Construcción de los flujos de caja del proyecto
| Autor | Jhonny de Jesús Meza Orozco |
| Páginas | 247-377 |
Capítulo 6
Construcción de los flujos
de caja del proyecto
6.1 Introducción
La evaluación nanciera de proyectos es el proceso mediante el cual, una vez de-
nida la inversión inicial, los benecios futuros y los costos del proyecto, durante
la etapa de operación, permite determinar su rentabilidad. Antes que mostrar un
resultado contable para un período, en el cual puede haber una pérdida o una
ganancia, se realiza la evaluación nanciera para determinar la conveniencia o
no de emprender un proyecto de inversión. Los estudios de proyectos le aportan
información a un inversionista, para que sea él quien decida si arriesga o no los
recursos que el proyecto requiere para su implementación.
El estudio de un proyecto de inversión tiene dos grandes etapas45: la etapa de la
identicación o formulación del proyecto, que trata de determinar mediante los
estudios de mercado, estudio técnico, estudio administrativo y estudio nanciero
el conjunto de recursos que necesita el proyecto para entrar en operación, los cos-
tos operacionales y de producción y benecios que generará durante su vida útil.
La segunda etapa es la de la evaluación nanciera, que consiste en determinar la
rentabilidad del proyecto.
45 Algunos tratadistas consideran que la división entre formulación y evaluación de proyectos
existe únicamente para efectos académicos, ya que en la realidad cada etapa de la formulación
del proyecto constituye una etapa de evaluación.
248 EVALUACIÓN FINANCIERA DE PROYECTOS
Concepto clave
La evaluación financiera es un proceso financiero mediante el cual una vez
definida la inversión inicial, los ingresos y egresos durante la etapa de opera-
ción del proyecto, tiene como propósito determinar su rentabilidad.
Toda la información sobre la inversión inicial, los ingresos y egresos operaciona-
les, los costos de producción y el valor de rescate del proyecto se registran y orde-
nan en una tabla compuesta por columnas, denominada Flujo de Caja.
Para la construcción del ujo de caja se tienen en cuenta los ingresos y egresos
reales de efectivo y no los contables o causados, por lo que el procedimiento se
asimila más a la contabilidad de caja que a la contabilidad de causación. No obs-
tante, en el ujo de caja deben aparecer egresos que no representan salidas reales
de efectivo como la depreciación y la amortización que representan un benecio
tributario para el proyecto.
La información básica para construir el ujo de caja del proyecto proviene de los
estudios de mercado, técnico, organizacional teniendo en cuenta una información
adicional, relacionada con los efectos tributarios de la depreciación y amortización.
Concepto clave
El flujo de caja del proyecto es una tabla compuesta por columnas, en la cual
se registran la inversión inicial, los ingresos y egresos reales de efectivo (sin
embargo, se registran la depreciación y amortización, que no representan
salidas reales de efectivo, pero ejercen un importante beneficio tributario
para el proyecto) y el valor de rescate del proyecto, para un horizonte de
evaluación, que sirve de base para calcular la rentabilidad de un proyecto
de inversión.
6.2 Horizonte de evaluación y vida útil del proyecto
El horizonte de evaluación es el tiempo denido para medir la rentabilidad nan-
ciera del proyecto, mientras que la vida útil es el tiempo durante el cual se espera
que el proyecto le genere benecios al inversionista. El horizonte de evaluación
depende de las características del proyecto y es un segmento de su vida útil. Para
evaluar la rentabilidad nanciera de un cultivo de palma africana, por ejemplo,
cuyos primeros 6 años de operación son solo de gastos e inversiones, sería un
error tomar como horizonte de evaluación un período de 10 años, con la seguri-
dad de que el proyecto no mostraría ninguna rentabilidad; para este caso se podría
tomar un período de 15 o 20 años como período de evaluación. En cambio para
CAPÍTULO 6: CONSTRUCCIÓN DE LOS FLUJOS DE CAJA DEL PROYECTO 249
evaluar la rentabilidad de un almacén de zapatos, por ejemplo, es perfectamente
válido tomar un horizonte de evaluación de 5 años. Cuando la vida útil del proyecto
es corta, se recomienda tomar como horizonte de evaluación ese número de años.
En la práctica, cuando se prevé una vida útil larga del proyecto, se acostumbra tomar
como horizonte de evaluación un período de 10 años, pero esta es una convención
no escrita, ya que no existe ninguna norma que determine este período.
Concepto clave
El horizonte de evaluación de un proyecto de inversión es el tiempo definido
para medir su rentabilidad, mientras que la vida útil es el tiempo durante el
cual se espera que el proyecto le genere beneficios al inversionista. El hori-
zonte de evaluación depende de varios factores, entre los cuales tenemos:
características del proyecto, vida útil esperada del proyecto y el mismo cri-
terio del evaluador.
Para proyectos de corta duración, algunas veces coincide el horizonte de evalua-
ción con la vida útil del proyecto. Esta referencia es importante para determinar que
método se debe utilizar para calcular el valor de rescate del proyecto, porque no es
lo mismo asumir que el proyecto se liquidará al nal del horizonte de evaluación o
si seguirá operando después de este período. En el primer caso se debe utilizar el
método contable y en el segundo caso se recomienda aplicar el método económico.
La inversión antes de la puesta en marcha, dependiendo de las características del
proyecto, puede durar mucho tiempo. Por ejemplo, el tiempo requerido para ins-
talar una planta siderúrgica puede ser de 5 o más años, mientras que el montaje de
un almacén de calzado demora poco tiempo. Para el primer caso se acostumbra
hacer un calendario de inversiones para identicarlas en el momento en que ocu-
rren. Si el proyecto se va a implementar con recursos del inversionista, es posible
determinar con mayor exactitud el importe de la inversión inicial y lograr así una
evaluación nanciera más conable.
¿Cómo se construye el flujo de caja
de un proyecto de inversión?
El ujo de caja de un proyecto de inversión se construye sobre una tabla compuesta
por columnas en las cuales se registran los ingresos y los egresos en efectivo. El
número de columnas es igual al número de años determinado por el horizonte de
evaluación del proyecto más dos columnas adicionales, una colocada antes que las
demás, que corresponde al año cero (año en que comienza la operación del pro-
yecto) en el que se registran las inversiones requeridas para que el proyecto entre
en operación, y una columna al nal en la cual se registra los impuestos causados
en el último año de evaluación. Así por ejemplo, si el horizonte de evaluación se
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