El costo de capital y la estructura de financiamiento en la valoración
| Autor | Fernando Jaramillo Betancur |
| Páginas | 123-223 |
Objetivos
Objetivo general
Desarrollar los aspectos fundamentales que permiten estructurar el concepto de
costo de capital total (costo promedio ponderado de capital) en las empresas y
sus aplicaciones, particularmente en la denición y proyección de la estructura
nanciera. Asimismo, evaluar los factores más incidentales en la denición de
esta última.
Objetivos especícos
• Presentar los conceptos alternativos del costo promedio ponderado de capital.
• Determinar los elementos básicos para medir el costo de capital del pasivo.
• Determinar los elementos básicos para medir el costo de capital del
patrimonio.
• Desarrollar el modelo para medir el costo de capital total de la empresa.
• Identicar los aspectos fundamentales del costo de capital marginal.
• Conocer los factores principales que denen la estructura nanciera de las
empresas.
• Conocer los mecanismos de nanciación alternativos en el mercado nacional
e internacional.
• Identicar los aspectos fundamentales de la estructura óptima nanciera.
CAPÍTULO 3
EL COSTO DE CAPITAL
Y LA ESTRUCTURA DE
FINANCIAMIENTO EN LA
VALORACIÓN
VALORACIÓN DE EMPRESAS
124
Introducción
Costo de capital y estructura de nanciamiento en la valoración
Este capítulo parece un entrometido en el ámbito de la valoración de empresas,
pero no es así debido a que, tal como se mostró en el capítulo anterior, el costo
de capital y la estructura de nanciamiento tienen una marcada inuencia en el
proceso de valoración. De ahí que sea necesario estudiar con detalle estos dos
campos.
La gura 3.1 plantea un acercamiento inicial a la explicación del costo de capital
en las organizaciones. Como se puede observar, en la gestión con la tasa de interés,
al compararla con referenciales, existirán muchas situaciones, analizando desde el
punto de vista de la inversión o con un criterio de nanciación. Precisamente,
en este aparte se presentan cuatro: la tasa esperada de retorno sobre una nueva
propuesta, la tasa de retorno sobre una propuesta aceptable sin nanciación por
falta de capital, la tasa mínima de rentabilidad del inversionista (TMRI) y la tasa
de retorno sobre una inversión segura.
Figura 3.1. Tasas del entorno y costo de capital
Para ser consideradas
todas las propuestas,
deben ofrecer por lo
menos la TMRI
I Tasa esperada de retorno sobre
una nueva propuesta
II Tasa de retorno sobre una
propuesta aceptable, sin
nanciación por falta de capital
III Tasa mínima de rentabilidad del
inversionista (TMRI)
IV Tasa de retorno sobre inversión
segura
Con base en la gura, es posible resumir lo siguiente:
1. La posición I es el tipo de inversionista que está en una situación de equilibrio:
tiene acceso a cantidades ilimitadas de dinero a una determinada tasa de
interés K, y al mismo tiempo tiene oportunidades ilimitadas de inversión
que rinden precisamente TMRI. En estas condiciones, es claro que TMRI
es la tasa de interés de oportunidad (TIO), tanto para analizar proyectos
de inversión como para analizar proyectos de endeudamiento. Es una
situación de indiferencia para K = TMRI* (tasa mínima de rentabilidad del
inversionista).
CAPÍTULO 3: EL COSTO DE CAPITAL Y LA ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO EN LA VALORACIÓN 125
2. La posición II corresponde al inversionista que tiene acceso a cantidades
ilimitadas de dinero a la tasa K, pero los proyectos de inversión disponibles
rinden menos que K. Un nuevo proyecto debe evaluarse con K puesto que es
la tasa de interés de oportunidad.
3. La posición III reeja al inversionista que ha identicado oportunidades
de inversión amplias que rinden TMRI pero no dispone de dinero. En esta
situación, los proyectos nuevos de inversión no constituyen verdaderas
oportunidades hasta que no se hayan identicado fuentes de fondos. En otras
palabras, los proyectos de endeudamiento son prioritarios y la tasa de interés
de oportunidad que debe emplear para evaluarlos es la TMRI.
4. La posición IV explica que en cualquier otra situación hay un movimiento
claro hacia la inversión. Si dispone de oportunidades de inversión que rindan
el 18,00% y tiene fuentes de recursos que le cuestan el 15,00%, el inversionista
invertirá hasta cuando se agoten las fuentes de dinero o las oportunidades
de inversión y, entretanto, utilizará como interés de oportunidad el 18,00%
para evaluar cualquier nuevo proyecto de inversión y el 15,00% para evaluar
cualquier nuevo proyecto de endeudamiento. En este caso coexistirán
dos tasas de interés de oportunidad: una para la inversión y otra para el
endeudamiento.
Dado el análisis del esquema anterior, es importante entonces resaltar el estudio
de los aspectos pertinentes al costo de capital. Este es un concepto nanciero de
sumo interés pues constituye un vínculo esencial entre las decisiones nancieras
a largo plazo de la empresa y el benecio de los propietarios según lo determinan
los inversionistas en el mercado. Se trata, en efecto, del número mágico al que se
recurre a n de decidir si una inversión propuesta contribuirá a incrementar o a
disminuir el precio de las acciones o participaciones de la empresa o, simplemente,
el valor de la empresa. Obviamente, solo aquellas inversiones que tiendan al
aumento del valor de las acciones (no se diferencia aquí entre valor y precio, lo
cual se hizo en el capítulo 2) serán las más aptas. Así pues, la importancia clave del
costo del capital en la toma de decisiones nancieras no puede en modo alguno
soslayarse.
El criterio de aceptación para las inversiones de capital es quizás el tema más
difícil y controvertido en nanzas13. Por la teoría, se conoce que debe ser la tasa de
rendimiento sobre un proyecto que mantenga sin cambios el precio de mercado
de la acción común u ordinaria de la empresa. La dicultad se encuentra en
determinar en la práctica esta tasa debido a que la predicción del efecto de las
decisiones sobre el precio de las acciones está rodeada de ciertos grados de riesgo
13 Van Horne y Wachowicz (1994, p. 563) hacen una discusión importante del concepto en su
capítulo de tasa mínima requerida.
Para continuar leyendo
Solicita tu prueba