψεν εν
λ λοσ ιντερεσεσ παγαδοσ, λοσ διϖιδενδοσ
ο υτιλιδαδεσ διστριβυιδασ, ελ αηορρο εν
ιµπυεστοσ πορ παγο δε ιντερεσεσ. Εστοσ
χονχεπτοσ ψα σε ηαν χονσιδεραδο εν λα τασα
17
Αλβερτο Παρρα Βαρριοσ
δε δεσχυεντο θυε µιδε ελ χοστο δελ δινερο.
Nqu" fkxkfgpfqu" fgugorg‚cp" gn" okuoq"
παπελ δε λοσ ιντερεσεσ θυε σε παγαν α λοσ
αχρεεδορεσ ψ εστ〈ν ινχλυιδοσ εν ελ χοστο δελ
δινερο. Εστο εσ µυψ ιµπορταντε τενερλο εν
ewgpvc"cn"vtcgt"nqu"Þwlqu"hwvwtqu" cn"rtgugpvg="
αλ ρεσπεχτο Ιγναχιο ςλεζ χιτα:
Rqt"nq" vcpvq" uk" ug" fguewgpvcp" nqu" Þwlqu" rctc"
χαλχυλαρ ελ ςαλορ Πρεσεντε ψ λα ΤΙΡ ψ αδεµ〈σ
σε ρεσταν λοσ ιντερεσεσ ψ λασ υτιλιδαδεσ ο
fkxkfgpfqu"rcicfqu"gp"gn"Hnwlq"fg"Eclc"Nkdtg.""
σε χυεντα δοσ ϖεχεσ ελ εφεχτο δε λοσ ιντερεσεσ
ψ εν χονσεχυενχια σε εστ〈 συβεστιµανδο λα
βονδαδ δελ προψεχτο ο λα εµπρεσα (ςλεζ,
2003:241).
Χονχλυσιονεσ
Nqu" ofivqfqu" fguetkvqu" rtgugpvcp" uwu"
xgpvclcu" {" fguxgpvclcu0" Jq{" ug" wvknk¦c" eqp"
µαψορ ιντερσ λοσ βασαδοσ εν ελ δεσχυεντο
fg" nqu" Þwlqu" hwvwtqu" " {" nqu" o¿nvkrnqu"
δε χοµπα〉ασ χοµπαραβλεσ πορ εσταρ
ρελαχιοναδοσ χον λα γενεραχι⌠ν δε φονδοσ
gp" gn" hwvwtq" fg" ncu" gortgucu0" Ug" xkgpg"
τραβαϕανδο δεσδε λα αχαδεµια υν νυεϖο
χονχεπτο θυε εσ ελ µοδελο δε ϖαλοραχι⌠ν χον
οπχιονεσ ρεαλεσ, τεµα θυε νεχεσιτα δε οτρο
gurcekq"rctc"uw"tgÞgzk„p0"Fg"vqfcu"ocpgtcu."
λα ϖαλοραχι⌠ν δε εµπρεσασ δεπενδε µ〈σ δε
λοσ χονοχιµιεντοσ τχνιχοσ ψ λα εξπεριενχια
δε θυιεν ηαχε ελ αν〈λισισ, παρα απροξιµαρσε
α υν ρανγο δονδε σε ενχυεντρε ελ ϖαλορ δελ
νεγοχιο ο εµπρεσα εν µαρχηα.
Tghgtgpekcu"dkdnkqitƒÝecu
Dnqem"Uvcpng{" D0" {"Jktv"Igqthhtg{"C0" *4223+0"
ÐHwpfcogpvqu" fg" Igtgpekc" HkpcpekgtcÑ0"
OeItcy"Jknn0"Pqxgpc"Gfkek„p0"
Lqtfcp." Dtcfhqtf=" Tquu." Uvgrjgp"
{" YguvgtÝgnf." Tcpfqnrh0" *4228+0"
Hwpfcogpvqu"fg" Hkpcp¦cu"Eqtrqtcvkxcu0"
9²"Gfkek„p0"OeItcy"Jknn0
Ugttcpq." Tqftiwg¦" Lcxkgt0" *3;:9+0"
ÐXcnqtcek„p" fg" Gortgucu
Τε⌠ριχο παρα συ ρεαλιζαχι⌠ν Μονογραφασ.
Hcewnvcf"fg"Cfokpkuvtcek„p"fg"Gortgucu0"
Wpkxgtukfcf"fg"nqu"Cpfgu0"
Ugttcpq." Lcxkgt" {" Xknnctgcn." Lwnkq0" *3;;5+0"
Hwpfcogpvqu"fg" Hkpcp¦cu0" Gf0" OeItcy"
Jknn0"4²"Gfkek„p0
Uqnqoqp." G¦tc0" *3;83+0Vgqtc" fg" nc"
Cfokpkuvtcek„p" Hkpcpekgtc0" Gf0" Ocejjk0"
Βυενοσ Αιρεσ Αργεντινα.
Wpkxgtukfcf" fg" Pcxcttc0" *3;;;+0" Pqvc"
Vfiepkec" fg" nc" Fkxkuk„p" fg" Kpxguvkicek„p"
fgn"KGUG0"Dctegnqpc0"
Xfing¦." Rctglc" Kipcekq0" *4224+0" ÐFgekukqpgu"
δε Ινϖερσι⌠ν: Ενφοχαδο α λα ςαλοραχι⌠ν δε
GortgucuÑ"Egpvtq"Gfkvqtkcn" Lcxgtkcpq0"5²"
Εδιχι⌠ν.
Para continuar leyendo
Solicita tu prueba