Métodos de valoración (primera parte)
| Autor | Fernando Jaramillo Betancur |
| Páginas | 225-332 |
Objetivos
Objetivo general
Aplicar las metodologías de valoración, tradicionales y modernas, a situaciones
reales, de tal manera que permitan determinar el valor de cualquier rma o de
una unidad estratégica o para aplicar en otras decisiones estratégicas.
Objetivos especícos
• Aplicar los distintos métodos tradicionales para valorar las empresas.
• Identicar los principales criterios que se aplican en el método de balance
general.
• Comprender los principales criterios utilizados en el método del estado de
resultados.
• Conocer los criterios que se utilizan en el método mixto.
• Aplicar algunos de los métodos modernos para valorar la empresa.
• Conocer los criterios para descontar los ujos de caja.
• Identicar cómo se determina el valor continuo.
• Aplicar a casos prácticos las metodologías de valoración de empresas.
CAPÍTULO 4
MÉTODOS DE
VALORACIÓN
(PRIMERA PARTE)
VALORACIÓN DE EMPRESAS
226
Introducción
Métodos de
valoración
Métodos de valoración
tradicionales
Para identicar los criterios que contribuyen a la valoración de negocios, es posible
recurrir a dos clasicaciones básicas: una que toma como insumo las operaciones
de la empresa y otra que asume como referencia algunos componentes de la
información nanciera. En el primer grupo se ubican las empresas que proceden a
su liquidación, o sea, cesan sus actividades; y en el segundo, las que continúan como
empresas en marcha, es decir, las rmas que asumen un periodo indeterminado
de sus operaciones. En el caso de liquidación, en general, los distintos métodos
apuntan más a la subvaloración debido al fracaso implícito del negocio. Para las
empresas en marcha, por el contrario, el valor se acrecienta (sobrevaloración),
especialmente por efecto del incremento del potencial del negocio, por aumento
del superávit y así sucesivamente. Este análisis facilita la aplicación de los distintos
criterios para la valoración.
En cuanto al primer grupo, cuando las empresas cesan sus actividades, de manera
optativa se puede recurrir a los criterios tales como los de valor contable ajustado
y el de liquidación, como los veremos, mientras que, para el segundo grupo, que
incluye las organizaciones en marcha, se recurre a la información nanciera
pasada, actual y/o futura para valorar la rma y aplicar otro tipo de métodos,
tanto tradicionales como modernos. Es decir, una empresa en funcionamiento es
aquella que está desarrollando sus actividades en una situación de normalidad.
Las principales características de este tipo de empresa son:
• Posee una determinada estructura organizativa y, además, esta ya está
desarrollando funciones de carácter operativo y administrativo.
• Tiene instalada una determinada capacidad de producción, la cual podrá
estar reejada en su activo o en varias inversiones.
• Está desarrollando con normalidad sus actividades productivas, comerciales
o de prestación de servicios.
• No hay ningún motivo ni ninguna causa para dudar que en el futuro esta
empresa pueda seguir desarrollando sus actividades.
En este tipo de empresas el proceso de valoración se fundamenta en su continui-
dad, siendo para ellas imprescindible la estimación de todas aquellas variables
que condicionarán su comportamiento futuro. Hay que destacar al respecto que
esta evolución futura está íntimamente relacionada con los hechos, los datos y las
situaciones pasadas y presentes, o sea, está condicionada por la fase en la que la
CAPÍTULO 4: MÉTODOS DE VALORACIÓN (PRIMERA PARTE)227
empresa se encuentre en el momento presente, que a su vez ha sido determinado
por el pasado. Estas fases pueden ser:
• La empresa se encuentra en una fase de expansión, con la característica de
una tasa de crecimiento en las ventas.
• La empresa se encuentra en una fase de estabilidad, con una tendencia a que
el volumen de ventas se caracterice por la misma tendencia.
• La empresa se encuentra en una fase de recesión y, por lo tanto, la tasa de
crecimiento de las ventas es negativa y está en miras de una reestructuración.
Una empresa en funcionamiento, independientemente del estado económico o de
la fase en la que se encuentre, deberá evaluarse como un proyecto de inversión,
donde el caso particular lo constituye la valoración.
Ahora bien, una empresa de reciente creación, a diferencia de una en funciona-
miento, se caracteriza porque no dispone de hechos y situaciones pasadas que
puedan servir de ayuda para estimar su evolución futura. En este caso debe pro-
cederse entonces a su evaluación para determinar la viabilidad más bien como
proyecto o, simplemente, tomar alguna organización referente para valorarla. Las
principales características de una empresa de reciente creación son:
• El diseño de la empresa, su estructura organizativa y su estilo directivo no
han podido ser contrastados por el mercado.
• La inexistencia de una política empresarial cotejada.
• La inexistencia de estados nancieros históricos supone un gran inconveniente
para la estimación de unos resultados futuros que sean signicativos.
• Desconocimiento de cuál es la dimensión óptima que debe tener la empresa,
no solo en cuanto sus posibilidades en el mercado donde desarrolla sus
actividades sino también en cuanto a la capacidad de gestión de su equipo
directivo y sostenibilidad nanciera.
Con lo expuesto, es claro que existen varias metodologías para la valoración de
compañías. Sin embargo, como lo hemos insistido, concentramos nuestra atención
en el negocio en marcha y que permanecerá muchísimos años, es decir, un tiempo
equivalente a numerosos años, con tendencia al innito.
El procedimiento para valorar requiere, en la mayoría de los casos, la preparación
de una buena prospectiva de los hechos futuros –actividades– y convertirlos en
ujos de caja preferencialmente. Asimismo, se necesita una estimación teórica
sólida de la tasa de descuento ajustada por el riesgo (tasa mínima de rentabilidad
del inversionista o costo de capital), que sea coherente con la denición del ujo
de caja libre.
Sin embargo, antes de explicar las distintas metodologías, es pertinente abrir la
discusión sobre un aspecto que ha sido manejado en el proceso de valoración, y
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