Valoración de activos
| Autor | Manuel Chu Rubio |
| Páginas | 197-249 |
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Valoración de
activos
Para entender el proceso de valoración de activos, es necesario que se entienda el modelo de los ujos
de caja descontado. El modelo se basa en la idea que el valor de cualquier activo está dado por el valor
presente de los futuros ujos de caja que el poseedor del activo espera por invertir en dicho activo.
Para el caso de los activos nancieros (bonos y acciones), los ujos de caja están dados por los futuros
intereses o dividendos a recibir más el valor que se obtenga al vender el activo.
Cuando un inversionista adquiere un activo nanciero, está negociando la postergación de su con-
sumo (servicios o productos) de hoy por un mayor consumo en el futuro, dependiendo de que tanta
importancia represente la postergación para el inversionista, determinará el valor de su costo de opor-
tunidad. Ese costo de oportunidad para el inversionista que adquiere activos nancieros es la tasa de
retorno requerida por él, comparándolo con alternativas de similar riesgo.
Por lo tanto, el inversionista que desea incrementar su valor a través de alguna inversión debe adquirir
activos nancieros, cuyo retorno supere a su costo de oportunidad en el mercado de capitales
Mercado de capitales
Es muy común escuchar “cuando el mercado de capitales de un país crece, la economía de un país se
ve favorecida”. Esta frase es bastante aceptable, pues el mercado de capitales atrae a los ofertantes de
fondos que desean postergar su consumo, a cambio de un costo de oportunidad exigido. Por otro lado,
hay demandantes de estos fondos que lo requiere para invertirlos en el proceso de producción y, sobre
todo, que puedan ser devueltos en un largo plazo.
Bonos
Es una obligación o documento de crédito emitido por un gobierno o una empresa en particular a un
plazo determinado, que devenga intereses acordados en periodos regulares de tiempo.
Cada país tiene leyes que regulan las relaciones entre las entidades emisoras y los tenedores de bonos.
Los bonos generalmente son al portador y transferidos libremente.
Los intereses devengados de valores, cuya colocación haya sido efectuada mediante oferta pública,
así como la ganancia de capital producto de la negociación de los mismos e inscritos en el Registro
Público del Mercado de Valores, se encuentran gravados con el pago del impuesto a las ganancias en
algunos países.
198 Finanzas aplicadas
Denición de bonos
Un bono es un instrumento de deuda (obligación) de renta ja para los inversionistas, contraído por
una empresa o por el gobierno como medio de nanciamiento a largo plazo, incrementando de esta
forma el pasivo del emisor. Técnicamente es considerado como un respaldo de renta ja de mediano a
largo plazo. El bono también es denido como un pagaré a largo plazo.
Un bono representa una obligación para la empresa o gobierno que emite (emisor), quien se com-
promete a pagar una cierta cantidad o un porcentaje del valor al poseedor del bono (inversionista), ya
sea periódicamente durante la emisión o en una parte hasta el vencimiento del bono. En este caso, se
incluye la redención del principal, es decir, la devolución del valor nominal o el valor nominal ajustado
en algunos casos.
Factores que inuyen en la decisión de nanciamiento
• El costo de nanciamiento.
• Relación deuda/patrimonio de la empresa.
• El uso de los fondos y la forma o plazo de recuperación de los mismos.
• La estructura óptima de capital de la empresa.
• Coordinación de vencimiento. Buscar que el vencimiento del endeudamiento coincida con el
vencimiento de los activos que se están nanciando.
• Niveles de las tasas de interés.
• Tasas de interés pronosticados.
• La situación actual y futura de la empresa.
• Restricciones en los contratos existentes.
Ventajas de la emisión de deuda
• Subvención scal o “escudo tributario”
El gobierno de un país, proporciona una subvención scal (escudo tributario) por el nanciamiento una
empresa; permite que las empresas puedan realizar “elusión tributaria”; es decir, que realiza subvención
que no concede al capital propio. El pago de los intereses de los bonos, se contabilizan en la cuenta del
estado de resultados, como “gastos nancieros” y se resta de la ganancia sujeta al cálculo de los impuestos;
los intereses disminuyen la ganancia antes de impuesto y crean un escudo tributario. En cambio, los
dividendos, de las acciones comunes se pagan con las ganancias después de impuestos.
Los intereses que pagan las empresas son un gasto deducible a efectos impositivos, los dividendos no.
Por lo tanto, los rendimientos de los obligacionistas escapan a la imposición a nivel empresarial.
La ganancia total que una empresa determinada puede distribuir entre sus deudores y accionistas se
ve incrementada en el valor del ahorro tributario. Los ahorros en impuestos son activos con valor (lo
que se traducirá en una corriente permanente de ujos de caja). Los ahorros tributarios dependen
únicamente del tipo del impuesto a las ganancias y la capacidad de la empresa de ganar lo suciente
para hacer frente al pago de los intereses.
Naturalmente el valor actual del ahorro tributario es menor si la empresa no planea endeudarse per-
manentemente, o si no fuera capaz de utilizar los ahorros tributarios en el futuro.
Valoración de activos 199
• Control en las decisiones de la empresa
La emisión de bonos garantiza nanciamiento sin tener que invitar a nuevos accionistas; por tanto,
garantiza el control de la empresa.
• Maximiza el valor de la empresa
El emitir deuda genera un ujo de caja destinado a los acreedores, lo que se suma al ujo de efectivo
que se entrega a los accionistas.
• Obtención de nanciamiento a mediano y largo plazo
El bono es un instrumento que permite nanciamiento a mediano y largo plazo, en el mercado in-
ternacional, los plazos más habituales son de 10, 20 a 30 años, e incluso llegan hasta los 100 años.
Además, en el caso de los bonos cupón “cero” no es necesario desembolsar nada hasta la fecha de
vencimiento del bono.
• No supone la presentación de garantías especícas
Esta característica es especialmente importante para grandes corporaciones, que no necesitan adicio-
nar a su emisión garantías especícas, pues debido a su gran nivel de liquidez y solvencia representan
emisiones de poco riesgo.
Sin embargo, a empresas pequeñas, para obtener una clasicación de riesgo de grado de inversión, sí
les es necesario garantías adicionales.
• La emisión de la deuda puede ser destinada a la reestructuración de pasivos.
Muchas empresas que se endeudan a tasas jas, en un contexto de tasas de interés altas, recurren a la
emisión de bonos en un contexto de tasas de interés bajas, para reemplazar una deuda más costosa
(generalmente tomada en el sistema bancario) por una deuda menos costosa. Se da el caso también de
convertir las deudas de corto plazo por deudas de mediano y largo plazo.
• Genera crecimiento económico
Cuando la emisión está destinada a la inversión se cumple una función económica, pues la inversión
incrementa la producción y, por ende, el bienestar del país.
• El bono es un instrumento exible; puede ser hecho a la medida.
El bono tiene una gran variedad de modalidades en la emisión. Se puede emitir a tasa ja o tasa varia-
ble, a tasas periódicas o tasas al vencimiento, convertible, subordinadas, estructuradas, etcétera.
• Oferta pública primaria
Toda empresa que desee emitir valores tiene que someterse a las exigencias de las normas de la Super-
intendencia de Mercado de Valores (SMV), que exige el suministro exhaustivo de la información de las
empresas emisoras, estableciéndose claramente las responsabilidades de dicho suministro.
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