Construcción de los flujos de caja del proyecto
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Capítulo 6
Construcción de los ujos
de caja del proyecto
Introducción
La Evaluación Financiera de Proyectos es el proceso mediante el cual, una vez de-
nida la inversión inicial, los benecios futuros y los costos durante la etapa de ope-
ración, permite determinar la rentabilidad del proyecto. La evaluación nanciera de
un proyecto, antes que mostrar el resultado contable de una operación en la cual
puede haber una pérdida o una utilidad, tiene como propósito principal determinar
la conveniencia de emprender o no un proyecto (Sapag, 1993). Se realiza un estudio
de proyectos para aportarle al inversionista una mayor información para que sea él
quien decida si coloca o no sus recursos en el proyecto que se evalúa.
El estudio de un proyecto de inversión privada tiene dos grandes etapas28: la de for-
mulación, que trata de determinar mediante los estudios de mercado, técnico, admi-
nistrativo y nanciero, el conjunto de recursos que necesita el proyecto para entrar en
operación, los costos operacionales y de producción durante su vida útil, así como los
benecios que generará. La segunda etapa es la de evaluación nanciera, que consiste
en determinar la viabilidad del proyecto bajo el punto de vista de su rentabilidad según
las exigencias del inversionista29.
28 Algunos tratadistas consideran que la división entre formulación y evaluación de proyectos existe únicamente
para efectos académicos, ya que en la realidad cada etapa de la formulación es en sí una de evaluación.
29 El término inversionista hace referencia tanto a una persona natural, a una empresa o a un conjunto de empre-
sas que están dispuestos a sacricar unos recursos en el presente a cambio de recibir unos benecios en el futuro
con una rentabilidad mínima.
Jhonny de Jesús Meza Orozco
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El ujo de caja es la sistematización de la información sobre la inversión inicial, in-
versiones durante la etapa de operación, los ingresos y egresos operacionales y de pro-
ducción, y el valor de rescate del proyecto. En efecto, el ujo de caja del proyecto no es
otra cosa que el registro de los desembolsos en efectivo que se presentan antes de la
puesta en marcha, y de los ingresos y egresos durante su operación.
Para la construcción del ujo de caja se tienen en cuenta los ingresos y egresos reales
de efectivo y no los contables, por lo que el procedimiento se asimila más a la contabi-
lidad de caja que a la contabilidad de causación. No obstante lo anterior, en el
ujo de caja del proyecto deben aparecer egresos que no representan salidas reales de
efectivo, tales como la depreciación y la amortización, que disminuyen el valor de los
impuestos por pagar y se constituyen en un benecio tributario para el proyecto.
La información básica para construir el ujo de caja del proyecto proviene de los
estudios de mercado, estudio técnico, administrativo y nanciero, teniendo en cuenta
una información adicional relacionada con los efectos tributarios de la depreciación y
amortización, y con el efecto del valor de rescate.
6.1. Horizonte de evaluación y vida útil del proyecto
El horizonte de evaluación es el tiempo denido para medir la bondad nanciera del
proyecto, mientras que la vida útil es el tiempo durante el cual se espera que el proyecto
genere benecios. El horizonte de evaluación depende de las características del proyecto
y es un segmento de la vida útil del proyecto. Si el proyecto tiene una vida útil corta, se re-
comienda construir el ujo de caja para ese número de años. Cuando se prevé una vida
útil larga, se debe denir un horizonte de evaluación de 10 años. Al denir el horizonte de
evaluación del proyecto se hace un corte articial en su vida útil que simula la duración
hasta ese momento, porque el inversionista potencial considera que es el tiempo pruden-
cial para que el proyecto reeje sus bondades nancieras.
La inversión antes de la puesta en marcha del proyecto puede demorar mucho
tiempo, dependiendo de sus características. Por ejemplo, el tiempo requerido para ins-
talar una planta siderúrgica puede ser de 5 o más años, mientras que el montaje de un
almacen de calzado demora poco tiempo. Para el primer caso se acostumbra hacer un
calendario de inversiones, para identicarlas en el momento en que ocurren. Si el pro-
yecto se va a implementar con recursos del inversionista, es posible determinar con ma-
yor exactitud el importe de la inversión inicial y lograr así una mejor evaluación, si todos
estos movimientos de efectivo que se hacen antes de la puesta en marcha del proyecto
se capitalizaran a su tasa de oportunidad. Cuando se acude al crédito como fuente de -
nanciamiento, lo anterior se logra considerando el pago de intereses durante la etapa de
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instalación del proyecto. Es por esta razón que en algunos estudios de proyectos aparece
como parte de la inversión inicial, el pago de intereses preoperativos.
La estructura de un ujo de caja se construye sobre una tabla compuesta por colum-
nas en las cuales se registran los ingresos y egresos en efectivo. El número de columnas es
igual al número de años determinado por el horizonte de evaluación más dos columnas
adicionales, una colocada antes que las demás, que corresponde al año cero donde se
registran las inversiones realizadas antes de la puesta en marcha del proyecto y una al
nal donde se registran los impuestos causados en el último año de evaluación. Así, por
ejemplo, si el horizonte de evaluación del proyecto se denió en 5 años, la tabla conten-
drá 7 columnas, 5 columnas que corresponden al horizonte de evaluación en las cuales
se registran los ingresos y egresos, la primera (período cero) para registrar la inversión
inicial y una columna nal donde se registra el pago de impuestos causados en el año 5.
Para proyectos de corta duración, algunas veces coincide el horizonte de evaluación
con su vida útil. Esta referencia es importante para calcular el valor de rescate porque no es
lo mismo suponer que el proyecto se liquida al nal del período de evaluación o si seguirá
operando después de este período. En el primer caso, el valor de rescate será el valor con-
table de los activos. En el segundo caso, aunque también aplica el método anterior, arroja
mejores resultados el método del valor presente de los benecios futuros del proyecto.
6.2. Proyecciones nancieras
La mayoría de las personas piensan que la evaluación nanciera de un proyecto con-
siste solamente en calcular el VPN o la TIR, conocidos los pronósticos de los Flujos Ne-
tos de Efectivo. En verdad, esta es la parte más fácil y corresponde a una operación
mecánica, cuya ejecución se realiza hoy en día con las calculadoras nancieras o con el
computador. La parte que merece mayor atención es la de las proyecciones de ingresos
y egresos, que al relacionarlos dan como resultado los Flujos Netos de Efectivo que
son los valores que, al compararlos con la inversión inicial, permiten medir la rentabili-
dad del proyecto.
Se discute permanentemente si las proyecciones deben hacerse a precios corrientes
o a precios constantes30. Las proyecciones a precios corrientes consideran el efecto de la
inación sobre los precios. Es como si cada día las cosas valieran más y esto es así en for-
ma nominal, es decir, cada día una misma cosa se comprará con una mayor cantidad
30 Hay precios corrientes y constantes, por la existencia de la inación.
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