Fundamentos de evaluación de crédito: de corporate finance a project finance
| Autor | Roberto Albisetti |
| Páginas | 185-221 |
El proceso de otorgamiento de crédito bancario tradicional:
análisis estático y dinámico
La financiación estructurada ha supuesto la introducción de innova-
ciones bastante significativas en el procedimiento de evaluación del
riesgo de crédito t radicional, debido, entre otras cosas, al hec ho de que
el mercado fina nciero se ha enriquecido con nuevos instrumentos. No
se trata de un c ambio radical, pues los puntos de part ida analíticos son
iguales a los del enfoque t radicional cuya relevancia hace q ue merezca
la pena recordar sus elementos esenciales.
Entre las pr imeras investigaciones que se reali zan en una opera-
ción de financiación estructurada está la comprobación de la calidad
crediticia de cada u na de las partes contr actuales. Estas, en su conjunto,
constituyen la solvencia de la nueva empresa que, por definición, no
puede proporcionarle al analista la t ranquilidad que supone un histo-
rial de estados financieros anuales con una tendencia positiva (track
record). Además de la confianza que pueden aportar los promotores y
los accionistas de una nueva iniciativa de inversión, la estructu ración
consiste en la evaluación de la capacidad de todas las partes contrac-
tuales para cumplir con sus compromisos, lo que implica identificar
un aspecto fundamental del proceso que consiste en la necesidad de
evaluar el riesgo de múltiples contrapartes.
La evaluación del riesgo de crédito de una operación de finan-
ciación estructurada empieza utilizando las técnicas tradicionales de
corporate fi nance. El otorgamiento de crédito sobre un a base estructu-
rada tuvo su inicio con la f inanciación en la industr ia de la extracción
tanto minera como petrolera. Se trata de iniciativas basadas en la ex-
plotación de un recurso natural que no supone grandes problemas de
5 Fundamentos de evaluación de crédito:
de corporate finance a project finance
Finanza (cuerpo) mar27.indd 185 27/03/18 12:56 p.m.
186 | Finanz a empresarial
riesgo de mercado, pues se caracteriza por una dema nda muy amplia
y por precios de mercado basta nte predecibles y transpa rentes, aunque
sujetos a variaciones debidas al cambio de ciclo económico.
La base de la estructuración, como se ha visto anteriormente,
reside en la necesidad de crear una base contractual equilibrada que
reparta los riesgos de la nueva empresa entre diferentes sujetos y
que les demuestre a los bancos que el deudor tiene derecho a recibir
un flujo de pagos por parte de clientes solventes; dicho flujo de caja le
permitirá rembolsar el préstamo con el que se inició la empresa.
El uso de gara ntías colaterales en el crédito se ha desa rrollado de
la mano con la evolución del derecho, que hace posible reivi ndicar ante
un juez un derec ho adquirido contractual mente y, en última i nstancia,
permite la ejecuc ión forzosa sobre garantía s reales o colaterales en caso
de incumplimiento del deudor.
En la época moderna, la so ciedad industrial ha r equerido la intro-
ducción de nuevos patrones para re glamentar la act ividad económica. La
utilización de cód igos comerciales y de la contabilidad empresar ial han
facilitado el desar rollo de sistemas de otorgamiento de cr édito bancario
y de evaluación del riesgo crediticio basados en el análisis de la con-
sistencia patrimonial y de la rentabilidad de las empresas. Desde hace
tiempo, la capacidad de crédito de una empre sa se ha complementado a
través de la concesión de gara ntías reales sobre los pat rimonios de esta,
o bien, a través de la tradicional garantía personal de parte del propie-
tario. Estas modalidades de crédito bancario, de tipo corpor ate, tienen
raíces antiguas, pero siguen siendo predomi nantes hasta el día de hoy.
La evaluación estática de fiabilidad crediticia por parte de los
bancos se debe fu ndar en los datos financ ieros hechos públicos por las
empresas que requier en el otorgamiento del crédito, es decir, se basa en
el estudio de balances. Su análisis histórico, de los últimos dos o t res
años, suele representar la primera etapa, sin embargo, también debe
incluir aspectos no estrictamente financieros como la evaluación de
la gestión administrativa y de la estrategia corporativa. Comprender
cuáles son los puntos fuertes y débiles de la empresa significa poder
anticipar cuál será su capacidad para reaccionar durante un periodo
de recesión económica o de dificultades de mercado.
La evaluación de la posición financiera actual es el supuesto
necesario para comprender los factores críticos que determinarán la
prestación financiera de la empresa en los años siguientes. La premisa
del análisis estático en la evaluación del crédito reside en el principio
de la protección que el valor de liquidación de la empresa propor ciona:
en caso de que no genere el flujo de caja esperado la recuperación de
Finanza (cuerpo) mar27.indd 186 27/03/18 12:56 p.m.
Fundame ntos de evaluación de cré dito: de corporate finance a project finance | 187
la deuda dependería, en última instancia, del valor de realización de
sus actividades al momento de la liquidación.
El patrón de la fig ura 5.1 explica la secuencia lógica del enfoque
en una evaluación dinámica y evidencia la relación entre el análisis
de balances y la ev aluación prospectiva de crédito. Nos muestr a la evo-
lución del análisis estático al dinámico e indica las nuevas variables
que se deben introduci r al pasar de la evaluación de la posición actu al
a la previsión de la prestación futura del deudor.
Figura 5.1. Patrón de evaluación dinámica
Análisis histórico
Balance
Cuenta económica
Flujo de caja
Trend
Competencia
Dirección
estratégica
Análisis estático
Garantías
Patrimonio neto
Análisis
dinámico
Previsiones
de ventas
y de caja
Sostenibilidad
Posición actual
Productos
Mercado
Management
Ambiente
Rentabilidad
Generación de caja
Futuro
Posicionamiento
competitivo
Propuesta de valor
Capacidad
y estrategia
de la dirección
Estructura
de capital
Fuente: Elaboración propia.
El enfoque trad icional (típico en corporate finance) está basado en
una evaluación del riesgo proporc ional al valor de liquidación de los acti-
vos patrimonia les, ya que de ellos depende la posibilidad de recuperación
final de la deuda para con los acreedores, en caso de recuperación por
incumplim iento. Sin embargo, es necesario acla rar dos aspectos crít icos.
En primer lugar, el monto que se puede realizar a raíz de la liquidación
del patrimonio depende de las cond iciones del mercado, de maner a que
Finanza (cuerpo) mar27.indd 187 27/03/18 12:56 p.m.
Para continuar leyendo
Solicita tu prueba