Evaluación de alternativas de inversión
| Autor | Jhonny de Jesús Meza Orozco |
| Cargo del Autor | Ingeniero en Transportes y Vías de la Universidad Pedagógica y Tecnológica de Colombia |
| Páginas | 456-500 |
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Capítulo 8
Evaluación de alternativas
de inversión
¿Dónde está la utilidad
de nuestras utilidades?
volvamos a la verdad
vanidad de vanidades.
antonio maCHado
0. IntroduccIón
Una inversión, desde el punto de vista nanciero, es la asignación de recursos en el presente
con el n de obtener unos benecios en el futuro (Vélez, 1998). Así, se puede concebir
como inversión no sólo el hecho de desembolsar una determinada cantidad de dinero
sino también, por ejemplo, el tiempo que alguien dedica a formarse en una universidad.
Las decisiones de inversión son muy importantes pues implican la asignación de grandes
sumas de dinero y por un plazo largo (García, 1998). Estas decisiones pueden signicar
el éxito o fracaso de una empresa o de un inversionista. Son importantes también, por-
que resulta difícil retractarse ante una decisión de esta índole, en contraste con otras
decisiones nancieras como las de nanciación o las de reparto de utilidades.
En la mente de cualquier inversionista, el esquema que se plantea para tomar la decisión
de invertir es: ¿Convendrá la inversión? Una inversión conviene a menos que se pueda
recuperar con intereses y deje un excedente. Esto signica que el inversionista necesita,
en primer lugar, recuperar la inversión inicial que realiza y obtener sobre ella unos be-
necios que satisfagan sus expectativas de rendimiento y quede un excedente para que
aumente su riqueza. Para tomar esta importante decisión de inversión, el inversionista
debe contar:
• Con una tasa de interés que le sirva como referencia para poder decidir si invierte
o no. Esta tasa de interés se conoce como tasa de oportunidad del inversionista, o
sea, aquella tasa máxima que podría obtener dentro de las diversas posibilidades
que se le presentan para invertir su dinero.
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Matemáticas nancieras aplicadas
• Con técnicas o métodos de análisis que le permitan comprobar que con la inversión
que hace en el presente y los benecios futuros, se va a ganar, al menos, su tasa de
oportunidad (Baca, 1994).
Este es el propósito del presente capítulo: desarrollar las técnicas necesarias para realizar
este tipo de análisis y poder tomar decisiones de inversión en forma acertada.
Aunque debemos asumir que muchos de los proyectos que adelantan los inversionis-
tas son como apuestas, por estar sujetos a la incer tidumbre de los resultados, existen
dos métodos de reconocida aceptación universal utilizados para evaluar proyectos de
inversión: valor presente neto (VPN) y la tasa interna de retorno (TIR).
1. tasa dE dEscuEnto
La tasa de descuento es el precio que se paga por los fondos requeridos para cubrir la
inversión de un proyecto (Zapag, 2000). El valor de la inversión inicial de un proyecto
tiene un costo, cualquiera sea la fuente de donde provenga, que es la tasa de descuento.
Un proyecto de inversión convencional o normal está constituido por una inversión inicial
y por benecios futuros. Aunque parezca obvio, conviene recordar que una inversión es
buena cuando los benecios son mayores que los costos, comparados en una misma
fecha, que convencional mente se ha elegido el momento de la inversión inicial o mo-
mento cero. La tasa de interés que se utiliza para trasladar los ingresos y/o egresos al
momento cero, es la que denominamos tasa de descuento.
Los fondos requeridos para cubrir la inversión inicial pueden provenir de diferentes
fuentes:
• Recursos propios. El costo de su utilización corresponde al costo de oportunidad del
dinero del inversionista o tasa de oportunidad, que es la mayor rentabilidad que
dejaría de obtener por invertir en el proyecto.
• Préstamo de terceros. Su costo corresponde a la tasa de interés que pagaría el in-
versionista por la obtención del préstamo. Esta clase de proyectos nanciados en
su totalidad por recursos externos se conocen como proyectos de saliva.
• Combinación de recursos propios y préstamo de terceros. Esta es la forma que ge-
neralmente se utiliza para nanciar la inversión inicial de un proyecto. Su costo
corresponde a una tasa de interés promedio ponderada, que involucra la tasa de
oportunidad del inversionista y el costo del préstamo. Esta tasa se conoce como
Costo de Capital.
2. VaLor prEsEntE nEto (Vpn)
El valor presente neto es una cifra monetaria que resulta de comparar el valor presente
de los ingresos con el valor presente de los egresos. En términos concretos, calcular el
valor presente neto consiste en comparar los ingresos con los egresos en pesos de la
misma fecha. Por convencionalismo, se ha determinado el momento cero para hacer esta
comparación, pero es perfectamente válido hacerla en cualquiera otra fecha.
No basta con que las empresas generen utilidades, ya que esto no garantiza su perma-
nencia en el mercado. Las utilidades, por si solas, son una medida engañosa sobre su
desempeño, porque no tienen en cuenta el monto de la inversión que las genera. En
una economía capitalista solamente sobreviven en el largo plazo las empresas rentables
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Jhonny de Jesús Meza Orozco
y líquidas. ¿Cómo se sabe si una empresa es rentable? aparentemente, cuando al com-
parar las utilidades obtenidas en un período contable con la inversión que las genera,
el resultado obtenido (rentabilidad operativa) es al menos igual al costo de la inversión.
Pero esta medida es estática. Las nanzas modernas (Sallenave, 1994) evitan la trampa
de las medidas estáticas, buscando índices dinámicos de desempeño que consideren
el valor del dinero en el tiempo y cuyo cálculo se apoye en los ujos netos de efectivo1.
De estos índices, uno de los más utilizados es el VPN.
Si se tiene una inversión inicial P y unos ujos netos de efectivo (FNE), el ujo de caja
sería el siguiente:
La ecuación del VPN se plantea de la siguiente forma:
0
P
1
FNE
1
FNE
2
FNE
3
FNE
4
FNEn
2 3 4 n
VP
NP
FNE
T.O
FNE
T.O
FNE
T.O
T.O
()
()()
()
1
1
2
2
11 1
... n
n (8.1)
Al plantear la ecuación del VPN observamos lo siguiente:
• Estamos comparando el valor de los egresos (inversión inicial P) con los ingresos
futuros (FNE) en una misma fecha; para este caso, en el momento cero por conve-
niencia. Estamos midiendo el proyecto en pesos del mismo día.
• La tasa de descuento utilizada para trasladar los FNE del futuro al presente es la tasa
de oportunidad del inversionista, llamada también costo de capital simple. Estamos
asumiendo que el inversionista aporta todos los recursos que requiere la inversión
inicial. En caso de existir varias fuentes de nanciamiento la tasa de oportunidad
se reemplaza por el costo de capital
• Estamos planteando un proyecto convencional o normal: proyecto con inversión
inicial y con benecios futuros.
Una forma más sencilla de expresar la ecuación para el cálculo del VPN, es la siguiente:
VPN (T.O.) 5 VPI 2 VPE
Donde: VPI 5 Valor presente de ingresos. Representa en la ecuación el valor
actualizado de todos los ujos netos de efectivo.
VPE 5 Valor presente de egresos, representado en la ecuación (8.1) por
la inversión inicial P.
T.O. 5 Tasa de oportunidad del inversionista.
1 En evaluación nanciera de proyectos, los benecios futuros que arroja el proyecto no son utilidades
contables sino Flujos Netos de Efectivo (FNE), que constituyen la disponibilidad real de efectivo de cada
período.
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