Análisis de las fuentes de financiamiento del proyecto
| Autor | Jhonny de Jesús Meza Orozco |
| Páginas | 199-246 |
Capítulo 5
Análisis de las fuentes
de financiamiento del proyecto
En este capítulo se le da respuesta a la segunda pregunta que se hacen todos los
inversionistas: ¿cómo vamos a nanciar las inversiones requeridas para que el
proyecto pueda empezar a operar sin dicultades?
Para un proyecto de inversión privada, las fuentes de nanciamiento se clasican
en dos grandes rubros: capital contable y pasivos. El capital contable se reere a
la aportación que hace el inversionista comprometido en el proyecto. Los pasivos
o deudas están representados por el monto de los créditos que el inversionista
decide contratar para cubrir el valor restante de la inversión inicial, o inversiones
durante la operación del proyecto. Esta mezcla de capital contable y pasivos deter-
mina lo que denominamos la estructura nanciera del proyecto.
Dado lo anterior, el evaluador de proyectos debe conocer con cierto nivel de pro-
fundidad nuestro sistema nanciero, tener un dominio sobre el manejo de las
tasas de interés, que en Colombia son diversas, saber negociar plazos y sistemas
de amortización de créditos, máxime cuando la evidencia empírica nos indica que
debido a las escasas fuentes de nanciamiento a largo plazo y a los pocos incenti-
vos para hacer inversiones de capital, los proyectos de inversión se han venido -
nanciando con pasivos a corto plazo, lo cual los ha abocado a graves problemas de
iliquidez, grandes niveles de endeudamiento y altos costos nancieros trayendo
como consecuencia el fracaso prematuro de los nuevos proyectos.
200 EVALUACIÓN FINANCIERA DE PROYECTOS
No es suciente que el evaluador de proyectos, y el mismo inversionista, conozca
las fuentes a las que tienen que acudir para conseguir los recursos para nanciar
parte o la totalidad de la inversión del proyecto, sino que es imprescindible el ma-
nejo de los aspectos nancieros de las diferentes alternativas de nanciación que
encontrará en el mercado nanciero local e internacional.
Este capítulo corresponde al análisis de las principales fuentes de nanciamiento,
externas e internas, a las que necesariamente debe acudir el pequeño inversionista
para proveerse de recursos monetarios y físicos necesarios para poner a operar su
proyecto de inversión. En este texto vamos a denominar pequeño inversionista a
aquella persona, grupo de personas o una pequeña empresa, que en la mayoría de
los casos no contempla más que una opción de inversión, ya sea porque es el único
campo que domina, porque va a instalar una pequeña empresa comercial o de
servicios, va a ampliar un pequeño negocio que ya tiene, o desea lanzar un nuevo
producto al mercado desarrollado en sus propias instalaciones.
Antes de entrar a analizar las diferentes fuentes de nanciamiento de los pro-
yectos de inversión, es de anotar que un estudio de proyectos puede mostrar ser
rentable desde el punto de vista nanciero (VPN 0 y TIR T.O.), pero en la práctica
es posible que no se pueda implementar debido a la falta de recursos. Por lo ge-
neral, el inversionista no siempre dispone de todos los recursos necesarios para
cubrir el monto de la inversión inicial y, necesariamente, tiene que acudir al nan-
ciamiento externo. Aun teniendo acceso a créditos es posible la inviabilidad del
proyecto cuando este no genera el efectivo suciente para pagar los compromisos
que se van venciendo. Por lo anterior lo recomendable es realizar los estudios de
proyectos cuando no existen restricciones presupuestales.
Tema de reexión
Un proyecto de inversión puede ser rentable y, al mismo tiempo, no ser via-
ble por falta de recursos para emprenderlo. Lo recomendable es realizar los
estudios de proyectos cuando no existan restricciones presupuestales.
5.1 Las Normas Internacionales de Información Financiera
(NIIF) en la evaluación financiera de proyectos
Las NIIF introdujeron cambios importantes en las nanzas empresariales y en el
campo de la evaluación nanciera de los proyectos de inversión. El solo hecho
de considerar el valor del dinero en el tiempo modica los procedimientos de
cálculo y los resultados del verdadero costo de las operaciones nancieras. En la
contabilidad tradicional (PCGA) no se reconocía el valor del dinero en el tiempo
(que se maniesta a través de los intereses capitalizados) y tampoco los costos
CAPÍTULO 5: ANÁLISIS DE LAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO DEL PROYECTO 201
implícitos (costos ocultos, como si no existieran). Los cálculos de rentabilidades
y costos de operaciones nancieras (tales como el costo de un crédito bancario, la
rentabilidad obtenida en un CDT, etc), denominadas en NIIF, Activos Financieros
y Pasivos Financieros, arrojaban unos resultados irreales, ya que no consideraban
los gastos de transacción, existentes en cualquier operación nanciera.
Antes de la implementación de las NIIF, los gastos de transacción (gastos aso-
ciados a la operación nanciera) se registraban contablemente, de forma inme-
diata, solamente como gastos operacionales, mientras que en NIIF estos gastos
constituyen un componente del crédito y como tal se incorporan y distribuyen
como intereses capitalizados, durante todo el plazo del crédito. Para un activo
nanciero (por ejemplo, un CDT, un arrendamiento nanciero, etc) estos gastos
de transacción se suman al valor del activo, lo que da como resultado una menor
rentabilidad para el inversionista. En el caso de un pasivo nanciero (por ejemplo,
un préstamo bancario) los gastos de transacción se restan del valor del pasivo -
nanciero y, en consecuencia, el costo del crédito aumenta para el cliente.
Concepto clave
Los gastos de transacción son aquellos gastos en los cuales incurre la em-
presa, atribuibles a la adquisición de un activo financiero o a la emisión de
un pasivo financiero. Son gastos incrementales, es decir, son atribuibles al
crédito y no se incurriría en ellos si no se realizara la operación financiera.
Imagine que un inversionista, para cubrir parte de la inversión inicial de un pro-
yecto de inversión, requiere de un préstamo bancario por valor de $20.000.000.
Antes de recibir el desembolso incurre en unos gastos asociados al préstamo (tales
como gastos de estudio del crédito, avalúo de la garantía, gastos notariales, etc),
por ejemplo, de $500.000. Estos gastos corresponden a los gastos de transacción.
El registro contable del monto del préstamo, en la contabilidad del inversionista,
se hará por $19.500.000, que resultan de restarle al valor del préstamo el valor
de los gastos de transacción. Al comparar el valor neto del crédito ($19.500.000)
con las cuotas periódicas calculadas por la entidad nanciera, se obtiene el costo
real del préstamo, que por simple deducción será mayor al costo pactado con la
entidad nanciera.
Imagine, ahora, que el mismo inversionista constituye un CDT por valor de
$20.000.000 y la entidad nanciera le cobra una comisión de $50.000 por concepto
de gastos administrativos. Estos últimos $50.000 constituyen gastos de transac-
ción, los cuales se suman al valor del CDT y el registro contable del monto de la
inversión en la contabilidad del inversionista se hará por un valor de $20.050.000.
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